海外宏观专题：2023年债市展望之外围影响怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2023年债市展望之外围影响怎么看？ 证券研究报告 2022年12月06日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：地产债行情还能走多远？-房 地 产 行 业 融 资 观 察（2022-12-05）》 2022-12-05 2 《固定收益：会通转债，国内改性塑料领域的龙头企业之一-建议积极参与申购》 2022-12-05 3 《固定收益：大元转债，全球知名民用泵及屏蔽泵制造商-建议：积极参与转债申购》 2022-12-05 海外宏观专题（20221206） 摘要 2023年全球经济前景依然阴霾密布，全球经济特别是发达经济体经济增速或仍将延续回落态势。受主要央行货币政策紧缩、俄乌冲突进程等影响，时至今日，全球经济风险仍旧持续累积。 重点关注美国经济，虽然美国经济仍有一定内生动能，但受美联储紧缩与国际形势日趋复杂影响，转向衰退的风险也在不断升高。 至于美联储，面对高景气度就业市场与仍未解除的通胀脱锚风险，不难理解，政策重心仍是对抗通胀，并试图去走可能避免硬着陆的折中道路，但难度日渐加大。 所以，虽然我们仍将明年全球经济延续下行趋势、全球央行整体延续紧缩态势的非危机模式作为基线场景，但已经越来越警惕全球经济转向危机模式的可能。 美债能否见顶回落？ 综合考虑美国经济、美联储行为与海外资金，我们认为，主要在美联储加息推动下，后续十年美债还有上行可能，在美联储加息尾声前后，十年美债有望见顶。 至于十年美债可能的明显回落，参考历史，还要等到美联储表达出明显转向持续宽松的迹象以后，或是明年全球经济、特别是美国经济或欧元区经济转向衰退模式。 我们预计，明年十年美债中枢可能在4%左右，美债见顶是大概率事件。 美元能否结束强势？ 今年以来，推动美元走强的主要因素是美联储紧缩导致美元流动性收紧、俄乌冲突、以及中国增长放缓推升的避险情绪。 展望明年，随着美联储加息接近尾声、以及中国经济逐步复苏，我们认为，美元有望见顶回落。但是考虑到明年美国经济对发达经济体、特别是对欧洲经济仍然保持领先性，美元可能还不会太快回落。 国内债市能否看多？ 市场关注外部环境，关注美元美债，核心还是在货币政策的内外均衡。而央行货币政策内外均衡的节点，则是美元兑人民币汇率。 整体来看，目前外部环境还未完全明朗，但基线场景下，明年美债美元有望见顶，外部约束有望迎来边际改善。 逻辑上，外部约束边际改善或减轻人民币汇率压力，可能带给央行操作更大的弹性空间。但这不意味着货币简单宽松的可能，归根结底，决定国内债市方向的还是国内基本面情况。 风险提示：疫情超预期蔓延，全球经济与通胀发展超预期，全球货币政策调整超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球经济能否走出阴霾？ ........................................................................................................... 4 1.1. 美国经济能否避免衰退？ ............................................................................................................ 5 1.1.1. 经济还有多少内生动能？ ................................................................................................ 5 1.1.2. 就业市场热度能否延续？ ................................................................................................ 7 1.1.3. 通胀能否切实较快回落？ ................................................................................................ 9 1.1.4. 美联储能否做好政策平衡？ ......................................................................................... 11 2. 美债能否见顶回落？ .................................................................................................................. 12 2.1. 海外资金能否逆转方向？ .......................................................................................................... 13 3. 美元能否结束强势？ .................................................................................................................. 16 4. 如何看待2023年外围环境对国内债市影响？ ..................................................................... 18 4.1. 美债见顶是看多理由吗？ .......................................................................................................... 18 4.2. 美元如果回落要注意什么？ ..................................................................................................... 19 图表目录 图1：2022年美元美债（%） ...................................................................................................................... 4 图2：IMF经济预测（%） ............................................................................................................................. 4 图3：美国GDP与各分项环比（%） ........................................................................................................ 5 图4：剔除转移支付的实际个人收入（美元） ..................................................................................... 5 图5：美国家庭部门资产负债表（十年美元、%） .............................................................................. 5 图6：美国对全世界与对欧洲货物贸易差额（百万美元） .............................................................. 6 图7：美国与欧盟化工生产指数 ................................................................................................................. 6 图8：美国库存与PPI同比（%） ............................................................................................................... 6 图9：美国制造业生产指数与产能利用率（%） ................................................................................... 6 图10：美国NAHB住房市场指数 .............................................................................................................. 7 图11：美国住房可供给月数（月） .......................................................................................................... 7 图12：美国失业率与劳动力参与率（%） .............................................................................................. 8 图13：职位空缺数、职位空缺数比登记失业数（千人） ................................................................ 8 图14：美国工资增速（%） .......................................................................................................................... 8 图15：职位空缺数与登记失业数之差（千人） ................................................................................... 8 图16：美国不同年龄段、不同性别劳动力参与率（%） .................................................................. 8 图17：美国不同族裔劳动力参与率（%） .............................................................................................. 8 图18： 美国不同学历劳动力参与率（%） ............................................................................................ 9 图19：美国与日本劳动力参与率（%） ................................................................................................... 9 图20：美国