事件点评：首次实施特别分红，大股东增持彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 贵州茅台（600519.SH）事件点评 首次实施特别分红，大股东增持彰显信心 2022年11月29日 ➢ 事件：11月28日晚间，公司发布公告称，公司拟实施特别分红，每股派发现金红利21.91元（含税），拟派发现金红利275.23亿元。此外，公司股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司、贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司计划利用公司特别分红所得现金红利，自公司特别分红现金红利发放之日起6个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。 ➢ 首次实施特别分红，今年累计派发超547.51亿元。此次分红是贵州茅台自上市以来首次特别分红，也是其首次在同一年度内两次分红。此前，贵州茅台在今年年中分红272.28亿元，加上本次特别分红，贵州茅台在本年度的分红总额将达547.51亿元，占2021年度公司归母净利润的104.37%。此次实施特别分红一方面是满足公司持续、稳定、健康发展的需要；另一方面，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；同时积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 ➢ 两股东大手笔增持股票，支持公司长期稳健持续发展。在满足《回报股东特别分红方案》审议通过并顺利实施分红的前提下，公司股东茅台集团和茅台技开计划利用公司特别分红所得现金红利，增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。其中，茅台集团为贵州茅台控股股东，截至目前，持股占贵州茅台总股本的54%，茅台技开为茅台集团全资子公司，目前持股占贵州茅台总股本的2.21%。大股东增持彰显长期发展信心，认可公司长期价值。 ➢ 茅台酒含税销售收入突破千亿元，茅台1935提前完成今年计划。2022年1月1日至11月21日，公司茅台酒含税销售收入已于2022年11月21日突破千亿元，实现茅台酒营业收入894.08亿元（含税销售收入1,005.69亿元）。据“茅台时空”报道，茅台1935营收超过42亿元，今年的销售指标已在前三季度完成，四季度配额有限，供不应求还将持续存在。短期来看，年底旺销带动，茅台酒营收数据有望持续走高；中长期来看，公司营销改革稳步推进，多地第三代茅台专卖店集中开业，i茅台APP持续放量，茅台冰淇淋首款周边商品将于11月29日上线发售，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。 ➢ 投资建议：公司主动适应市场转变，“五合”营销法下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性，我们预计公司2022~2024年营收分别为1271/1479/1673亿元，归母净利润分别为619/725/823亿元，当前股价对应P/E分别为32/28/24X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109464 127085 147883 167345 增长率（%） 11.7 16.1 16.4 13.2 归属母公司股东净利润（百万元） 52460 61870 72477 82304 增长率（%） 12.3 17.9 17.1 13.6 每股收益（元） 41.76 49.25 57.70 65.52 PE 38 32 28 24 PB 10.6 9.0 7.5 6.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 1,599.00元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.贵州茅台（600519.SH）2022年三季度报告点评：直销渠道延续高增，系列酒发展强劲-2022/10/17 2.贵州茅台（600519.SH）2022年半年度报告点评：业绩稳扎稳打，改革成效凸显-2022/08/03 3.贵州茅台（600519.SH）2022H1经营数据点评：业绩凸显确定性，产能扩建提供长期保障-2022/07/22 4.贵州茅台（600519.SH）2022年一季报点评：一季度直销占比快速提升，营销改革持续推进-2022/04/26 5.贵州茅台（600519.SH）2021年度报告点评：“十四五”顺利开局，推进数字化营销改革-2022/03/31 贵州茅台(600519)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 109464 127085 147883 167345 成长能力（%） 营业成本 9157 10103 11293 12890 营业收入增长率 11.71 16.10 16.37 13.16 营业税金及附加 15304 17768 20675 23396 EBIT增长率 11.09 17.87 17.41 13.54 销售费用 2737 3050 3401 3347 净利润增长率 12.34 17.94 17.14 13.56 管理费用 8450 9150 10352 11714 盈利能力（%） 研发费用 62 72 84 95 毛利率 91.63 92.05 92.36 92.30 EBIT 73760 86943 102078 115903 净利润率 50.90 51.79 52.14 52.32 财务费用 -935 -883 -763 -857 总资产收益率ROA 20.56 20.95 20.77 20.06 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 27.68 27.60 27.02 25.89 投资收益 58 68 79 89 偿债能力 营业利润 74751 87911 102938 116871 流动比率 3.81 4.38 4.85 5.26 营业外收支 -223 -152 -133 -129 速动比率 3.23 3.74 4.20 4.58 利润总额 74528 87759 102804 116743 现金比率 0.89 1.47 2.10 2.67 所得税 18808 21940 25701 29186 资产负债率（%） 22.81 20.24 18.56 17.34 净利润 55721 65819 77103 87557 经营效率 归属于母公司净利润 52460 61870 72477 82304 应收账款周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 75342 88661 103915 117870 存货周转天数 1331.05 1331.05 1331.05 1331.05 总资产周转率 0.43 0.43 0.42 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 51810 87369 135476 189359 每股收益 41.76 49.25 57.70 65.52 应收账款及票据 0 0 0 0 每股净资产 150.88 178.46 213.51 253.07 预付款项 389 830 879 870 每股经营现金流 50.97 51.97 63.41 71.74 存货 33394 36842 41183 47007 每股股利 21.68 22.66 25.96 28.83 其他流动资产 135172 135203 135196 135205 估值分析 流动资产合计 220766 260245 312734 372442 PE 38 32 28 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 10.6 9.0 7.5 6.3 固定资产 17472 17528 17965 18459 EV/EBITDA 25.98 21.67 18.03 15.44 无形资产 6208 6867 7580 8633 股息收益率（%） 1.36 1.42 1.62 1.80 非流动资产合计 34403 35070 36239 37833 资产合计 255168 295315 348973 410275 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2010 1959 2167 2601 净利润 55721 65819 77103 87557 其他流动负债 55904 57506 62306 68226 折旧和摊销 1581 1718 1837 1967 流动负债合计 57914 59464 64473 70826 营运资金变动 7860 -2370 627 528 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 64029 65280 79652 90122 其他长期负债 296 296 296 296 资本开支 -3406 -2536 -3138 -3687 非流动负债合计 296 296 296 296 投资 -2144 -2 -2 -3 负债合计 58211 59761 64770 71123 投资活动现金流 -5562 -2470 -3061 -3601 股本 1256 1256 1256 1256 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 7418 11367 15993 21247 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 196958 235554 284203 339152 筹资活动现金流 -26564 -27252 -28484 -32638 负债和股东权益合计 255168 295315 348973 410275 现金净流量 31900 35559 48107 53882 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 贵州茅台(600519)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅