电子元器件电子元器件电子元器件电子元器件行业行业行业行业 产能释放产能释放产能释放产能释放，，，，规模优势显著规模优势显著规模优势显著规模优势显著 电子元器件行业研究小组电子元器件行业研究小组电子元器件行业研究小组电子元器件行业研究小组 分析师分析师分析师分析师 ：：：：唐月唐月唐月唐月 tangyue@ccnew.com 执业证书编号：S0730512030001 联系人联系人联系人联系人 ：：：：贾建虎贾建虎贾建虎贾建虎 021-50588666-8037 ———————— 顺络电子顺络电子顺络电子顺络电子（（（（（（（（002138002138002138002138））））））））年报年报年报年报 分析分析分析分析 报告报告报告报告 证券证券证券证券 研究报告研究报告研究报告研究报告----公司公司公司公司 分析分析分析分析 增持增持增持增持 （（（（维持维持维持维持 ）））） 发布日期 ：2013年3月01日 市场数据市场数据市场数据市场数据（（（（2013年2月28日）））） 收盘价 （元） 13.73 一年内最高 /最低 （元） 16.80/9.40 沪深 300指数 2594.68 市净率 （倍） 3.616 流通市值 （亿元 ） 41.94 基础数据基础数据基础数据基础数据（（（（2012年12月31日）））） 每股净资产 （元） 3.79 每股经营现金流（元） 0.67 毛利率 （%） 31.64 净资产收益率（%） 10.59 资产负债率 %） 26.48 总股本 /流通股 （万股 ） 31433/30616 B股/H股（万股） / 个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深300300300300指数走势指数走势指数走势指数走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%12-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-01顺络电子沪深300 相关研究相关研究相关研究相关研究 联系人联系人联系人联系人 ：：：：张杨张杨张杨张杨 电话 ：021-50588666-8137 传真 ：021－50587779 地址 ：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编 ：200122 报告关键要报告关键要报告关键要报告关键要素素素素:::: 12年受益于国产智能手机的爆发，公司营业收入和净利润大幅增长。公司初具规模优势，将长期受益于高端元件的国产化趋势。预测 13-14年公司 EPS分别为0.51元和0.65元，维持公司 “增持 ”评级 。 投资要点投资要点投资要点投资要点::::
国产智能手机仍具增长潜力国产智能手机仍具增长潜力国产智能手机仍具增长潜力国产智能手机仍具增长潜力，，，，将带动国产元件需求将带动国产元件需求将带动国产元件需求将带动国产元件需求。。。。12年国产品牌智能手机以较高的性价比抢占中低端市场，出货量呈现爆发式增长。预计未来 智能手机 在发展中 地区 仍有 较大 增量 市场 ，国产智能机出货量将维持较高增速，从而带动国内元件需求。
12121212 年年年年公司公司公司公司 新增产能逐步投产新增产能逐步投产新增产能逐步投产新增产能逐步投产，，，，业绩实现高增长业绩实现高增长业绩实现高增长业绩实现高增长。。。。12 年公司片式电感扩产 完毕 ，公司与联发科、高通等手机芯片企业紧密合作，积极开拓智能手机市场，实现 业绩 高增长 。
公司公司公司公司 盈利能力有所回升盈利能力有所回升盈利能力有所回升盈利能力有所回升，，，，预计未来保持稳定预计未来保持稳定预计未来保持稳定预计未来保持稳定。。。。12年公司产能利用率提高摊薄了固定成本，同时主要原材料价格有所下降，因而毛利率呈回升态势。由于主要竞争对手为日本企业，日元贬值可能加剧行业竞争 ，但同时考虑到原材料降价因素，预计未来公司产品毛利率将维持稳定。
公司公司公司公司 初具规模优势初具规模优势初具规模优势初具规模优势，，，，将长期受益于高端元件国产化进程将长期受益于高端元件国产化进程将长期受益于高端元件国产化进程将长期受益于高端元件国产化进程。。。。公司 具备技术和工艺积累，产品定位于智能手机等高端市场。公司产能在国内居于前列，规模效应有利于市场开拓，智能终端的高增长和元件国产化进程将使公司长期受益。
LTCCLTCCLTCCLTCC（（（（低温共烧陶瓷低温共烧陶瓷低温共烧陶瓷低温共烧陶瓷））））产品产品产品产品 成为新的利润增长点成为新的利润增长点成为新的利润增长点成为新的利润增长点。。。。公司 LTCC 产品入围工信部重大技术发明奖，目前 已开始量产。该产品与公司片式元件共享市场，预计未来将实现高速成长。
盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测和投资建议和投资建议和投资建议和投资建议：：：：预计 13－14年公司EPS分别为0.51元和0.65元，按28日收盘价13.73元计算，对应 PE为26.83倍和21.16倍，维持 公司 “增持 ”评级 。
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：日元贬值，竞争 加剧 ，产品价格下滑；LTCC市场推广不及预期 。 2011 2012 2013E 2014E 营业收入 (亿元 ) 5.50 7.45 10.40 13.08 增长比率(%) 22.55% 35.34% 39.65% 25.70% 净利润 (亿元 ) 0.80 1.22 1.61 2.04 增长比率(%) -16.41% 52.78% 31.44% 26.76% 每股收益(元) 0.25 0.39 0.51 0.65 市盈率 (倍) 53.87 35.26 26.83 21.16 电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 10 页 目录目录目录目录 1. 12年年年年公司产能释放公司产能释放公司产能释放公司产能释放，，，，业绩快速增长业绩快速增长业绩快速增长业绩快速增长...................................................................................................................................4 1.1. 12年国产智能手机爆发 ，带动片式元件需求...........................................................................................................4 1.2. 公司积极拓展市场，快速消化新增产能...................................................................................................................5 1.3. 盈利能力持续回升.......................................................................................................................................................5 2. 产能利用充分产能利用充分产能利用充分产能利用充分，，，，运营效率显著提升运营效率显著提升运营效率显著提升运营效率显著提升....................................................................................................................................6 2.1. 产能利用率提高，资产周转效率改善.......................................................................................................................6 2.2. 费用率 呈下降趋势.......................................................................................................................................................7 3. 公司将长期受益于片式元件国产化趋势公司将长期受益于片式元件国产化趋势公司将长期受益于片式元件国产化趋势公司将长期受益于片式元件国产化趋势............................................................................................................................7 3.1. 公司具备技术积累，产品跻身世界一流水平............................................................................................................7 3.2. 产能持续增长，规模优势显著...................................................................................................................................7 3.3. LTCC产品实现量产，成为新的利润增长点...............................................................................................................8 4. 盈利预盈利预盈利预盈利预 测测测测...............................................................................................................................................................................8 5. 估值和评级估值和评级估值和评级估值和评级...........................................................................................................................................................................8 6. 风险提示风险提示风险提示风险提示..................................................................................................................................