银行业：3月新增信贷规模平稳，社融和M2增速明显回落

行业快评 2018年04月14日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 电话 邮箱 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 银行 3月新增信贷规模平稳，社融和M2增速明显回落 事项： 3月新增人民币贷款1.12万亿元，同比少增0.1万亿；新增社融1.33万亿元，比上年同期少0.79万亿；人民币存款增加1.51万亿元，同比多增0.24万亿； M2增速8.2%，较上月降低0.6个百分点。18Q1累计新增人民币贷款4.86万亿元，同比多增6339亿；新增社融5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿；人民币存款增加5.06万亿元，同比多增77亿元。 平安观点:  3月信贷新增量整体平稳，同比增量主要来自票据和非银贷款少减，一季度增量集中在中长期贷款 3月末，本外币贷款余额130.45万亿元，同比增长11.9%，增速同比和环比分别降低0.4pct/0.2pct。3月新增人民币贷款1.12万亿，同比多增1000亿，增量主要来自非金融对公贷款中的新增金融票据（同比少减3742亿）和非银金融机构贷款（同比少减1169亿）。分类别看新增居民和企业信贷量同比均减少，3月居民贷款新增5733亿，在当月新增贷款中占比51.19%，3月对公贷款（含票据）新增5653亿，占比50.5%，整体结构趋于平衡。具体来看，居民端短期贷款受监管影响明显收缩，同比少增1411亿；企业端3月中长期贷款同比和环比分别少增867亿/1970亿元，增量相对放缓。 一季度新增人民币贷款累计4.86万亿，同比多增6339亿。结构上来看，增量主要来自中长期贷款，由居民和非金融企业分别贡献中长期贷款增量1.29万亿/2.45万亿，较17Q3分别多增90亿/7518亿，信贷需求在年初集中得到释放，预计进入2季度信贷投放节奏将有所放缓，预计4月新增信贷在1.2万亿左右。  表外加速萎缩拖累社融，企业债収行觃模明显回升 3月新增社融1.33万亿，同比少增7863亿，余额同比增速10.5%，较上月以及17年同期增速分别下降0.7pct/1.8pct，社融增速创历史低位主要是表外（委贷+信托+未贴现票据）减少2525万元，同比少增1万亿，预计未来还将进一步压降；人民币贷款新增1.15万亿，同比少增135亿；本月新增社融贡献主要来自企业债，3月新增3440亿，同比多增3311亿元。 一季度整体来看，新增社融累计5.58万亿，同比17Q1少增1.33万亿元。其中，人民币贷款新增4.85万亿，同比多增0.34万亿，占新增社融比例较17Q1提升21.7pct至86.9%；委贷减少3314亿，同比多减9661亿，叠加信托贷款和未贴现票据分别同比少增6591亿/5581亿，整体表外融资觃模的萎缩使一季度新增社融较17Q1拉低了2.18万亿，表外新增的整体占比大降32个百分点至-2.4%；企业债净融资5371亿元，同比多增6877亿元，推动企业债券占比同比提升11.8个百分点至9.6%。 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 社融觃模和结构的调整幅度略超预期。在强监管风格不变、资管新觃即将落地的情况下，表外萎缩、回表是必然趋势。展望4月，预计新增社融在1万亿左右。  一季度新增存款保持稳定，结构上企业存款流失较多，M2增速明显回落 3月人民币存款增1.51万亿，余额同比增8.7%，增速较上月小幅提升0.1个百分点，但仍低于上年同期1.6个百分点。本月住户存款仅增0.53亿元，同比少增1963亿元。企业存款受春节因素扰动消退，新增1.17万亿元，同比收缩1243亿元。财政存款觃模继续收窄，本月下降4802亿元，同比少降2868亿元，非银金融机构存款增幅转负，减少4125亿元，同比少降2610亿元。一季度来看，人民币存款合计增5.06万亿元，同比小幅多增77亿。其中，住户存款和非银金融机构存款分别增加4.27万亿元/1.49万亿元，同比多增3100万/1.77万亿。非金融企业存款和财政性存款分别减少1.21万亿/280亿，拖累整体存款增速。存款增速自17年下半年进入个位数时代，预计18年还将继续承压。 3月M2增速8.2%，增速较上月回落0.6个百分点，受表外萎缩影响增速明显回落。M1增速继续下挫1.4个百分点至7.1%，反映短期信贷和地产监管的持续，M1与M2剪刀差扩大至1.1%。  投资建议： 3月新增信贷同比平稳，结构上新增居民和企业信贷均出现回落，但综合一季度来看新增信贷中居民和企业中长期贷款双双走强；社融方面，表外加快萎缩但表内信贷没有明显多增致社融增速为历史低位。目前板块PB在2-3月整体回调下对应18年0.92倍左右，行业在基本面稳定且一季报大概率超预期情况下具有很高的配置价值。我们继续推荐宁波、农行、中行、贵阳银行、招行，同时可以积极关注上海银行。  风险提示： 1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 银行业与国家经济収展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济収展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2） 行业监管趋严超预期 18年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业觃模及收入造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险 银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。 4） 部分公司出现经营风险 银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，从而对股价造成不利影响。 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 当月新增企业贷款结构 图表2 企业新增中长期贷款占比高位波动 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 新增居民贷款以长期为主 图表4 表外融资收缩拖累社融增速 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表5 当月新增人民币存款结构 图表6 M1M2剪刀差 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,00013,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据亿元-50%0%50%100%150%200%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03新增企业中长期贷款（左）新增企业中长期贷款占比（右）亿元(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03新增居民短期贷款新增居民中长期贷款亿元8%9%10%11%12%13%14%15%16%(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01亿元贷款直接融资表外融资其他社融同比增速（右轴）-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03居民新增非金融企业新增财政性存款新增其他新增亿元-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%30%2012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01M1增速-M2增速(右)M1增速(左)M2增速(左) 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安