更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 产能如期释放，龙头优势显著 信义光能（0968.HK） 2022-11-30星期三 主要股东 信义集团(玻璃)有限公司 (22.95%) 相关报告 首次报告-20200618 更新报告-20200804 更新报告-20201221/20210308 更新报告-20210817/1222 更新报告-20220310/0805 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 12.7港元 现 价： 8.89港元 预计升幅: 43% 重要数据 日期 2022-11-29 收盘价（港元） 8.89 总股本（亿股） 88.96 总市值（亿港元） 776 净资产（百万港元） 30,105 总资产（百万港元） 49,469 52周高低（港元） 15.17/7.16 每股净资产（港元） 3.38 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 光伏玻璃短期回暖，产能预警带来行业竞争加剧： Q4装机需求拉动下，11月 3.2mm和2.0mm光伏玻璃已涨至28元/㎡和21元/平米，均回到年内高位水平（2022年1-10月，3.2mm、2.0mm光伏压延玻璃平均价格为26.9元/㎡、20.8元/㎡）。目前公司光伏玻璃订单比较充足，库存继续呈下降趋势，库存天数约2周左右，行业短期回暖。同时，基于2022年光伏玻璃新增产能超过3万吨，近期工信部发文，提出开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，预期2023年行业竞争将加剧，价格整体在理性区间浮动。 ➢ 公司产能如期释放，龙头优势显著： 公司2022年规划8条1000吨产线，目前已经点火5条，余下 3 条预期会在年底前点火，达成年初指引如期释放。除了新增点火产线外，年内复产2条900吨产线，分别于4月和6月复产，目前公司名义产能达到18800吨，2022年底将达到21800吨。远期储备产能方面，23-24年，共有 12 条储备产线，其中安徽 8 条 1000 吨，马来西亚2条 1200 吨，云南省曲靖市2条 1200 吨。公司龙头一体化优势显著，预期产能扩充将进一步提升公司市占率，并带来业绩持续增长。 ➢ 股东大会通过A股发行： 公司计划发行不超过9.89亿A股，占扩大后总股本约10-11%。股东大会通过后，将进入香港联交所和中国证监会审批阶段。根据A股深圳创业板上市审批流程，预期有望于明年下半年正式上市。 ➢ 更新目标价12.7港元，给予买入评级： 我们更新公司目标价至12.7港元，相当于2022年和2023年25倍和17倍PE，目标价较现价有43%上升空间，给予买入评级。 百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 12,316 16,065 20,032 27,009 33,690 同比增长(%) 35.4% 30.4% 24.7% 34.8% 24.7% 净利润 4,561 4,924 4,523 6,649 8,064 同比增长(%) 88.7% 8.0% -8.2% 47.0% 21.3% 每股盈利（港仙） 55.40 55.65 50.84 74.75 90.65 PE@8.89HKD 16.0 16.0 17.5 11.9 9.8 每股股息（港仙） 25.50 27.00 23.39 34.38 41.70 股息率 2.9% 3.0% 2.6% 3.9% 4.7% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 光伏玻璃短期回暖，产能预警带来行业竞争加剧： Q4装机需求拉动下，11月3.2mm和2.0mm光伏玻璃已涨至28元/㎡和21元/平米，均回到年内高位水平。（2022年1-10月，3.2mm、2.0mm光伏压延玻璃平均价格为26.9元/㎡、20.8元/㎡）。目前公司光伏玻璃订单比较充足，库存继续呈下降趋势，库存天数约2周左右，行业短期回暖。同时，基于2022年光伏玻璃新增产能超过3万吨，近期工信部发文，提出开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，预期2023年行业竞争将加剧，价格整体在理性区间浮动。 公司产能如期释放，龙头优势显著： 公司2022年规划8条1000吨产线，目前已经点火5条，余下 3 条预期会在年底前点火，达成年初指引如期释放。除了新增点火产线外，年内复产2条900吨产线，分别于4月和6月复产，目前公司名义产能达到18800吨，2022年底将达到21800吨。远期储备产能方面，23-24年，共有 12 条储备产线，其中安徽 8 条 1000 吨，马来西亚2条 1200 吨，云南省曲靖市2条 1200 吨。公司龙头一体化优势显著，预期产能扩充将进一步提升公司市占率，并带来业绩持续增长。 股东大会通过A股发行： 公司计划发行不超过9.89亿A股，占扩大后总股本约10-11%。股东大会通过后，将进入香港联交所和中国证监会审批阶段。根据A股深圳创业板上市审批流程，预期有望于明年下半年正式上市。 更新目标价12.7港元，给予买入评级： 基于目前光伏玻璃价格以及纯碱等原材料价格走势，预期2022Q3毛利率筑底，Q4有望边际改善。 我们更新公司目标价至12.7港元，相当于2022年和2023年25倍和17倍PE，目标价较现价有43%上升空间，给予买入评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期 光伏玻璃价格下跌超出预期 能源及原材料成本上升 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601865.SH福莱特CNY34.6066735.030.220.815.75.44.33.52.8002623.SZ亚玛顿CNY29.0258107.038.219.913.61.81.61.51.3000012.SZ南玻ACNY7.3817714.810.68.97.71.81.81.51.4平均52.326.416.512.33.02.62.21.86865.HK福莱特玻璃HKD19.2272415.916.011.08.02.71.21.00.83868.HK信义能源HKD2.3017113.912.410.38.71.41.31.21.10438.HK彩虹新能源HKD8.50157.5n/an/an/a0.7n/an/an/a平均12.414.210.68.41.61.21.10.90968.HK信义光能HKD8.8979116.017.511.99.82.62.62.52.3PEPBA股H股市场代码简称货币股价市值(亿) 4 更新报告 财务报表摘要损益表百万港元, 财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E收入12,31616,06520,03227,00933,690经营成本(5,732)(8,516)(13,203)(17,665)(22,347)43%37%26%28%28%销售费用(317)(527)(560)(729)(911)37%31%23%25%24%行政费用(548)(711)(582)(628)(784)营运表现财务开支(130)16(38)4327SG&A/收入(%)4%4%3%2%2%应占合营公司溢利3638394040实际税率 (%)13%15%11%10%10%应占联营公司溢利(0)(0)(0)(0)(0)股息支付率 (%)46%49%46%46%46%税前盈利5,7586,5685,6948,0639,671库存周转2730303031所得税(735)(987)(599)(812)(976)应付账款天数178152152152152少数股东应占利润462657572601631应收账款天数159140140140140归属股东净利润4,5614,9244,5236,6498,064ROE (%)17%16%20%25%26%折旧及摊销8561,1201,1081,1251,181ROA (%)13%11%12%26%36%EBITDA5,3145,9225,1447,5849,333净负债/股本(0.1)0.0(0.2)(0.2)0.1增长收入/总资产0.280.330.791.071.67总收入 (%)35%30%25%35%25%总资产/股本1.641.621.110.950.65EBITDA (%)90%11%-13%47%23%收入对利息倍数(94.4)1,011.7(524.8)626.71,234.1资产负债表百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E现金9,2917,4588,8587,278682EBITDA5,3145,9225,1447,5849,333应收账款5,2977,0706,0037,3228,943融资成本1911411134545存货7282045240524052405营运资金变化7,9769563,696(1,054)(4,976)其他流动资产4,5614,2514,1224,1224,122所得税(517)(1,231)(599)(812)(976)流动资产19,87820,82521,38721,12816,1524,2843,6294,6567,7217,341固定资产20,4061,9172,7772,7772,777其他固定资产3,13922,9271,2371,2371,237资本开支(3,288)(4,938)(1,661)(2,323)(2,323)非流动资产23,54524,8444,0144,0144,014其他投资活动93180224137总资产43,42349,07025,40125,14120,166(3,195)(4,758)(1,639)(2,281)(2,286)流动负债7,7257,7164,5835,3775,377应付帐款3,3783,7181,5882,3812,381负债变化988(4,778)000短期银行贷款3,4103,6582,7022,7022,702股本变化13913,221881881(8)其他短期负债938341294294294股息(907)(2,593)(2,708)(2,344)(3,335)非流动负债3,6745,457841841841其他融资活动5,667(6,656)107(5,659)(8,410)长期银行贷款2,7034,3505285285285,887(806)(1,719)(7,121)(11,754)其他负债9711,107313313313总负债11,39913,1735,4246,2186,2186,977(1,935)1,297(1,681)(6,699)少数股东权益5,5035,585(2,987)(7,631)(16,961)股东权益26,52230,31222,96326,55430,9092,2219,2917,4588,8587,27893102102102102每股账面值(港元)3.964.082.250.000.00期末持有现金9,2917,4588,8587,278682营运资金12,15313,10916,80415,75010,775汇率变动财务分析盈利能力EBITDA 利率 (%)净利率(%)财务状况现金流量表营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化期初持有现金 5 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入 未来12个月内目标价距离