盈利增长稳健，中收延续强劲表现

银行与金融科技 2021年10月28日 上海银行 (601229) 盈利增长稳健，中收延续强劲表现 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：7.41元 主要数据 行业 银行与金融科技 公司网址 www.bosc.cn 大股东/持股 上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股) 14,207 流通A股(百万股) 13,704 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,053 流通A股市值(亿元) 1,015 每股净资产(元) 12.73 资本充足率(%) 12.37 行情走势图 相关研究报告 《上海银行*601229*中收增长强劲，资产质量稳中向好》 2021-08-20 《上海银行*601229*息差逆势走阔，拨备释放业绩弹性》 2021-04-25 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 y uanzheqi052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 wukaixiang261@pingan.com.cn 投资要点 事项 2021年10月27日，上海银行发布2021年3季报，前3季度公司实现营收415亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润166亿元，同比增长10.6%，ROE 12.56%，同比提升0.23个百分点。 平安观点：  营收稳中向好，中收延续高增长。上海银行前3季度实现归母净利润同比增长10.6%（vs10.3%，21H1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要归因于营收表现的稳中有升。公司前3季度实现营收同比增长10.4%（vs9.0%，21H1），分结构来看，利息净收入同比增长6.9%（vs8.3%，21H1），增速较上半年略有下滑，中收保持了强劲增长，前3季度同比增长38.3%（vs39.7%，21H1），预计主要来自养老金融以及财富管理业务推动，截至3季度末，公司零售AUM达到8,815亿元，较上年末增长17.7%，养老金客户AUM达到4,042亿元，较上年末增长16.4%，财富战略推进下，公司在财富管理市场的影响力显著提升。2）稳中向好的营收表现下，公司延续2季度以来审慎的减值计提力度，前3季度信用资产减值损失153亿元，同比增长4.5%（vs1.9%，21H1）。  息差环比微降，资产扩张平稳。公司前3季度息差1.73%，同比下降9BP，对应Q3单季净息差1.71%，环比微降2BP，预计主要是资产端定价的拖累，我们根据期初期末生息资产余额均值测算的Q3单季年化生息资产收益率为3.59%，环比下降3BP。负债端期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.22%，环比持平。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，3季度末总资产同比增长8.5%（vs10.1%，21H1），其中贷款同比增长13.7%（vs15.2%，21H1），占总资产比重45.7%，较6月末环比提升0.63pct，存款同比增长11.6%（vs10.6%，21H1），占负债比重59.4%，较6月末环比提升1.05pct。展望未来，随着资产结构的持续优化，预计公司息差表现有望保持平稳。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 49,799 50,745 55,043 60,214 66,506 YoY(%) 13.5 1.9 8.5 9.4 10.4 净利润(百万元) 20,298 20,885 23,057 25,183 27,580 YoY(%) 12.6 2.9 10.4 9.2 9.5 ROE(%) 13.6 12.8 13.1 13.2 13.2 EPS(摊薄/元) 1.62 1.47 1.62 1.77 1.94 P/E(倍) 4.59 5.04 4.57 4.18 3.82 P/B(倍) 0.67 0.62 0.58 0.53 0.48 -10%0%10%20%30%Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21上海银行沪深300证券研究报告 上海银行﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5  资产质量保持稳健，风险抵补能力进一步提升。公司3季度末不良率1.19%，较6月末环比持平，我们测算公司Q3单季年化不良生成率在1.55%，环比提升53BP，我们预计主要和3季度处置力度加大有关。前瞻性指标方面，公司3季度末关注率1.70%，较6月末环比下降16BP，为15年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司3季度末拨备覆盖率331.77%，环比提升7.73pct，拨贷比3.94%，环比提升9BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，不断提升的拨备覆盖水平，为公司盈利的修复奠定了基础。  投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，从3季报披露数据来看，公司零售AUM、养老金客户AUM保持高增长。资产质量表现保持稳健和财富战略持续的推进，我们继续看好公司未来的盈利表现。结合3季度经营数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022年EPS分别1.62/1.77元/股，对应盈利增速分别为10.4%/9.2%，目前股价对应21/22年PB分别为0.58x/0.53x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 oPuMrPuMpQyQoRrPoMmRqR9PbP7NnPoOtRrQeRqRmMjMtRwOaQpOrQvPrQpQvPoOuM上海银行﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 5 图表1 上海银行2021年3季报财务报表主要指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：*公司2020年4季度起将信用卡分期付款手续费收入由手续费收入重分类至利息收入，息差、贷款收益率亦有所调整 百万元2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入49,80013,08625,41237,53650,74613,82227,70541,456YoY13.5%0.5%1.0%-0.9%1.9%5.6%9.0%10.4%利息净收入31,7648,54817,66427,01236,3949,38219,13828,886YoY2.1%25.3%17.5%22.7%14.6%9.8%8.3%6.9%中收收入5,1241,6023,0714,4045,6091,9574,2916,090YoY6.6%-12.2%15.2%-11.2%9.5%22.2%39.7%38.3%信用减值损失17,1495,2198,57914,59418,2745,1698,74315,256YoY11.9%-0.5%3.3%19.8%6.6%-1.0%1.9%4.5%拨备前利润39,52610,89220,83430,59040,68411,29022,27833,101YoY14.3%0.1%2.3%-0.1%2.9%3.7%6.9%8.2%归母净利润20,2985,23711,13115,05220,8855,55412,27816,644YoY12.6%4.3%3.9%-8.0%2.9%6.0%10.3%10.6%营业收入11,91913,08612,32612,12413,21113,82213,88313,751YoY-2.8%0.5%1.6%-4.8%10.8%5.6%12.6%13.4%归母净利润3,9385,2375,8943,9215,8335,5546,7244,366YoY4.8%4.3%3.5%-30.6%48.1%6.0%14.1%11.4%总资产2,237,0822,286,3142,388,2292,443,9682,462,1442,551,3772,628,3632,652,037YoY10.3%10.9%10.3%11.7%10.1%11.6%10.1%8.5%贷款总额972,505992,3621,028,8651,066,7371,098,1241,147,7921,185,2601,212,501YoY14.3%11.9%11.2%11.3%12.9%15.7%15.2%13.7%存款总额1,186,0711,213,3851,284,1081,305,3771,297,1761,367,4441,419,6091,456,423YoY13.8%12.8%12.2%10.8%9.4%12.7%10.6%11.6%净息差1.781.791.821.821.821.731.731.73成本收入比19.9815.9817.2217.7118.9317.2318.5719.08ROE（年化）12.9413.1313.7012.3312.0912.8613.9212.56不良率1.161.181.191.221.221.211.191.19关注率1.881.861.951.791.911.921.861.70拨备覆盖率337.15336.84330.61328.07321.38323.31324.04331.77拨贷比3.903.983.924.003.923.913.853.94核心一级资本充足率9.669.769.559.539.349.148.989.08一级资本充足率10.9211.0010.7510.7110.4610.2010.0110.12资本充足率13.8413.8213.2413.1712.8612.4712.2712.37资本充足指标（%）利润表（累计）利润表（单季）资产负债表财务比率资产质量指标（%） 上海银行﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款总额 1,105,128 1,248,794 1,411,138 1,594,586 证券投资 972,448 1,069,693 1,176,662 1,294,328 应收金融机构的款项 203,687 224,056 246,461 271,107 生息资产总额 2,384,638 2,656,036 2,958,066 3,293,811 资产合计 2,462,144 2,704,956 3,012,549 3,354,478 客户存款 1,315,725 1,447,298 1,592,027 1,751,230 计息负债总额 2,218,440 2,395,148 2,587,271 2,796,235 负债合计 2,271,205 2,501,613 2,791,842 3,114,788 股本 14,207 14,207 14,207 14,207 归母股东权