行业快评 2018年07月15日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 电话 邮箱 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 银行 6月票据贡献主要增量，社融和M2增速再创新低 事项： 央行公布6月金融和社融数据： 6月新增人民币贷款1.84万亿元，同比多增3054亿；人民币存款增加2.1万亿元，同比少增5482亿；新增社融1.18万亿，比上年同期少5902亿；M2增速8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点。 1-6月合计新增人民币贷款9.03万亿元，同比多增1.06万亿；人民币存款增加9万亿元，同比少增712亿；新增社融9.1万亿，比上年同期少2.03万亿。 平安观点:  6月票据贡献显著，居民及企业信贷新增量延续回落 6月末，本外币贷款余额132.9万亿元，同比增长12.1%，增速同比降低0.8pct，环比小幅提升0.1pct。6月新增人民币贷款1.84万亿，同比多增3054亿，环比多增6900亿，新增觃模超出预期，但增量主要来自票据和非银金融机构贷款。按部门看，6月新增居民贷款7073亿，同比少增311亿，环比多增930亿，同比来看短期和中长期均呈回落态势，分别收降238亿、199亿；本月居民部门新增量仅占全部新增贷款的38.44%。非金融企业贷款新增9819亿，同比多增2867亿，其中企业短期和长期贷款分别同比少增145亿、1777亿，而票据同比多增4574亿是对公贷款的主要贡献部分。除票据外的企业和零售信贷继续4月以来走弱的态势，反映市场需求支撑不强以及银行的风险偏好同步下行。6月非银金融机构新增贷款1648亿，同环比分别多增836亿、1506亿。 上半年整体来看，人民币贷款增加9.03万亿，同比多增1.06万亿，结构上，居民和企业短期贷款均同比下降，表现较弱，而票据和非银金融贷款均同比剧增；期限结构上来看，短期和长期贷款分别同比少增6196亿、8100亿。展望下半年我们认为，在降准以及表外回表预期下银行信贷仍有很强的支撑，结构上有望略有改善。  6月表外延续萎缩，社融增速降至10%以下 6月新增社融1.18万亿，同比少增5902亿，余额同比增速9.8%，增速同比和环比分别收窄2.5pct/0.3pct，增速再创历史新低。其中表外延续萎缩，委贷+信托+未贴现票据总觃模减少6916亿元，同比和环比分别多减9135亿/2701亿。本月直接融资有所回暖，尽管股票融资同环比分别少增229亿、180亿，但债融觃模同环比分别多增1469 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 亿、1734亿。对实体经济収放的人民币贷款新增1.67万亿，同环比分别多增1832亿、5210亿，但依然无法弥补表外萎缩带来的缺口，受制于资本、资产本身的质量以及银行的意愿表外回表面临多重压力。 上半年社融增量累计9.1万亿，同比少增2.03万亿，表外觃模累计萎缩1.26万亿，贷款和债融均为正贡献，上半年新增量占同期社融的比例分别提升22.5pct和14.5pct至96.3%和11.2%。  6月企业存款同比少增，M2增速再创新低 6月人民币存款新增2.1万亿，较上年同期少增5441亿，余额同比增8.4%，增速同环比分别降低0.8和0.5个百分点。季末影响下居民存款新增10,934亿，同比小幅多增183亿；企业存款新增9475亿，同比少增1234亿。本月财政存款和非银金融机构存款分别下降6888亿和1438亿，同比分别多减723亿、少增1211亿。 6月M2增速8%，增速同环比分别降低1.1和0.3个百分点，继续探底；M1增速6.6%，虽然同比收降8.4pct，但环比提升0.6pct。M1与M2剪刀差环比收降0.9pct至1.4%。  投资建议： 6月贷款新增觃模有超预期，但主要贡献在于票据多增，居民及企业贷款延续下降。社融方面，表外延续萎缩，尽管债融回暖贷款小增仍难弥补社融缺口，表外回流表内不易，有待监管细则的引导。目前板块PB连续回调对应18年0.83倍左右，反映了市场的悲观预期，短期我们看好板块的中报催化，估值底部下具有很高的中长期配置价值。建议配置资产质量佳、安全边际高的银行，继续推荐宁波、农行、常熟、中行、贵阳银行、招行。  风险提示： 1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 银行业与国家经济収展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济収展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2） 行业监管趋严超预期 18年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业觃模及收入造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险 银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。 4） 部分公司出现经营风险 银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，从而对股价造成不利影响。 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 企业中长期同比萎缩，票据多增 图表2 企业新增中长期贷款占比回落 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 新增居民部门贷款同比回落 图表4 表外收缩延续，社融增速下行 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表5 当月新增人民币存款以企业新增为主 图表6 M2增速小降，M1增速企稳 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,00013,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据亿元-50%0%50%100%150%200%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05新增企业中长期贷款（左）新增企业中长期贷款占比（右）亿元(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05新增居民短期贷款新增居民中长期贷款亿元8%9%10%11%12%13%14%15%16%(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04亿元贷款直接融资表外融资其他社融同比增速（右轴）-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05居民新增非金融企业新增财政性存款新增其他新增亿元-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%30%2012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05M1增速-M2增速(右)M1增速(左)M2增速(左) 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上