固定收益专题：区域信用面面观·天津篇

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 区域信用面面观·天津篇 ➢ 区域规划 天津市将构建双城发展格局，塑造新时代社会主义现代化大都市风貌，打造“津城”中央活力区，大力推进“滨城”建设，全面提升天津经济实力、科技实力、文化软实力和综合竞争力。同时优化产业空间布局，构建“两带集聚、双城优化、智谷升级、组团联动”的市域产业空间结构，塑造现代服务经济布局。 ➢ 产业布局 天津市将坚持制造业立市，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，围绕加快构建“1+3+4”现代工业产业体系，聚焦重点产业和关键领域，以产业链为抓手，未来三年将集中攻坚10条重点产业链，同时积极布局各区主导产业，推动产业协同联动、集聚发展。 ➢ 资源禀赋 1）人口方面，天津市是中国第七大人口城市，具有一定的人口基数效应，截止2021年底，天津市常住人口为1373万人，相较于2010年的第六次人口普查数据增加了92.78万人，增幅为7.17%，滨海新区是天津市的第一人口大区，占天津市人口比重为14.91%，但人口流失现象明显；2）土地方面，2021年天津市整体土地成交面积和价格较上一年均有所上升，但各市土地出让情况有所分化；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力，可以看到未来房价增长潜力得分较高的有西青区、北辰区、滨海新区、武清区和津南区；4）金融资源方面，天津市自身经济体量有限，金融资源总量较少，区域内城投对金融资源利用较充分，后续在承接城投隐性债务置换时缺少优势，腾挪空间较小。其中，金融资源主要集中在滨海新区，占天津市全域的金融资源比重达44.56%，其次是和平区和河西区等地，占比分别为17.4%和15.79%；5）从国有资产资源来看，天津市上市国企市值规模排序处于全国下游水平，估算持股对应市场价值亦较低；具体到各区，上市国企资源主要集中在滨海新区和津南区，上市国企主要有中远海控、海光信息、招商公路和力生制药等。 ➢ 经济财政债务 1）总体来看，尽管2021年天津市全市经济有所恢复，但经济实力仍位于全国中下游水平。天津市综合财政实力较弱，但是财政自给能力较强。债务方面，天津市整体举债规模相对较小，处于全国中下游水平，但由于财政收入整体较少，债务率位居全国第四；2）具体到下辖地市（州），各地市（州）分化较大，经济实力呈现“中心强，四周弱”的格局，滨海新区一枝独秀，其次河西区、和平区、西青区与武清区。地方公共财政收支方面，滨海新区头部效应显著，天津市其他各区排名情况与GDP总量排名略有差异。从债务率层面来看，2021年天津各区债务率分布有明显分化，债务负担排名前三的分别为蓟州区、宝坻区和东丽区，债务负担分别为3817.71%、2016.68%和1895.66%。 ➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了天津市及下辖区（县）政府的偿债能力，得到各区（县）政府偿债能力得分排序。1）总体来说：天津市表现较为靠后，排名全国第26，五维评分分别为2、3、1、2、2，各项指标得分均较低，其中债务指标得分最低，系区域债务率较高的缘故，地方财政指标略好，但仅处于全国中游水平。2）具体各地市（州）层面，按照此框架对天津市及下辖区（县）打分，排名前五的分别是滨海新区、武清区、西青区、北辰区和东丽区。滨海新区作为天津市下辖的副省级区，战略地位突出，经济发展强势，各项指标均表现优秀，和其他区县差距明显。 ➢ 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，天津市在应对债务方面，虽曾发生过信用事件，为了稳定市场信心，帮助国有企业走上化债企稳的道路，天津市在发声维稳、保障债券化解和偿付工作以及与区域金融机构合作方面不断发力，主要通过调动银行资源与国企转型改革等方式来修复当地企业融资化债的能力。国企改制方面，2021年4月，天津市政府印发《推动天津城市基础设施建设投资集团有限公司深化改革转型升级实现高质量发展的方案》，支持天津城市基础设施建设投资集团有限公司加快建立市场化的城市公益项目投资一建设一运营模式等等。 ➢ 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果、估值、期限以及各个区未来到期债券压力，其中和平区、滨海新区和武清区截至明年12月底到期的债券规模分别为985.85亿元、589.06亿元和196亿元，短期内面临偿债压力较大；我们重点推荐关注收益率在3%-5%之间的武清区、西青区和南开区。 ➢ 风险提示： 宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2022年11月28日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《流动性视角择券指南—四川省全域1167只城投债》一2022.11.18 2、《谁是天府性价比之王？—四川省城投平台梳理》一2022.11.15 3、《城投债持仓占比在下降》一2022.11.14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1天津市政府偿债能力分析 .................................................. 1 1.1 天津市区域规划、产业布局和资源禀赋 ............................................................. 1 1.1.1 区域规划 .................................................................................................. 1 1.1.2 天津市产业布局情况 ................................................................................ 2 1.1.3 人口、土地情况...................................................................................... 7 1.1.3 金融资源、国有资产资源估算 ............................................................... 10 1.2 区域经济、财政和债务情况 ............................................................................. 12 1.2.1 全市总体经济、财政和债务概览 ............................................................ 12 1.2.2 各辖区经济情况 ..................................................................................... 15 1.2.3 各辖区财政情况 ..................................................................................... 16 1.2.4 各辖区债务情况 ..................................................................................... 17 1.3 天津市五维综合打分 ................................................................................. 18 2 区域政府历史债务问题及应对经验 ......................................... 19 3 天津市城投债市场表现 ................................................... 22 4 区域投资价值综述与重点推荐 ............................................. 25 5 风险提示 .............................................................. 27 图表目录 图表1：天津市区域规划图 .............................................................................................. 1 图表2：天津市产业结构(%) ............................................................................................ 2 图表3：2017-2021年天津高技术产业增加值增速和占比情况(%) .................................. 3 图表4：2017-2021年天津战略性新兴产业增加值增速和占比情况(%) ........................... 3 图表5： 2020年天津战略性新兴相关产业发展占规模以上工业比重(%) ....................... 3 图表6：天津市产业类型 .................................................................................................. 5 图表7：天津市各地市产业类型 ....................................................................................... 5 图表8：天津市2017年常住人口出现首次下降(万人) ..................................................... 7 图表9：天津市常住人口情况和同比增长 ........................................................................ 8 图表10：天津市土地成交面积 ......................................................................................... 8 图表11：天津市土地出让和成交均价 .............................................................................. 8 图表12：天津市各区土地出让增速（%） ..........