请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 13 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列27：向技术要保供 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2022.11.29 [T able_Author] 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 0755-23375707 ： w ushuang@wkzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2022/11/29 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《【五矿证券研究所】全球锂资源行业发展前景展望》(2022/11/10)  《锂想系列26：Core初露锋芒，锂辉石原矿拍卖的背后》(2022/10/13)  《锂想系列25：从第九次锂精矿拍卖，延伸出的锂资源供应思考》(2022/9/26)  《全球锂资源行业发展前景展望》(2022/7/10)  《全球盐湖提锂的变革：技术为资源加持，唤醒“高原上的沉默宝藏”》(2022/7/4)  《锂想系列24：澳洲锂矿资源商综述，量价、供应集中度与战略雄心》(2022/3/7)  《全球锂资源供需现状与展望——长沙·2022第六届动力锂电池正极材料高峰论坛暨全球锂产业链发展大会》(2022/2/23)  《锂想系列23：从力拓斩获Rincon盐湖，论锂资源焦虑与矿业巨头的绿色雄心》(2021/12/28)  《锂想系列22：欧洲锂资源战略的里程碑—法国埃赫曼重启阿根廷盐湖建设》(2021/11/15)  《全球锂资源现状及发展前景—2021年中国（遂宁）国际锂电产业大会》(2021/10/26) 事件描述 1、加拿大政府在ICA法案基础上发布新政策，收紧对于外国企业投资该国关键矿产的安全审查，随后要求三家中国企业剥离对该国相关锂矿商的投资。 2、西澳矿商皮尔巴拉的锂精矿拍卖录得新高8575美元/吨（折6%品位），对应LCE生产成本迫近58万元/吨，加剧产业链对锂资源保供的焦虑。 事件点评 抓住锂行业“技术极”，向技术要保供。基于全球动力与储能应用的高速成长以及锂电体系的主导，我们测算至2025年全球锂电需求有望接近2TWh，拉动备货调整后的锂需求总量达到176万吨LCE。如何匹配未来更加陡峭的需求曲线，为全球锂行业带来了重大考验，而上游锂资源的战略保供也将成为影响中国新能源汽车供应链的全球核心竞争力的关键环节。应如何解题？我们建议，在“资源极”上应加快中国本土优质锂资源的开发，并着力在海外构建更加地域多元的资源供应体系，但需看到，锂行业在“技术极”上同样大有可为。提锂技术创新将显著提高回收率、缩短生产周期、拓宽工业品位，从而极致发挥出有限资源的价值，这既契合中国“总量可观，但高品位和大规模聚集的项目有限”的锂资源禀赋，也符合未来全球“绿色高效提锂”的大趋势。 从自然滩晒蒸发转向工业化连续生产，“吸附+膜”等新兴提锂技术脱颖而出。（1）锂是一个处于成长期的矿种；即便工艺相对标准化的锂辉石矿采选，收率也多集中于50-65%、仅少数达到70-75%，而全球盐湖提锂的整体一次收率仅30-50%，对比成熟矿种，未来优化的空间较大。（2）虽然经典的蒸发沉淀是最符合元素析出的自然规律、最大化利用太阳能的工艺路径，但必须建设大规模盐田，且难以改变收率低和晒卤周期长的掣肘，下游的高增长、对于次优资源开发的需求，驱动盐湖提锂转向“工业化连续生产”，据我们统计全球在建盐湖采用新工艺的产能比例已高达72%；鉴于在中国具备可行的电力和淡水解决方案，我们认为吸附+膜将成为主流，在南美锂三角，考虑淡水、能源和资源禀赋，除了吸附、萃取也具备机会。（3）FM C于1996年在阿根廷Hombre Muerto盐湖首次将吸附提锂商业化，但中国青海后来居上、成为全球盐湖提锂的技术高地；经数十年磨一剑，青海各主力盐湖均已攻克低锂浓度、高镁锂比卤水提锂的技术难题，吸附、膜法、萃取都实现了规模应用和连续稳定生产，最新趋势在于将提锂段前移，从“老卤提锂”进一步转向“原卤提锂”，同时基于青海的技术进展开始外溢，推动加快西藏盐湖的开发。 从SQM“未来盐湖”项目可见，技术创新同样适用全球一线的成熟产能。SQM于9月提出，规划未来投资15亿美元在智利Atacam a盐湖实施Sal ar Futuro项目，核心是采用DLE直接提锂技术、先进蒸发技术、收率优化工艺、上线海水淡化设施，从而在保持年产22-25万吨LCE的同时，显著降低卤水抽取量、实现盐湖盆地长期水平衡、延伸产品价值链，从粗放走向绿色精细生产。 建议关注高壁垒的吸附材料及其系统装置。我们认为高位锂价将在未来3-5年为专业锂技术服务商带来历史性的发展机遇，可关注蓝晓科技、久吾高科。 风险提示： 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑； 2、若替代电池路径产业化，将削弱动力电池及储能应用对于锂的需求强度和需求刚性。 -33%-26%-18%-10%-3%5%2021/122022/32022/62022/9有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 13 [T able_Page] 有色金属 2022年11月29日 总结盐湖提锂技术发展的五方面趋势 我们认为，“锂”属于一个处于成长期、在近2~3年方才获得充分重视的金属矿种。即便是工艺相对标准化的锂辉石矿，其采选收率也多集中在50-65%、仅少数可达到70-75%（例如泰利森格林布什），而全球盐湖提锂从盐田至沉锂车间、全流程的整体一次收率更是仅在30-50%区间（南美盐湖稍高，例如智利Atacama盐湖可达51%）。参考成熟矿种，锂的采选冶在未来的优化空间较大，尤其是盐湖提锂。 进一步而言，我们认为盐湖提锂凭借成本优势、资源规模优势、碳足迹优势，有望成为TWh时代全球锂资源供应主体的理想来源，但其尚需打破产能效率的掣肘。基于前期积淀、下游需求的爆发、资本与人才的涌入、更严格的ESG标准，我们预计未来盐湖提锂的技术成长曲线将更加陡峭，整体呈现五方面的发展趋势（具体参考深度研究报告《全球盐湖提锂的变革：技术为资源加持，唤醒“高原上的沉默宝藏”》--2022/07/04）： 1) 走向“工业化连续生产”：青海作为全球盐湖提锂的技术高地，已突破高镁锂比、低锂浓度卤水提锂，引领工艺从“自然滩晒蒸发”转向“工业化连续生产”；鉴于青海盐湖的工艺基本定型，未来新工艺在中国西藏的盐湖开发、南美盐湖开发上将更有可为。 2) 提锂段前移、降低锂在各级盐田中的夹带损失（低回收率的主要原因），极致情形是摆脱对盐田的依赖，从“老卤提锂”转向“原卤提锂”（DLE），过去锂是钾的副产品，未来锂作为主产品将更为普遍。 3) 从粗放式走向精细化，通过优化盐田工艺、部署创新提锂技术、新增沉锂母液回收，未来盐湖提锂的整体一次收率有望从约30%提高至60%以上，这相当于再造一个资源。 4) 在产品端，从依靠低成本大量生产工业级碳酸锂，转向一步生产电池级碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、磷酸锂等多元产品，并逐步向金属锂等深加工延伸。 5) 在盐湖矿区通常电网薄弱、天然气管道覆盖不及（尤其南美和中国西藏），但太阳能极为丰富，拥抱新能源、配套光伏储能/光热成为行业标配。 从代表性案例看全球盐湖提锂的技术发展 我们聚焦Livent旗下的阿根廷Hombre Muerto盐湖提锂（全球首个吸附法的商业化产能）、SQM旗下的智利Atacama盐湖提锂（从盐田蒸发沉淀的全球标杆，到“未来盐湖”的直接提锂方案）、中国青藏高原的盐湖提锂（青海—全球盐湖提锂的技术高地，技术外溢至西藏盐湖），基于代表性的实例分析全球盐湖提锂的技术发展趋势。 阿根廷Hombre Muerto盐湖——Livent：全球吸附提锂工艺的先驱 Livent（前身FMC Lithium）是一家专注于锂业务、从锂资源开采至锂深加工一体化、全球布局的锂化合物生产商。公司旗下的核心资源为位于阿根廷卡塔马卡省的Hombre Muerto盐湖（矿权占据盐湖主体区域），坐落于该盐湖之上的Fénix提锂设施是全球最早将吸附法提锂商业化的产能。Livent在1986年就Hombre Muerto盐湖开发与阿根廷政府签署协议，1995-1996年吸附提锂产能建成投产，为公司在后端的氢氧化锂、金属锂、丁基锂业务提供了低成本、高品质的基础锂盐供应（碳酸锂、氯化锂）。 我们认为，Fénix作为全球首个商业化的吸附法提锂产能，无论工艺本身还是背后的创新精神都对全球锂行业发展的推动较大，但客观而言，其依然是依托一个优质盐湖卤水（不及智利Atacama，但属于阿根廷的一流盐湖）上线的吸附工艺，技术难度远小于阿根廷Rincón 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 13 [T able_Page] 有色金属 2022年11月29日 等盐湖、以及中国青海的盐湖提锂（低锂浓度、高镁锂比）。 在产能建设方面，Livent在阿根廷盐湖具备2万吨碳酸锂产能（盐湖矿区的Fénix工厂）、9000吨氯化锂产能（毗邻萨尔塔省的Güemes工厂），但盐湖提锂的实际有效年产能仅略超2万吨LCE，已建成运行多年。向前看，公司将分别在23Q1、23Q4各上线1万吨的吸附法新产能，从而将碳酸锂总产能在2023年底扩大至4万吨，至2025年将再增3万吨吸附系统集成装置达到7万吨，至2030年公司规划充分利用现有的小规模盐田、采用传统的沉淀工艺再增加3万吨，从而达到10万吨碳酸锂的总产能目标。 图表1：Livent计划在2025年达到7万吨吸附提碳酸锂产能，规划2030年进一步扩能至10万吨 单位：千吨 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 碳酸锂 当前产能 20 20 20 20 20 20 20 20 20 扩张产能 20 20 50 50 50 50 65 80 碳酸锂总产能 20 40 40 70 70 70 70 85 100 扣除：碳酸锂苛化氢氧化锂用料 -20 -40 -40 -40 -40 -40 -40 -40 -40 可供外售碳酸锂 0 0 0 30 30 30 30 45 60 氢氧化锂 当前产能 （盐湖苛化） 25 25 25 25 25 25 25 25 25 扩张产能 （盐湖苛化） 5 20 20 20 20 20 20 20 20 Nemaska 34 34 34 34 34 34 回收 10 10 10 10 10 10 氢氧化锂总产能 30 45 45 89 89 89 89 89 89 资料来源：Liv ent公司公告, 五矿证券研究所 Livent在Hombre Muerto盐湖采用自主开发的选择性净化吸附法（专利工艺），将锂含量约600ppm的原卤抽出后，在小型盐田中蒸发浓缩至一定浓度，再进入吸附车间进行提锂。该工艺至少具备两方面的优势：（1）大幅提升生产效率，让碳酸锂的生产周期缩短至4-9个月，相比之下SQM与Albemarle在智利Atacama盐湖采用传统的碳酸盐沉淀法，晒卤周期长达12-1