银行行业快评：2月新增信贷下降，社融和M2小幅回升

行业快评 2018年3月9日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 邮箱 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 王思敏 投资咨询资格编号:S1060518010004 电话 021-20660384 邮箱 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 银行 2月新增信贷下降，社融和M2小幅回升 事项： 2月新增人民币贷款0.8万亿元，同比少增0.3万亿；新增社融1.17万亿元，同比多增828亿元；人民币存款减少3011亿元，同比多减2.61万亿元； M2增速8.8%，较上月提高0.25个百分点。 平安观点:  春节扰动2月新增信贷觃模同比下降，综合前两月数据信贷基本稳定，同比增量主要来自票据 2月新增人民币贷款8393亿，同比少增3264亿元，主要由于短期企业贷款（同比少增1978亿元）和非银贷款（同比少增1795亿元）下降较多。余额同比增速12.8%，增速较上月下降0.4个百分点。不考虑春节因素综合前两个月来看，人民币贷款累计增加3.74万亿元，同比多增5407亿元，贷款投放基本稳定。 分类别看，本月对公贷款（含票据）新增7447亿元，在当月新增贷款中占比89%，是本月主要的信贷投放方向。其中短期对公贷款增1408亿元，同比少增1978亿元；中长期对公贷款新增6585亿元，同比多增567亿元。票据本月下降775亿，同比多增1643亿元，主要由于17年同期票据业务监管加强，基数较低所致。前两个月企业贷款增2.53万亿元，同比多增0.2万亿元，反映出信贷需求的年初集中释放，以及部分企业表外融资回表的影响。居民端贷款基本延续稳定，本月居民端新增贷款2751亿元，其中短期/中长期分别为-469/3220亿，分别同比增量为333/-584亿元。前两个月居民短/长期贷款分别累计增2637/9130亿元，分别同比多增2210亿元，少增967亿元。展望3月，我们预计信贷投放量较2月有所增加，预计新增信贷在1万亿左右。  社融增速小幅回升但仍处低位，表外融资延续萎缩趋势 2月新增社融1.17万亿，比17年同期多增828亿元，余额同比增速11.7%，比上月增速小幅回升0.4个百分点，但比17年同期下降1.1个百分点，社融增速仍处历史低位。当月人民币贷款占比87%，仍然是社融新增主力。2月债券和股票融资增1101亿元，同比多1656亿元,直接融资较17年同期小幅改善。整体看来，表外融资（委贷+信托）本月下降90亿元，同比少增2324亿元，在监管趋严和觃范的背景下延续下降趋势。未贴现银行承兑汇票增102亿元，同比多增102亿元。展望3月份，我们预计新增社融在1.1万亿左右。  2月存款增速下降，M2增速小幅回升 15238884/33949/20180309 15:52 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 2月人民币减少3011亿，余额同比增8.6%，增速比上月末和上年同期分别低1.9和2.9个百分点，虽然存款增速较低有假日因素影响，但预计在去杠杆的背景下行业18年存款增长压力较大。受春节影响本月住户存款增加2.87万亿元，同比多增2.77万亿元。企业存款下降2.4万亿元，同比下降3.06万亿元。财政存款下降5287亿元，同比增5685亿元，非银金融机构存款新增3125亿元，同比下降3739亿元。 2月M2增速8.8 %，增速较上月小幅回升0.2个百分点，展望18年我们预计M2增速在9%左右。受春节影响M1增速为8.5%，增速比上月末下降个6.5百分点，M1与M2剪刀差为0.3%。  投资建议： 2月新增信贷数据从结构上看主要受春节因素的影响，但新增企业中长期贷款觃模同比基本稳定；综合前两月情况来看，整体上信贷稳定同时表外融资下降。目前板块PB在2月整体回调下对应18年0.99倍，行业在基本面向好情况下具有很高的配置价值，同时部分个股的估值短期也具有较高的性价比。本月进入年报披露期，有利于板块估值整体企稳回升。我们继续推荐宁波、农行、招行、贵阳银行，同时可以积极关注中国银行和上海银行。  风险提示： 1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 银行业与国家经济収展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济収展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2） 行业监管趋严超预期 18年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业觃模及收入造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险 银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。 4） 部分公司出现经营风险 银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，从而对股价造成不利影响。 15238884/33949/20180309 15:52 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 新增贷款结构图 图表2 中长期贷款维持高位 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表1 新增人民币存款结构图 图表2 M1M2剪刀差 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 当月新增居民存款占比下降 图表4 新增住户贷款中长期占比略有下降 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-1新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据亿元-50%0%50%100%150%200%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-1新增企业中长期贷款（左）新增企业中长期贷款占比(右）亿元-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-1其中：居民新增其中：非金融企业新增其中：财政性存款新增其中：其他新增当月新增存款亿元-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017/012017-052017/092018/01M1增速-M2增速(右)M1同比增速(左)M2同比增速(左)-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,0002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-1当月新增非金融企业存款当月新增非金融企业存款占比-40%-20%0%20%40%60%80%-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-1新增居民短期贷款占比（右）15238884/33949/20180309 15:52 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月