2022年11月22日股票研究美洲|加拿大主要结论:尽管第四季度对加拿大银行来说往往是指导性很强的季度，但进一步积极的前瞻性前景（无论是NIM、信贷还是其他）是否足以推高行业估值仍不确定，尤其是在缺乏进一步宏观清晰度的情况下。尽管我们预测 F2024 的增长环境更具挑战性，但我们估计该年的 ROE 仍然非常可观。最重要的是，鉴于盈利产生和资产负债表实力强劲，银行仍处于有利地位，以度过低迷时期，我们相信，尽管我们在未来几年看到一些不利因素，但该行业仍存在强劲的上行空间。 Q4 /收益——F22预览:加拿大银行计划在11月29日星期二市场开盘前发布从BNS开始的Q4 / F22业绩。在本季度，我们预计六大银行的核心每股收益平均同比保持相对平稳，这基本上符合共识。在PTPP的基础上，我们预计盈利环比增长5%，同比增长12%。在本季度，我们假设我们覆盖范围内所有银行的股息都会增加。 关注关键主题:o净利息收入-所有关注利润,贷款增长强劲o信用预计另一个季度的缓慢正常化o费用-一个强大的Finisho资本市场收入-预计交易（较好）和承保（较弱）的先前趋势将延续 我们的排名已经改变:虽然自 5 月推出以来，CM 一直是我们在该行业的首选，但我们现在将股价下调至跑赢大盘的底部。这是由于我们对负面房地产市场动态（从增长和信贷角度来看）的看法，这可能会不成比例地影响CM的估值，以及利润率的短期相对上行空间降低。因此，我们的啄食顺序在我们的“跑赢大盘”名称中移至BMO，NA，RY和CM。 介绍我们F2024估计:我们借此机会介绍我们新的F2024估计，反映了更具挑战性的增长环境。我们的 F2024 核心每股收益估计意味着平均同比增长仅为 1%，反映了贷款增长进一步放缓、NIM 持平、良好的费用管理和 PCL 上升。我们对该行业的核心ROE估计在六大银行中降至仍然可观的14.6%。 我们的年度估算、目标价格和建议：我们对 F2023E 进行了非常温和的更改，平均而言，我们当年的核心每股收益估计增长了 1%。我们现在根据新的F2024估计计算目标价格，我们对银行的建议保持不变。研究分析师Joo Ho金416 352 4511阿曼达·亚伯拉罕416 352 4655本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。加拿大银行Q4/F22 财报前瞻：强劲收官，延续稳健的一年大型股银行|季度 2022年11月22日加拿大银行2关键图表图1:第四季度核心每股收益的变化估计图2:基于OSFI总贷款增长数据0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%蒙特利尔银行bn厘米na ry道明大6Avg。CWB磅20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%蒙特利尔银行bn厘米na ry道明六大总计总贷款增长(Y / Y)cwb磅资料来源：彭博社，瑞士信贷，截至2022年11月21日 资料来源：OSFI，瑞士信贷，截至2022年9月30日。图3:比较ACL比率- Q3 /——F22 vs。Q4 / F19图4:六大CET1比例的趋势0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%蒙特利尔银行bn厘米na ry道明q4-f19 q3-f2214.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%六大CET1比率(avg)。资料来源：公司数据，瑞士信贷 资料来源：公司数据，瑞士信贷图5:所有银行净利息利润率图6：年度共识每股收益的变化 - 六大平均1151101051009590858075701041031021011009998蒙特利尔银行bn厘米na ry道明六大f2022e f2023e资料来源：公司数据，瑞士信贷 资料来源：彭博社、瑞士信贷0.83%0.70% 0.74%0.63%0.54%0.48%0.53%0.58%0.53%0.49%0.41%0.45%所有银行Q4 / F19 = 100年来的索引Q4 / F22E共识-电流变化与post-Q3Q4-F19Q1-F20Q2-F20Q3-F20Q4-F20Q1-F21Q2-F21Q3-F21Q4-F21Q1-F22Q2-F22Q3-F22东部时间共识一直改变索引使东部时间= 100Q1-1612/20/20211/10/20221/31/20222/21/20223/14/20224/4/20224/25/20225/16/20226/6/20226/27/20227/18/20228/8/20228/29/20229/19/202210/10/202210/31/2022Q3-16Q1-17Q3-17Q1-18Q3-18Q1-19Q3-19Q1-20Q3-20Q1-21Q3-21Q1-22Q3-22 2022年11月22日加拿大银行3图7：加拿大银行Q4/F22报告和电话会议时间表报告日期释放时间Conf.呼叫时间Conf.电话数量通过蒙特利尔银行2022年12月1日,星期四6点等早上8:30等416-406-0743或1-800-898 -bn2022年11月29日,星期二6点等上午8:00等416-641-6104厘米2022年12月1日,星期四5:30am等有等4NA2022年11月30日,星期三在东部时间早上6点30分之1:00变化中2022年11月30日,星期三6:00a道明12月1日星期四2CWB周五德磅资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)仔细观察第四季度/F22 的估计——为稳健的一年画上强劲的句号在本季度，我们预计六大银行的核心每股收益将保持相对平稳的季度和同比。我们预计重点仍将放在基本（PTPP）盈利趋势上，我们预计另一个季度将实现稳健增长，环比增长5%，同比增长12%。在个别银行的PTPP收益方面，我们看到NA，RY和CM特别强劲，BNS的预测增长放缓，LB下降。从整个行业来看，我们第四季度的预期是NII增长持续强劲，反映出全行贷款同比增长11%，NIM环比增长4个基点，同比增长14个基点。我们还预测，运营杠杆率为正（费用同比增长4%）和更高的PCL（仍低于历史水平）。相对于共识，我们的季度核心每股收益估计与共识一致。我们对 BNS、CM 和 LB 的共识低于共识，高于 BMO 和 RY 的共识，其余部分相对一致。图8:我们的Q4 / F22E核心每股收益预期,共识Q4-F21核心每股收益Q3-F22Q4-F22E%的增长Q / Q Y / YQ4-F22E共识CS vs。共识蒙特利尔银行$3.33$3.09$3.193%(4%)$3.122.3%bn$2.10$2.10$2.02(4%)(4%)$2.04(1.1%)厘米$1.68$1.85$1.73(6%)3%$1.75(1.5%)NA$2.21$2.35$2.25(4%)2%$2.250.2%变化中$2.71$2.55$2.779%2%$2.741.3%道明$2.09$2.09$2.07(1%)(1%)$2.060.3%六大Avg。(1%)(0%)0.3%CWB$1.03$0.90$0.89(2%)(14%)$0.880.7%磅$1.06$1.24$1.23(1%)15%$1.24(1.2%)资料来源：彭博社，公司数据，瑞士信贷估计 2022年11月22日加拿大银行4图9:我们的Q4 / F22E PTPP获利预估资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计我们的年度估算、目标价格和建议 – 介绍我们的 F2024 估算除了更新我们的第四季度数据外，我们现在借此机会介绍我们的 F2024 盈利预测。对于今年，我们假设我们的核心现金每股收益估计平均同比增长1%，这比华尔街低1%。在PTPP的基础上，我们的估计意味着同比增长7%。以下是我们假设的摘要：净利息收入增长6% Y / Y反映:o全银行贷款增长4%，因为加拿大住房抵押贷款增长进一步放缓至3.6%（F2023E为5.4%），被国内卡和商业贷款增长的更好增长（分别为4.7%和5.5%）以及4.3%的温和非国内贷款增长所抵消o全行利润率略高（增长3个基点），反映出国内和非国内财险部门的利润率持平;其他收入增长5%，反映了资本市场收入和其他收费收入增长5%;费用增长4%，反映效率同比提高~60个基点，正经营杠杆1.2%;总PCL比率为41个基点，与F2023E相比上升11个基点继续增加股息,但没有回购核心罗伊下跌110个基点至14.6%图10:我们的年度核心每股收益预期F2022E核心每股收益F2023EF2024EY / Y增长F2023EF2024E我们的估计与缺点。f2023e f2024e蒙特利尔银行$13.41$14.12$14.225.3%0.7%0.2%(1.1%)bn$8.45$8.71$8.743.1%0.4%2.4%(2.4%)厘米$7.38$7.48$7.541.3%0.8%0.2%(0.7%)NA$9.80$10.07$10.122.8%0.5%3.0%(0.9%)变化中$11.18$12.01$12.217.4%1.7%1.5%(1.1%)道明$8.26$9.01$9.409.1%4.3%1.4%(0.9%)六大Avg。4.8%1.4%1.4%(1.2%)CWB$3.62$3.77$3.974.2%5.2%(0.2%)(1.6%)磅$5.11$4.92$4.96(3.7%)0.8%(2.7%)(2.9%)资料来源：彭博社，公司数据，瑞士信贷估计 2022年11月22日加拿大银行5图11:我们每年PTPP获利预估PTPP收益Y / Y增长加元(毫米)f2022e f2023e f2024eF2023E蒙特利尔银行$12,336$14,175$15,02215%bn$15,067$17,263$18,461厘米$9,877$10,845$11NA$5,048$5,415变化中$20,805$2 道明$18,688六大$CWB磅资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计我们现在使用F2024E核心每股收益估算来得出我们的目标价格，使用10.4倍的目标群体倍数（低于之前的10.7倍），低于10.8倍的历史平均水平，但高于基于NTM P/E的股票当前交易水平。我们的目标价格平均小幅下跌1%。我们不会更改我们的建议，但会借此机会更改我们的啄食顺序。虽然自 5 月份推出以来，CM 一直是我们在该行业的首选，但我们现在将股价下调至我们跑赢大盘建议的底部。尽管该银行在过去4个季度中表现非常强劲（在此期间PTPP盈利增长在六大银行中排名第二），但我们现在认为，股票相对估值的重大重新评级将低于我们最初的预期，特别是考虑到对国内房地产市场的担忧（从增长和信贷角度来看），我们认为这可能会对CM的估值造成更不成比例的压力，因为他们相对组合（CM加拿大财产险部门的LTM收益组合为55%，而同行平均水平为35%）。我们还强调了受当前房地产市场活动下降影响最大的地区的相对敞口，安大略省和卑诗省占CM贷款总额的75%，而同行平均水平为65%。在短期内，我们也看到央行利润率扩张的相对上行空间较小，特别是考虑到指引疲软。我们的啄食顺序相应地更改为 BMO、NA、RY 和 CM 在我们的 Outreal 名称中。图12:CS目标价格和评级股票价格当前的目标Est.来股票行情自动收录器CS评级(11/21/2022)TPP / E蒙特利尔银行跑赢大盘$131.09$152.001bn中性$70.19$73.00厘米跑赢大盘$63.97NA跑赢大盘$97.变化中跑赢大盘td中性粒细胞六大Avg。CWB磅来源:FactSet,