1 证 券 研 究 报 告 请务必阅读免责条款 IPO申购指南 3D MEDICINES-B（1244.HK） 谨慎申购 2022-11-29 星期二 一、 3D MEDICINES-B（1244.HK）招股详情 名称及代码 3D MEDICINES-B（1244.HK） 保荐人 中金公司、中信建投国际 上市日期 2022年12月15日(周四) 招股价格 22.96-26.24港元 集资额 245.0百万港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） 每手股数 500股 入场费 13252.23港元 招股日期 2022年11月29日-2022年12月07日 国元证券认购截止日期 2022年12月06日 招股总数 16.35百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 14.715百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 1.635百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占10% 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519164 Email:linxq@gyzq.com.hk 申购建议： 公司是一家成立于14年的生物医药公司，致力于为癌症患者，尤其是那些需要长期治疗的患者研发肿瘤药物。核心业务模式是通过联合合作开发、许可引进及自主发现等方式，开发及商业化肿瘤产品及候选药物。计划于上市后进一步提升内部发现能力及继续利用合作开发及许可引进模式开展针对更多适应症的临床试验造福慢性癌症患者。截至目前，已建立一条包含核心产品及11款候选药物的管线，其中核心产品恩沃利单抗（品牌名：恩维达®）为支柱产品，已于21年11月获批并于21年12月商业化，另有七款其他候选药物处于临床阶段（包括已启动临床试验或已取得IND批准及正准备启动临床试验的候选药物）。核心产品恩沃利单抗是一款皮下注射PD-L1抗体，其已在中国获批用于治疗既往接受过治疗的微卫星高度不稳定(MSI-H)╱错配修复功能缺陷(dMMR)晚期实体瘤。截至目前，核心产品仅获批用于这一适应症。根据弗若斯特沙利文的资料，目前在中国有四名商业化同行及五名临床阶段同行就治疗MSI-H/dMMR肿瘤与核心产品竞争。公司于整个肿瘤市场面临来自现有产品及潜在候选药物（包括靶向PD-1/L1的单克隆及双特异性抗体）的激烈竞争，核心产品的市场机会可能很小，因为其靶向大多数目标适应症的晚期治疗。MSI-H/dMMR晚期实体瘤在中国的发病数约为14.61万例，预期于30年将达到约18.6万例，且仅约50%的病例将接受一次以上治疗。目前只有五款PD-1/L1药物于中国获批用于治疗既往接受过治疗的MSI-H/dMMR晚期肿瘤，其中四款用于治疗MSI-H/dMMR实体瘤，一款只用于治疗MSI-H/dMMR结直肠癌。21年中国MSI-H/dMMR肿瘤药物市场规模为1.57亿美元，预期于26年将达到 2 IPO申购指南 5.02亿美元，21年至26年的复合年增长率为26.1%，于30年将进一步达到6.68亿美元。泛癌性质将推动全球及中国MSI-H/dMMR肿瘤药物市场的增长。 公司21年实现营业收入人民币6026万元，22年前五月实现收入人民币1.61亿元，20、21年及22年前五月期间亏损分别为人民币6.35亿元和14.62亿元及2.93亿元，期间研发开支分别为人民币2.64亿元、3.71亿元及1.38亿元。 上市后预计公司股份市值58.70-67.08亿港元，公司是癌症患者治疗领域的主要市场参与者，拥有多机制且高度协同的创新药物管线，建议谨慎申购。 二、公司价值分析 表1：上市公司估值比较 代码 证券简称 总市值 市盈率PE 市净率 (十亿CNY） TTM 22E 23E PB(MRQ) 2157.HK 乐普生物 13.63 -- -- -- 10.54 6160.HK 百济神州 135.53 -- -25.15 -31.49 3.47 2696.HK 复宏汉霖 5.68 -- -19.78 68.42 2.55 MRK.N 默沙东 1969.21 18.02 -- --1 6.18 BMY.N 百时美施贵宝 1205.06 25.20 -- -- 5.15 数据来源：Wind，国元证券经纪（香港）整理 3 IPO申购指南 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国 元 国 际 控 股 有 限 公 司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk