固定收益专题：区域信用面面观・四川篇

1 几年你们， ,... cc nhg, gTable_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 区域信用面面观·四川篇 ➢ 区域规划 省内推进成都、德阳、眉山、资阳同城化发展，并协同推进“三区三带”建设；省外以成渝地区双城经济圈建设为战略牵引，深化拓展“一干多支”发展战略，构建“一轴两翼三带”区域经济布局。 ➢ 产业布局 四川省聚焦于“5+1”现代工业体系、“4+6”现代服务业体系、“10+3”现代农业体系，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系。五大支柱产业2021年实现营收4.9万亿元，电子信息、食品饮料、能源化工、先进材料和装备制造分别占比30%、21%、17%、16%和16%。 ➢ 资源禀赋 1）人口方面，四川省是中国的人口大省，2021年常住人口为8392.9万人，相较于第六次人口普查增加了325.6万人，增幅为4.03%。其中，成都市人口最多，占到全省人口总量的25.25%，表现出很明显的人口虹吸现象；2）土地方面，2021年四川整体土地成交面积呈下降趋势，但价格出现回升，各市土地出让情况有所分化；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有南充、达州、成都、德阳和乐山；4）金融资源方面，四川省金融资源相比区域城投债务来说不太充足，后续在承接城投隐性债务置换时缺少优势，腾挪空间相对较小，其中金融资源依旧主要集中在省会城市成都，占比为57.6%，其次是绵阳、南充、宜宾等地。5）从国有资产资源来看，四川省上市国企市值规模排序处于全国上游水平，估算持股对应市场价值亦如此，较为领先；具体到各地市（州），上市国企资源主要集中在宜宾、泸州、成都等地，宜宾和泸州主要是五粮液和泸州老窖两家白酒企业。 ➢ 经济财政债务 1）总体来看，四川省经济总量处于较高水平，但经济增速放缓且增长质量较低。四川省综合财政实力较强，但财政自给率较低。整体举债规模相对较高，处于全国上游水平，经济发展对债务融资的依赖度相对较高，债务负担相对较高；2）具体到下辖地市（州），各地市分化较大，经济实力呈现“中心强，四周弱”的格局，成都一枝独秀，其次绵阳、宜宾、德阳和南充；财政排名与经济排名相对匹配，除成都与攀枝花外，财政自给率均较低；债务方面，成都和宜宾的债务规模较大，广元、巴中、泸州、绵阳债务规模整体一般，但相对财政收入来说债务负担仍较大，而债务率较低的区域有甘孜、阿坝、眉山和凉山。 ➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了四川省及下辖地市（州）政府的偿债能力，得到各市（州）政府偿债能力得分排序。1）总体来说：四川省表现良好，排名全国第8，五维评分分别为5、4、1、4、3，主要受债务指标的拖累，潜力项得分一般是由于四川是传统农业和资源大省，劳动密集型产业较多，对于数字产业发展相较其他省较落后。2）具体各地市（州）层面，按照此框架对四川省下辖地市（州）打分，排名前五的分别是宜宾、绵阳、德阳、成都和眉山，成都主要系债务压力和潜力因素拖累打分结果，排名第四。排名靠后的主要是省内相对边缘的非中心城市，实力相对弱，而雅安位于成都都市圈辐射区，自身资源禀赋和债务水平表现不错，但受自身资源禀赋和科技发展水平较差的影响，整体信用表现略显逊色，还需进一步关注区域产业发展情况。 ➢ 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，四川省在应对债务方面，虽曾发生过信用事件，但均妥善处理。自川煤事件之后，四川省委、省政府，四川省国资委对债务偿还相关工作高度重视，随着四川省政府举债融资机制的规划和隐性债务化解工作有序展开，四川地区城投债的发行和净融资情况基本恢复，未来隐性债务增速会趋稳，使得四川省的城投市场得到不断关注。 ➢ 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在3.5%-5%之间的眉山、成都、绵阳、德阳、泸州和达州。 ➢ 风险提示：宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2022年11月3日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《流动性视角择券指南——重庆市全域798只城投债》一2022.10.28 2、《谁是巴渝性价比之王？——重庆市城投平台梳理》一2022.10.21 3、《区域信用面面观·重庆篇》一2022.10.18 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 区域政府偿债能力分析 .................................................... 1 1.1 区域规划、产业布局和资源禀赋 ........................................................................ 1 1.1.1 四川区域规划情况 .................................................................................... 1 1.1.2 四川产业布局情况 .................................................................................... 2 1.1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算 ............................................ 6 1.2 区域经济、财政和债务情况 ............................................................................. 10 1.2.1 全省总体经济、财政和债务概览 ............................................................ 10 1.2.2 各地市（州）经济情况 .......................................................................... 13 1.2.3 各地市（州）财政情况 .......................................................................... 14 1.2.4 各地市（州）债务情况 .......................................................................... 15 1.3 区域五维综合评分 ............................................................................................ 16 2 区域政府历史债务问题及应对经验 ......................................... 17 3 四川省城投债市场表现 ................................................... 19 4 区域投资价值综述与重点推荐 ............................................. 22 5 风险提示 .............................................................. 24 图表目录 图表1：四川省区域规划图 .............................................................................................. 2 图表2：四川省产业体系规划 ........................................................................................... 3 图表3：四川省五大支柱产业总营收及增速 ..................................................................... 3 图表4：四川省2021年五大支柱产业营收及占比 ........................................................... 3 图表5：四川省数字经济总量及占GDP比重 ................................................................... 4 图表6：四川省各地市（州）主导产业一览表 ................................................................. 5 图表7：四川省常住人口情况和同比增长 ........................................................................ 6 图表8：四川省土地成交面积 ........................................................................................... 7 图表9：四川省土地出让和成交均价 ................................................................................ 7 图表10：四川省各地市（州）土地出让增速 ................................................................... 7 图表11：四川省各地市（州）房价增长潜力得分............................................................ 8 图表12：全国各省（直辖市）金融资源情况 ................................................................... 9 图表13：四川省各地市金融资源情况 .............................................................................. 9 图表14：各省国有资产对应市场价值 ............................................................................ 10 图表15：四川省各地市（州）国有资产对应市场价值 ........................................