全年指引面临挑战，但健康的渠道库存才是可持续发展的基石；下调目标价

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李宁公司发布了全年指引，但由于4Q22疫情对线下流水带来较大影响，预计完成年初宣布的全年收入与净利率指引阻力很大。然而，健康的渠道库存水平与库龄结构、可控的促销力度、优质的品牌形象、不断优化的零售能力，才是市场短期更应该关注的重点。4Q22零售流水与折扣率趋势显示，线下流水截止目前同比下滑10-20%，线上流水增速并未出现明显的放缓。预计李宁2H22的整体收入表现依然会优于大货流水，但由于2H21末的批发渠道库存高于1H21末，预计2H22收入与流水增速之间的差异相比1H22将有所收窄。预计李宁2H22毛利率同比小幅收窄，环比基本持平。维持李宁行业首选，但短期业绩面对压力，下调公司未来三年收入与利润预测，下调目标价至77.0港币。