农产品四季度品种分化，谨防近月合约高波动风险

0农产品四季度品种分化，谨防近月合约高波动风险姓名吴小明从业资格号F3078401投资咨询号Z0015853 目录Contents1全球玉米小麦结构性紧张2全球大豆现实低库存，预期宽松7结论物流问题容易影响豆类月差节奏34棕榈油需反复震荡消耗库存压力5菜系需保持弱势缓和累库压力6生猪价格谨慎下跌风险 全球玉米结构性紧张-矛盾在海外市场数据来源：USDA，国投安信期货研究院全球玉米方面库存消费比环比进一步下调。产量进一步环比下调，主要是欧盟和美国的产量环比进一步下调，期末库存环比也进一步下调。全球玉米的平衡表环比进一步紧张。玉米方面北半球产量已经出现了大幅度的下降，已经验证了22/23年度的平衡表紧张。即使南美能顺利如USDA预计的增产，全年的平衡表也是属于期末库存同比下降，库销比同比下降的状态。10月具体调整数据：全球玉米方面期初库存同比增加1422万吨（环比下降512），产量同比下降4856万吨（环比下调了384）。国内消费同比下降1360万吨（环比下降439）。所以期末库存同比下降581万吨（环比下调了333）。这里面产量同比变化巴西（+1000万吨），阿根廷（+350），中国（+145万吨），欧盟（-1477，环比下调260），印度（-160，环比上调50），乌克兰（-1062），美国（-2993，环比下调123）。期末库存同比情况巴西(+330,环比+30），中国（-302，环比-100）欧盟（-260），乌克兰（+530，环比下调150）美国同比（-520,环比下调118）。 全球小麦结构性紧张-矛盾在海外市场数据来源：USDA，国投安信期货研究院全球小麦方面库存消费比环比下调。产量环比下调，主要是欧盟产量环比上调，而美国的产量环比下调。期末库存也环比下调。小麦的的平衡表北半球阶段也基本验证了紧张的状态。如果南美后期跟预期一样，那么全年的平衡表也是期末库存同比下降，库销比同比下降的状态。从小麦看期初库存同比下降1438万吨（环比增加33万吨）。产量同比增加193万吨（环比下调了222万吨）。国内消费同比下降了356万吨（环比下调了56万吨），期末库存同比下降了847万吨（环比下调了103万吨）。这里面产量同比变化阿根廷（-500万吨，环比下调150），澳大利亚（-334万吨），巴西（+150，环比上调50），加拿大（+1270），中国（+105），欧盟（-353，环比增加265），印度（-658），俄罗斯（+1584），乌克兰（-1250），摩洛哥（-484），美国（+10，环比下调362）。 全球大豆供需状态-现实低库存，预期要累库数据来源：usda，国投安信期货研究院全球大豆库存消费比环比上调。全球大豆产量环比上调，主要是美国下调而巴西上调导致的。期末库存环比上调。具体调整数据：22/23年度全球大豆期初库存同比下降766万吨（环比上调267万吨），产量同比增加3530万吨（环比增加了122万吨），国内消费同比增加1665万吨（环比增加255万吨）。全球期末库存同比增加814万吨，（环比增加159万吨）。主要产量同比变化来自阿根廷（+700万吨），巴西（+2500，环比上调300）至1.52亿吨，中国（+200），巴拉圭（+580），美国（-415，环比下调178）。期末库存同比变化美国（下降-201万吨），中国（-28）。阿根廷（+105），巴西（+815）。其中美国方面上调了旧作2021/22年度大豆的产量（+82万吨），主要是单产进行了上调，从51.4上调到了51.7。并上调了期末库存（+92万吨）。而下调了新作2022/23年度的单产和产量，单产从50.5继续下调至49.8，产量下调了178万吨，压榨上调了27，出口下调了108万吨，使得新作期末库存没变化。其中阿根廷新作出口环比上调了230万吨，巴西环比上调了50万吨，中国进口量环比上调了100万吨至9800万吨。从目前美豆的供需格局看美豆1月合约下方1200~1300美分/蒲的支撑强。目前美豆种植成本大致在1140美分/蒲。 5南美季节：美豆的价格一般在10~2月震荡偏强数据来源：wind，国投安信期货研究院 回顾之前-8月中旬对棕榈油产地的预判我们能发现的马来的问题是1）、马来的8-9月份产量增加的比预想的快，8月实际产量173，9月实际产量177。出口预估符合，进口量也偏高一些，所以能看到马来的累库速度比我们预估的更快一些。2）、印尼方面7月份实际产量比预估的低，实际7月产量是380万吨。8月出口方面比预判的好，实际出口数据433万吨。实际国内消费也比预估的好一些。国内消费7~8月分别在188和184万吨，所以实际上印尼的数据显示去库比我们预判的更快一些，8月底的库存已经是404万吨了。 现状：马来西亚棕榈油1-9月产量累计同比增加0.3%，出口累计同比下降0.3%1-9月产量累计1334万吨，去年同期1331万吨，累计同比增加0.3%，累计同比增加3万吨。1-9月份出口累计1123万吨，去年同期1126，出口累计同比下降0.3%，累计同比下降3万吨。我们8月份周报里面预判的是“如果马来全年1-12月产量同比下降1%，出口同比下降2%，那么下半年底马来的库存有存在往220~230万吨的空间去累”，目前回顾验证，能发现累库的绝对值基本处于预判的范围，但是累库的节奏会比我们预判的提前，原因是产量比我们预判的会增加的快一些。产量环比幅度在7月、8月和9月增加较快，7月环比增产2%（两年均值是-5%）8月环比增产在10%（两年均值在8%),9月环比增产是3%（两年均值是-0.03%）产量在7-8-9月份增加的比近年快的特点。数据来源：MPOB，国投安信期货研究院 8预判：要谨慎四季度马来棕油库存去化不掉的情况发生数据来源：WIND，国投安信期货研究院全年产量按照0.3%的增幅来预估。出口需求全年下降0.3%来预估所以我们要谨慎四季度棕油产量虽然仍然是季节性减产，但是由于产量基数不低，期末库存基数也不低，若需求四季度月度需求量9月基本持平，就要谨慎四季度马来棕油库存去化不掉的情况发生。MPOB预估单位万吨期初库存产量进口量出口量国内需求期末库存2022/1/311611259116251552022/2/2815511416111221522022/3/311521419128261472022/4/301471468107301642022/5/311641466137271522022/6/301521556119291652022/7/3116515713133251772022/8/3117717317130282092022/9/3020917713142262322022/10/312321827142262522022/11/302521597143262492022/12/31249141714326228合计1,8161161,550315同比5-5同比%0.3%-0.3% 9预判:如果四季度葵油的替代需求能转移一部分的话，全年出口增幅0.9%，还是面临高库存的风险。数据来源：路透，国投安信期货研究院物流统计（占乌克兰出口体量大致7成）乌克兰葵油出口1-9月累计出口117万吨，累计同比下降了61%。9月份慢慢在恢复出口，大致出口22万吨，同比下降7万吨，不过同比仍然下降23%。四季度葵油也有一个季节性出口抬升的特点。全年产量按照0.3%的增幅来预估。出口需求全年增加0.9%来预估。11-12月份出口需求往上稍微抬升一下，那么还是能看到马来的还是有高库存的特点在。MPOB预估单位万吨期初库存产量进口量出口量国内需求期末库存2022/1/311611259116251552022/2/2815511416111221522022/3/311521419128261472022/4/301471468107301642022/5/311641466137271522022/6/301521556119291652022/7/3116515713133251772022/8/3117717317130282092022/9/3020917713142262322022/10/312321827142262522022/11/302521597153262392022/12/31239141715326208合计1,8161161,570315同比515同比%0.3%0.9% 现状：印尼处于去库存的状态 国内棕油快速累库，不过12月进口利润倒挂，而豆棕价差仍利于棕油消费，预计如果采购量不增起来的话，叠加需求持续维持的话，目前62万吨的库存继续往上累库的空间空间预计不是很大了，除非采购继续放大量。数据来源：同花顺、我的农产品、国投安信期货研究院 中国累库很快，印度港口库存偏低，棕榈油库存也没有累起来数据来源：我的农产品网，印度植物油协会、国投安信期货研究院 中国大豆供给1-9月累计进口下降7%中国大豆1-9月累计进口6906万吨，累计同比下降494万吨，下降幅度7%。为了应对大豆供应紧张，进口豆今年进行了拍卖，截止10月14日，拍卖了1485万吨，成交了350万吨。10月28日继续拍卖，变成双周拍卖了。远端采购，11月买了9成，而12月买了不到3成，大豆远端采购仍然需要谨慎关注。数据来源：同花顺、我的农产品、国投安信期货研究院 密西西比对物流的影响需要关注截止10月24日，密西西比河在肯塔基州的Hickman附近和密西根州的Gunnison附近重新开放，不过仍有河道封堵，一个在孟菲斯附近，另一个在密西西比州的Battle Axe/Tunica附近。所以密西西比河的问题仍然存在数据来源：NOAA、国投安信期货研究院 国内的豆油预计难以快速累库，除非政策端调节密西西比河对物流的影响程度需要持续关注，后期的供给端问题仍然存在变数，容易影响豆油的月差走势。关注问题是解决掉了还是延续，会使得月差的机会变得更明朗。如果密西西比水位低的问题持续，影响物流的问题仍持续的话，要谨慎12月份大豆到港节奏慢的问题出现，容易使得豆油1-5产生正套的机会。数据来源：同花顺、我的农产品、国投安信期货研究院 从饲料需求看，截止1-8月累计用量同比下滑2%从饲料总量看，1-8月份饲料总量累计1.87亿吨同比下降465万吨，下降2%；从猪料总量看，1-8月份饲料总量累计8081万吨，同比下降327万吨，下降4%；从肉禽料总量看，1-8月份饲料总量累计5646万吨，同比下降280万吨，下降5%；从蛋禽料总量看，1-8月份饲料总量累计2044万吨，同比下降52万吨，下降2%；从水产料总量看，1-8月份饲料总量累计1802万吨，同比增加175万吨，增11%。数据来源：饲料工业协会、国投安信期货研究院 国内生猪饲料需求的现状-存栏恢复，体重增，养殖利润好截止10月20日，行业出栏体重仍在继续增加。生猪高存栏，养殖周期6个月，三季度高存栏与去年四季度接近，说明四季度到明年1季度是出栏多。在高存栏、高利润的背景下，我们对生猪价格不过分看涨，谨慎随着出栏节奏的加快，猪价下跌的风险。也说明起码四季度饲料需求是好的。随着出栏增加，明年1季度需求预计不如今年四季度。三季度高存栏与去年四季度接近，存栏恢复，体重增，养殖利润好，也大概率说明今年四季度蛋白需求比去年好。32120.00 33996.00 37039.00 40650.00 41595.00 43911.00 43764.00 44922.00 42253.00 43057.00 44394.00 20,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000生猪存栏量万头数据来源：国家统计局、国投安信期货研究院 国内大豆压榨情况2021/22年度大豆压榨量为8761万吨，同比下降442万吨，下降5%，22/23年度10-12月大豆压榨放在2390万吨，累计同比下降4%，下降112万吨。2022年第42周（20221015-20221021）本周全国港口大豆库存为364.01万吨，较上周减少51.71万吨，