有色金属2023年度策略（铜）：供需预期趋松，铜价或仍有下探

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 100120140160140240340440Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2023年度策略（铜） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-11-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需预期趋松，铜价或仍有下探 摘要： 主要观点：我们预计高通胀短期内难以缓解，欧美货币政策难以转向，高利率累积负面影响将继续显现，全球经济增长将放缓，需求增速下行，供应维持偏高增长，供需趋松将驱动铜价进一步下探。 核心逻辑： （1）从流动性上看，考虑到俄乌局势仍偏紧张，疫情对供应链的扰动还在，估计全球通胀短时间内很难出现明显下降，欧美货币政策2023年将延续偏紧局面，政策转向还需要等待。 （2）宏观上来看，今年9/10月摩根大通全球制造业PMI已经连续跌破50%的荣枯线水平。同时，欧美央行持续快节奏加息推高了利率，这对经济的累积负面影响在加大，IMF今年以来不断下调全球经济增长预期。10月份，IMF预计2022年全球经济将增长3.2%，2023年将放缓到2.7%。 （3）供应端，今明两年全球铜矿新扩建项目偏多，这是铜矿产量增长的基础，我们预期2022/2023年全球铜矿产量增速分别为4%和3%。今年国内冶炼新增产能约100万吨，海外冶炼产能增加约39万吨，但2023年国内冶炼新增产能回落到56万吨，并且部分原有产能还将面临阶段减产风险，2023年海外冶炼产能将小幅下降，预期2022/2023全球精铜产量分别增长4%和2.5%，2022/2023中国铜产量分别增长3.8%和4.8%。 （4）就消费来看，今年海外消费在一季度还受益于经济的复苏，但之后在俄乌局势紧张、欧美主要央行紧缩货币政策等因素的影响下，海外消费逐步走弱；而就国内来看，尽管3/4月华东疫情对铜消费造成负面冲击，但是5月份随着疫情好转，复工复产以及汽车和家电等行业刺激政策陆续出台，国内铜消费明显改善。2023年，我们认为海外铜消费将随着经济增长进一步放缓而转为负增长，国内铜消费增长有望随着 为了压制高通胀，欧美主要央行货币政策全面转向收紧，投资者预期欧美经济有衰退风险，2022年铜价重心有所下移，但是低库存限制铜价深跌。展望2023年，我们预计高通胀短期内难以缓解，欧美货币政策难以转向，高利率累积负面影响将继续显现，全球经济增长将放缓，需求增速下行，供应维持偏高增长，供需趋松将驱动铜价进一步下探。 报告要点 中信期货有色金属2023年度策略报告 2/28 疫情防控政策优化而进一步改善。预计2022/2023年全球铜消费增速分别为2.4%和1%，中国2022/2023年全球铜消费增速分别为1.9%和3%。 （5）供需平衡来看，2022全球铜市场整体延续紧平衡的状态，2023年预计将大幅过剩42万吨。 我们认为2023年沪铜价格重心可能下移到5.9万元，沪铜波动区间在5.5-6.5万元，伦铜均价将下移到7700美元，伦铜波动区间预计在6900-8500美元。 投资建议：结构上，择机关注沪铜跨期正套以及内外盘反套机会； 单边，尝试布局铜空头。 风险因素：美联储货币政策提前转向；国内防疫政策变化；中美关系紧张；供应中断 中信期货有色金属2023年度策略报告 3/28 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022年铜市回顾 .................................................................................................................................................................... 5 二、2023年铜市场观点和核心逻辑 ............................................................................................................................................ 5 三、全球经济增长放缓，静待美联储货币政策转变 ................................................................................................................. 6 3.1 2022年全球经济增长放缓 .................................................................................................................................................... 7 3.1.1 欧美经济增长预期悲观 ..................................................................................................................................................... 7 3.1.2全球制造业PMI进入收缩状态 .......................................................................................................................................... 8 3.2疫情影响仍在延续，但中国防控政策逐渐优化 .................................................................................................................. 9 3.3 美联储货币政策阶段性趋松预期升温，但转变还需要时间 ............................................................................................. 9 3.4 美元指数短期调整，中长期延续偏强势 ........................................................................................................................... 11 四、铜供需分析 ........................................................................................................................................................................... 12 4.1铜市供需预测 ........................................................................................................................................................................ 12 4.2供应端：原料供应明显改善，国内冶炼受限电冲击 ........................................................................................................ 14 4.2.1 铜矿供应大幅改善 ......................................................................................................................................................... 14 4.2.1.1南美铜矿产出受到扰动，但不改全球铜矿产出稳步增长趋势 ................................................................................ 14 4.2.1.2 2023年海外铜矿新建和扩建偏高增长 .................................................................................................................... 15 4.2.1.3中国原料端供应有望明显改善 .................................................................................................................................... 16 4.2.2 2022年冶炼产能快速扩张，精铜产量将保持增长势头 .............................................................................................. 18 4.3 铜需求：2022年铜消费阶段性超预期，2023年预计铜消费增长放缓.......................................................................... 19 4.3.1 今年海外铜消费增长逐步放缓，2023年预期将趋降 .........