化妆品行业2023年年度投资策略：竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品突围

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月30日 行业研究 竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品突围 ——化妆品行业2023年年度投资策略 化妆品 行情与估值回顾：化妆品行业2022年1月1日~11月28日累计下跌0.97%、跑赢沪深300指数23.46PCT。从代表公司来看，2022年初至今13家代表公司有4家上涨，涨幅位居前三位的为科思股份、名臣健康、丸美股份，涨幅位居后三位的为丽人丽妆、壹网壹创、青松股份。估值方面，2022年以来行业代表公司估值均呈现下行。分子行业来看，当前（2022年11月28日）美妆公司、代运营商估值水平（PE TTM）分别为50倍、32倍，估值均低于2019年以来的历史平均水平，估值分位数分别为20.36%、35.46%；个护公司、原料及制造商当前PE TTM为负值。 行业业绩回顾：统计分属于4个子行业的12家上市公司，2022年前三季度行业合计收入、归母净利润同比+8.77%、-30.44%；其中Q3单季度收入、归母净利润分别同比+11.40%、-57.45%。子行业中前三季度仅美妆品牌商收入及利润端同比增长，分别+14.12%、+13.02%，其他子行业代运营公司、制造商公司以及个护公司收入和利润端同比均为下滑。22Q3美妆品牌商收入、归母净利润同比+12.18%、+26.59%、增速环比Q2均有改善，且净利率提升；制造商公司、代运营公司以及个护公司收入同比增速均转正，利润端仍有承压。 2023年行业发展趋势预测：竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品突围 我们认为2023年化妆品行业将呈现以下趋势：1）国货崛起，积极突围：我国化妆品行业维持稳健增长，根据欧睿，按零售额计，2021~2026年行业规模年复合增速预计为10.08%。疫情影响下1~10月化妆品零售额累计同比下滑2.80%，“双十一”大盘平淡，但部分品牌表现出众。2）监管趋严、走向规范：2020年以来行业监管趋严，国家政策从化妆品的原料、宣称、评价、标识等方面作出明确规定，利好头部合规经营企业。3）产品为王，功效先行：大单品策略行之有效，助力国货实现突围，部分老牌国货紧跟趋势，在研发积淀下打出爆品、焕新增长。此外，国货亦在通过技术驱动产品革新、实现提价升级。从趋势来看，随着消费者护肤意识逐渐成熟，其愈发注重产品的功效性，并且对安全、低刺激的产品更加看重，在“早C晚A”、“以油养肤”等护肤概念风靡时，国货有望抓住机遇顺风而上。同时消费升级下细分品类如防晒、美护发、香氛消费需求更加多元。4）研发为核，保驾护航：随着监管趋严、消费者在护肤上的心智逐渐成熟，核心成分/配方会在市场同质化竞争中起到越来越关键的作用，国内品牌商正在逐渐加强对基础研究的重视、搭建完整的产品研发体系，构筑品牌护城河。5）线上主导，抖音高增：化妆品线上渠道占比逐渐提升，线下百货、超市等占比下降。线上渠道中抖音美妆强势增长，淘系美妆总体承压。抖音平台中品牌商注重加大自播力度，减少对达人依赖。 投资建议和推荐公司：从10月社零数据和“双十一”大促表现来看，虽然总体化妆品需求局面亦偏弱，但品牌层面仍有尖子生跑赢行业大盘，部分国产品牌如珀莱雅等表现亮眼。从2023年行业发展趋势来看，对于品牌而言，产品为立身之本、研发为核心壁垒，国货通过长期研发积淀可以实现提价升级、破圈增长，紧抓新兴护肤概念的国货有望顺风而上。消费升级下在细分赛道如防晒、美护发、香氛等品类有多元化布局的品牌商成长可期。渠道端抖音高增，积极布局抖音、自播占比较高的品牌商有望抓住平台红利、验证自身运营能力，放大品牌声量。投资标的方面，我们维持前期观点，继续推荐积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、经营质量向好、多品类及多品牌战略布局清晰的珀莱雅，业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、多品牌布局发力的敏感肌护肤龙头贝泰妮，另外推荐疫情影响的利空消化、短期销售日渐复苏、长期受益于行业监管趋严和研发合规导向的老牌国货集团上海家化。 风险分析：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响化妆品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升等。 买入（维持） 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%化妆品行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 三季度初现复苏，期待优质龙头蓄势而发——纺织服装及化妆品行业2022年三季报总结（2022-11-06） 疫情影响下业绩表现分化，头部企业彰显经营韧性——纺织服装及化妆品行业2022年中报总结（2022-09-11） 内外因促行业竞争加剧，期待国货积极突围——化 妆 品 行 业2022年 中 期 投 资 策 略（2022-06-01） 22Q1疫情背景下品牌商表现不俗，期待国货持续成长——化妆品行业2021年报及2022年一季报总结（2022-05-08） 需求扰动拖累三季度销售，优质公司不改长期竞争力——纺织服装&化妆品&医美行业2021年三季报总结（2021-11-09） 国潮趋于常态化，赛道为基、能力为梁——纺织服装&化妆品&医美行业2022年年度投资策略（2021-10-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 化妆品行业 化妆品行业覆盖公司盈利预测与估值表 公司名称 证券代码 股价（元） 市值（亿元） EPS（元） PE 21~24年3年归母净利润CAGR PEG 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 本次 变动 珀莱雅 603605.SH 169.48 480.51 2.87 2.61 3.28 4.08 59 65 52 42 12% 5.22 买入 维持 贝泰妮 300957.SZ 129.42 548.22 2.04 2.81 3.71 4.8 63 46 35 27 33% 1.40 买入 维持 上海家化 600315.SH 28.40 192.80 0.96 0.83 1.12 1.29 30 34 25 22 10% 3.31 买入 维持 水羊股份 300740.SZ 11.63 45.23 0.61 0.63 0.92 1.15 19 18 13 10 24% 0.78 增持 维持 丸美股份 603983.SH 36.52 146.61 0.62 0.58 0.7 0.82 59 63 52 45 10% 6.45 增持 维持 青松股份 300132.SZ 7.34 37.92 -1.76 0.01 0.31 0.52 — 734 24 14 — — 中性 维持 壹网壹创 300792.SZ 26.22 62.58 1.37 1.32 1.65 2.24 19 20 16 12 18% 1.12 增持 维持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-28 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 化妆品行业 目 录 1、 行情与估值回顾 ............................................................................................................... 8 2、 行业业绩回顾 ................................................................................................................... 9 2.1、 行业总览：前三季度收入、归母净利润同比+9%、-30% ....................................................................... 9 2.2、 子行业分析：前三季度美妆品牌商收入表现亮眼 ................................................................................ 10 3、 年度策略：竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品突围 .................................................... 12 3.1、 行业现状：疫情扰动，总体稳健 .......................................................................................................... 12 3.1.1、 行业维持稳健增长，皮肤学级护肤品、香水、彩妆增速领先 ......................................................... 12 3.1.2、 疫情扰动销售表现，“双十一”大盘平淡、部分品牌出众 ................................................................. 14 3.2、 政策趋势：监管趋严，走向规范 .......................................................................................................... 16 3.3、 品牌趋势：国货焕新，升级破圈 .......................................................................................................... 18 3.3.1、 大单品战略行之有效，助力国货实现突围 ...................................................................................... 18 3.3.2、 传统国货旧貌换新颜，紧跟趋势、破圈增长................................................................................... 20 3.3.3、 国货提价升级、布局高端，以技术带动产品革新 ........................................................................... 22 3.4、 产品趋势：产品为王，功效先行 .......................................................................................................... 23 3.4.1、 功效护肤赛道景气，增速快于护肤市场总体................................................................................... 23 3.4.2、 纯净美妆概念兴起，安全、低刺激逐步成为共识 ..............................................................