银行行业快评：12月新增信贷低于预期，M2再创历史新低

行业快评 2018年1月14日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 电话 邮箱 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般证券从业资格编号:S1060115120019 电话 021-20660384 邮箱 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 银行 12月新增信贷低于预期，M2再创历史新低 事项： 12月新增人民币贷款5844亿元，同比少增4556亿元；新增社融1.14万亿元，比上年同期少增4860亿元；人民币存款减少7929亿元，同比多减9564亿元； M2增速8.2%，较上月下降0.9个百分点。 平安观点:  新增信贷低于预期，主要受额度管控等监管以及银行自身投放节奏的影响 12月新增人民币贷款5844亿，余额同比增速12.7%，增速较上月下降0.6个百分点。本月对公贷款（含票据）新增2432亿元，其中短期对公贷款负增984亿元，同比降1770亿元；中长期对公贷款新增2059亿元，同比少增4895亿元，12月出现明显少增，我们预计主要是由于银行自身的信贷额度管控以及MPA、LRC等考核的影响，幵不意味着信贷融资需求的下滑。票据本月增1439亿，环比多增1054亿元。居民端新增贷款3294亿元，其中短期/中长期分别增181/3112亿。短期居民贷款同比少增523亿元，预计主要受到对居民消费贷加强管控的影响；长期贷款同比少增1105亿元，我们认为主要源自房地产调控政策的影响。 从17年全年来看，贷款新增13.6万亿元，超过16年12.6万亿元的信贷增量。从结构上来看，1）居民短期贷款占比提升。17年商业银行加大消费贷款的支持力度，居民短期贷款（主要为消费贷款）新增1.83万亿元，在增量中占比提升8.5个百分点至13.5%；2）在房地产政策和限购政策的影响下，居民中长期贷款全年新增5.3万亿元，增量占比39%，占比较16年下降6个百分点。3）企业中长期贷款有所回暖。全年企业中长期贷款新增6.4万亿，较16年多增2.2万亿元，占比提升14个百分点至47%。  社融增速环比下降，债融延续小幅改善 12月新增社融1.14万亿，余额同比增速12.5%，比上月增速下降0.4个百分点。受信贷新增下降的影响贷款占比为50%，较上月下降20个百分点。12月债券融资增621亿元，债券融资延续小幅增长。股票融资新增792亿元，环比少增532亿元。委托贷款增602亿元，同比少增3409亿元，我们预计在委贷新觃的影响下，委贷觃模将会持续收缩。12月新增信托贷款2288亿元，同比多增645亿元，部分融资需求转向信托贷款，但在全面监管的影响下，预计18年信托融资也会下降。未贴现银行承兑汇票增677亿元，同比下降912亿元。整体看来，表外融资本月新增2890亿元，虽然环比增加1176亿元，但我们认为在表外监管趋严和觃范的背景下，18年表外融资将会有所下降。 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 17年全年社融新增19.44万亿元，比去年多增1.63万亿元。从内部增长上来看，1） 人民币贷款和信托贷款是主要增长贡献构成，分别增加13.6万亿元和2.26万亿元，比16年多增1.41万亿和1.4万亿元；在当年新增社融中占比达到71.2%和11.6%，比去年提高1.4个和6.8个百分点；2）受监管影响委托贷款下降。委托贷款增加7770亿元，同比少增1.41万亿元；在当年新增社融中占比4%，同比低8.3个百分点；3）企业债融萎缩。企业债券净融资4495亿元，同比少2.55万亿元；企业债券占比2.3%，同比低14.6个百分点。  12月存款增速和M2增速环比继续下降 12月人民币存款下降7929亿，余额同比增9%，增速比上月下降0.6个百分点，较16年同期增速低2个百分点；当月同比多减9564亿元，存款同比明显回落主要是本月非银行金融机构存款下降9129亿元，同比多减10075亿元，我们预计主要是受年末货币基金监管的影响。本月住户/企业存款分别增加7797亿元/13293亿元，分别同比增1588亿元/增1832亿元。财政存款下降12300亿元，主要由于年末财政突击投放的影响。 12月M2增速8.2%，增速再创新低，比上月末降0.9个百分点，主要是受新增信贷觃模较少的拖累。在全年货币稳健中性和金融去杠杆的背景下，展望18年我们预计M2增速在9%左右。M1增速为11.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和9.6个百分点，与M2剪刀差收窄至3.6%。  投资建议： 12月信贷数据低于市场预期，但从全年来看信贷新增13.6万亿元，信贷投放力度好于16年。未来在经济边际改善下行业基本面边际改善的趋势也将延续，为板块估值的进一步提升提供支撑。近期各项监管政策将逐渐落地，虽然整体严监管持续的市场预期比较充分，但短期内预计会有一定的影响。目前行业PB对应17年0.98倍，具有很高的防御价值，未来随着经济的结构向好估值会进一步得到提升，我们继续看好板块绝对收益表现。从个股上，我们继续推荐宁波、农行、招行、贵阳银行。  风险提示：经济增速低于预期，银行资产质量大幅恶化。 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 新增企业贷款低于预期 图表2 中长期贷款维持高位 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 新增人民币存款结构图 图表4 M1M2剪刀差收窄 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表5 当月新增居民存款占比下降 图表6 新增住户贷款中长期占比略有下降 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据亿元-50%0%50%100%150%200%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09新增企业中长期贷款（左）新增企业中长期贷款占比(右）亿元-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09其中：居民新增其中：非金融企业新增其中：财政性存款新增其中：其他新增当月新增存款亿元-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017/012017-052017/09M1增速-M2增速(右)M1同比增速(左)M2同比增速(左)-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,0002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11当月新增居民储蓄存款当月新增居民储蓄存款占比亿-40%-20%0%20%40%60%80%-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09新增居民短期贷款占比（右） 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，