1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 区域信用面面观·山东篇 ➢ 区域规划 山东省省内推进省会、胶东、鲁南三大经济圈一体化发展，加快构建“一群两心三圈”的区域发展总体布局，同时突出比较优势，省会经济圈突出黄河特色，胶东经济圈突出海洋特色，鲁南经济圈突出农业特色。省外全面加强与陕西、山西的战略合作，向东融入长三角地区产业链供应链。 ➢ 产业布局 依十四五规划，全省目标到2025年，战略性新兴产业综合实力国内领先，产业结构层次明显提高，青岛、枣庄、滨州及菏泽等多地纷纷将新材料、新能源、新一代信息技术和高端制造等产业作为战略新兴发展产业。 ➢ 资源禀赋 1）人口方面，山东省人口仅次于广东，是中国唯二人口超一亿的大省，但自然增长率较低，临沂常住人口数量最多，达到1101.8万人，超过济南和青岛，老龄化程度最严重的是威海市，老年人口比例高达27.8%，其次为烟台市的27.0%；2）土地方面，山东整体土地成交面积与价格均呈上升趋势；3）房地产方面，可以看到未来房价增长潜力得分较高的有潍坊、青岛、临沂；4）金融资源方面，山东省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间；金融资源主要集中在青岛和济南两地，占比达到了42.81%，其次是潍坊、临淄、烟台等地。5）从国有资产资源来看，山东省上市国企市值规模排序处于全国上游水平，估算持股对应市场价值亦较高，上市国企资源主要集中在烟台、济南、青岛、济宁和潍坊等地。 ➢ 经济财政债务 1）总体来看，山东省经济实力处于较高水平，但是经济增速较为缓慢。综合财政实力较强，财政自给能力相对一般。整体举债规模相对于其他省份较高，债务负担较高；2）具体到下辖地市，各地市分化较大，青岛一枝独秀，其次济南、烟台、潍坊、临沂和济宁；财政排名与经济排名相对匹配，除菏泽、德州和聊城外，财政自给率均较高；债务方面，青岛市、潍坊市、威海市、济宁市和泰安市的债务负担较重，东营和烟台债务负担较轻。 ➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了山东省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：山东省表现优秀，信用得分居全国第3，对应经济、财政、债务、资源禀赋和潜力五维评分分别为5、5、4、5、2，潜力指标得分相对低，系山东是传统农业和人口大省，劳动密集型产业较多，数字产业等新兴潜力产业发展相较其他省较落后。2）具体各地市层面，按照此框架对山东省下辖地市打分，排名前五的分别是济南、烟台、临沂、青岛和潍坊，副省会城市青岛主要系债务压力较大，拖累打分结果，降至第4；而潍坊市则得益于其经济财政实力较强，且区域内资源禀赋充足，综合排名靠前，但区域债务负担较重，且市场认可度整体偏弱，需警惕再融资风险。 ➢ 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，山东省的债务问题主要集中于民营企业上，多家大型企业因互保而发生债务违约，对区域经济金融产生较大影响，引起外界关注，目前山东省正在积极致力于省内化债工作。 ➢ 重点区域推荐 我们重点推荐收益率在4.5%-6%之间的临沂、东营，对于基本面打分排名靠前且平均收益率较高的潍坊、济宁，市场整体认可度较低，需警惕区域出现负面信用风险事件，进而影响区域再融资能力。 ➢ 风险提示 宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 2022年9月16日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号：S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《区域信用面面观·河南篇》一2022.08.22 2、《谁是中原性价比之王——河南省城投平台梳理》一2022.08.24 3、《新视角下流动性择券——河南省全域658只城投债》一2022.08.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 山东省政府偿债能力分析 .................................................. 1 1.1 山东省区域规划、产业布局和资源禀赋 ............................................................. 1 1.1.1 区域规划 .................................................................................................. 1 1.1.2 产业布局情况 ........................................................................................... 2 1.1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算 ............................................ 4 1.2 山东省经济、财政和债务情况 ............................................................................ 9 1.2.1 全省总体经济、财政和债务概览 .............................................................. 9 1.2.2 各地市经济情况 ..................................................................................... 12 1.2.3 各地市财政情况 ..................................................................................... 13 1.2.4 各地市债务情况 ..................................................................................... 14 1.3 山东省五维综合评分 ........................................................................................ 15 2 山东省政府历史债务问题及应对经验 ....................................... 16 3 山东省城投债市场表现 ................................................... 19 4 区域投资价值综述与重点推荐 ............................................. 22 5 风险提示 .............................................................. 24 图表目录 图表1：山东省区域规划图 .............................................................................................. 2 图表2：山东省产业布局 .................................................................................................. 3 图表3：山东省各地市产业类型 ....................................................................................... 3 图表4：山东省常住人口情况和同比增长 ........................................................................ 4 图表5：山东省土地成交面积 ........................................................................................... 5 图表6：山东省土地出让和成交均价 ................................................................................ 5 图表7：山东省各地市土地出让增速（%） ..................................................................... 6 图表8：2021年山东省各地市房价增长潜力得分统计 ..................................................... 6 图表9：全国各省（直辖市）金融资源情况 ..................................................................... 7 图表10：山东省金融资源情况 ......................................................................................... 8 图表11：各省国有资产对应市场价值（亿元） ............................................................... 9 图表12：山东省各地国有资产对应市场价值（亿元） .................................................... 9 图表13：山东GDP与同比增速 ....................................................................................... 9 图表14：山东省固定资产投资完成额同比增速（%） .................................................... 9 图表15：山东省三大产业发展情况（%） ..................................................................... 10 图表16：山东地方公共财政收入与支出（亿元） .......................................................... 10 图表17：山东省政府性基金收入与支出（亿元） .......................................................... 10 图表18：山东税收和公