食品饮料行业周报：底部已现，谨慎乐观，优选龙头

行业研究 2022年11月28日 底部已现，谨慎乐观，优选龙头 ——食品饮料行业周报 行业周报 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 食品饮料 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2021-11-29 食品饮料沪深300 相关研究 1.底部布局，关注消费复苏-11.14 2.食品饮料行业周报：底部回升明显，关注疫情变量及确定性机遇-11.07 3.食品饮料行业周报：性价比进一步提升，关注白酒龙头及食品赛道-10.31 4食品饮料行业周报：底部区间，优选确定性龙头及优势板块-10.245.食品饮料行业周报：短期低预期，白酒进入去库存阶段-1017 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌3.59%，较上证综指低3.74pct，较沪深300低2.92pct，在31个申万一级板块中排名第25。（2）细分板块：各细分板块悉数下跌，啤酒、休闲食品、白酒板块跌幅居前，分别为6.65%、4.41%和 3.73%。所有子板块PE（TTM）均下跌。（3）个股方面：涨幅前三名为来伊份、均瑶健 康与中葡股份，分别为10.8%、6.6%和6.6%。跌幅前三为妙可蓝多、桃李面包与兰州黄河，分别下跌15.5%、10.3%和9.5%。 近期疫情政策优化后，基于市场预期回暖，我们本月先后发布包括贵州茅台百页深度等十篇深度报告，相对全面的解析了行业当下消费趋势（社零专题报告）、热点消费事件 （双十一专题报告）、细分行业趋势性机会（预制菜深度报告）、核心个股机会等。目前来看随着疫情政策优化预期逐步消化，消费板块股价趋于稳定。当下时点我们认为： （1）明年回暖不改：基于此前我们社零专题报告对消费判断“疫情为核心变量”，随着政 策预期优化，消费长线回暖不改，回暖趋势将从门店型消费行业逐步启动并进一步向上游传导。（2）短期仍需谨慎：可以看到，Q3疫情影响下，多数消费行业库存、折扣率表现不佳，去库仍需时日，这导致部分行业Q4或Q1仍有望受到业绩的二次冲击，随后于明年逐步回暖。（3）可选风险仍在：基于我们报告中经常提到的“消费周期”相关观点，每一轮经济危机后的消费回暖，往往地产先行，并对可选压制较强，故我们中长线仍持续看 好必选消费。 白酒观点：底部布局，优选确定性龙头企业。（1）行业方面：第一，基本面尚未复苏短期仍处于行业底部，受到此前疫情影响，短期行业动销表现仍弱，行业库存相比往年同期略高，部分龙头批价略有波动，回暖仍需时日；股价修复主要来自估值并非基本面， 但我们长期看好。第二，在部分龙头开门红打款的压力下，去库存行动可能带来批价继 续松动，春节开门红概率相对变小；春节开门红考核指标弱化；在疫情政策逐步优化的背景下，我们认为行业复苏可能主要从Q2开始。（2）公司方面：三大高端方面，贵州茅 台回款接近完成，渠道库存预计半个月，整体表现平稳，上周公布1-11月业绩，收入含税实现千亿。五粮液、泸州老窖受到新年打款压力的影响，短期去库存背景下，批价略有松动，但影响相对有限，两家企业打款基本接近完成或已经完成，渠道库存五粮液1.5 个月左右，泸州老窖2个月左右。其他酒企方面，次高端影响相对较大，舍得、酒鬼酒、 水井坊多数地区2-3个月库存，但部分地区三季度有所回暖；地产名酒库存相对合理，山西汾酒、古井贡、洋河库存相对良性。 非白酒食饮观点：关注零食、预制菜行业。相比白酒，部分食品龙头、细分板块存在较为确定性向上机遇，且仍存较大预期差，我们继续看好零食、预制菜等确定性板块。 （1）零食龙头迎变革持续看好。目前零食赛道因近十年消费渠道持续变革，导致白牌以 及渠道型龙头占尽先机，行业集中度持续下降。目前正在进入生产型龙头逐步替代渠道型龙头的过程中，我们预计该过程可能持续3-5年。行业核心龙头盐津铺子以及劲仔食品均通过一年左右的产品改革，逐步打开渠道空间，持续看好。（2）关注预制菜长期趋 势。短期受益疫情修复，餐饮B端渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期 来看因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡、洋河、迎驾贡等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.本周观点：底部已现，谨慎乐观，优选龙头5 2.重点公司盈利预测5 3.本周消费行业：子板块悉数上涨6 4.消费趋势及相关数据：10月社零总额不及预期8 5.5.主要食饮消费品价格：飞天微降11 5.1.白酒：飞天微降11 5.2.乳制品：生鲜乳价格下跌12 6.食饮原材料及包材运费：生猪价格下跌13 6.1.食饮原材料：生猪价格下跌13 6.2.食饮包材及运费：包材多数上涨14 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态15 7.2.行业动态16 8.投资建议16 9.风险提示16 图表目录 图1本周板块涨跌幅7 图2本周板块PE（TTM）变化趋势7 图32022年内至今涨跌幅7 图4本周涨跌幅居前股票8 图5近期整体社会消费品零售总额9 图6近两个月分行业社零同比增速对比10 图7居民消费价格指数同比变化10 图8消费者信心指数10 图9工业企业利润总额同比变化趋势10 图10百城住宅价格指数11 图11商品房销售面积（住宅）11 图12居民人均可支配收入11 图13原箱飞天茅台出厂价及批价12 图14普五出厂价及批价12 图15国窖1573出厂价及批价12 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势13 表1重点公司盈利预测5 表2社零数据细分小类增速比较9 表3本周白酒价格12 表4本周乳制品价格13 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格15 表7核心公司动态15 表8行业核心动态16 1.本周观点：底部已现，谨慎乐观，优选龙头 近期疫情政策优化后，基于市场预期回暖，我们本月先后发布包括贵州茅台百页深度等十篇深度报告，相对全面的解析了行业当下消费趋势（社零专题报告）、热点消费事件 （双十一专题报告）、细分行业趋势性机会（预制菜深度报告）、核心个股机会等。目前来看随着疫情政策优化预期逐步消化，消费板块股价趋于稳定。当下时点我们认为：（1）明年回暖不改：基于此前我们社零专题报告对消费判断“疫情为核心变量”，随着政策预期优 化，消费长线回暖不改，回暖趋势将从门店型消费行业逐步启动并进一步向上游传导。 （2）短期仍需谨慎：可以看到，Q3疫情影响下，多数消费行业库存、折扣率表现不佳，去库仍需时日，这导致部分行业Q4或Q1仍有望受到业绩的二次冲击，随后于明年逐步回暖。（3）可选风险仍在：基于我们报告中经常提到的“消费周期”相关观点，每一轮经济危机后的消费回暖，往往地产先行，并对可选压制较强，故我们中长线仍持续看好必选年消费。 白酒：底部布局，优选确定性龙头企业（1）行业方面：第一，基本面尚未复苏短期仍处于行业底部，受到此前疫情影响，短期行业动销表现仍弱，行业库存相比往年同期略高，部分龙头批价略有波动，回暖仍需时日；股价修复主要来自估值并非基本面，但我们长期看好。第二，在部分龙头开门红打款的压力下，去库存行动可能带来的批价继续松动，春节开门红概率相对变小；春节开门红考核指标弱化；在疫情政策逐步优化的背景下，我们认为行业复苏可能主要从Q2开始。（2）公司方面：三大高端方面，贵州茅台回 款接近完成，渠道库存预计半个月，整体表现平稳，上周公布1-11月业绩，收入含税实现千亿。五粮液、泸州老窖受到新年打款压力的影响，短期去库存背景下，批价略有松动，但影响相对有限，两家企业打款基本接近完成或已经完成，渠道库存五粮液1.5个月左 右，泸州老窖2个月左右。其他酒企方面，次高端影响相对较大，舍得、酒鬼酒、水井坊 多数地区2-3个月库存，但部分地区三季度有所回暖；地产名酒库存相对合理，山西汾酒、古井贡、洋河库存相对良性。 非白酒食饮：关注零食、预制菜。本周龙头股价表现向上动能较足。相比白酒部分食品龙头、细分板块存在较为确定性向上机遇，且仍存较大预期差，在白酒仍受市场传闻影响的背景下，我们继续看好零食、预制菜等确定性板块。（1）零食龙头迎变革持续看好。目前零食赛道因近十年消费渠道持续变革，导致白牌以及渠道型龙头占尽先机，行业集中度持续下降。目前正在进入生产型龙头逐步替代渠道型龙头的过程中，我们预计该过程可能持续3-5年。行业核心龙头盐津铺子以及劲仔食品均通过一年左右的产品改革，逐步打开渠道空间，持续看好。（2）关注预制菜长期趋势。短期受益疫情修复，餐饮B端渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期来看因便利性、标准化刚需、地域保护 （较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 证券简称 总市值(亿 元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E 贵州茅台1919712%16%16%12%19%17%525623730373126 五粮液 5823 16% 15% 14% 17% 15% 16% 234 270 313 37 22 19 泸州老窖 2742 24% 22% 21% 32% 28% 24% 80 102 126 47 27 22 山西汾酒 3276 43% 34% 27% 73% 43% 31% 53 76 100 73 43 33 酒鬼酒 400 87% 41% 30% 82% 38% 32% 9 12 16 77 32 25 舍得酒业 476 84% 40% 31% 114% 25% 28% 12 16 20 61 31 24 古井贡酒 1040 29% 22% 20% 24% 32% 27% 23 30 38 56 34 27 洋河股份 2139 20% 20% 18% 0% 28% 21% 75 96 116 33 22 18 今世缘 533 25% 24% 22% 30% 23% 24% 20 25 31 34 21 17 口子窖 270 25% 18% 17% 35% 5% 16% 17 18 21 25 15 13 迎驾贡酒 383 33% 26% 22% 45% 27% 24% 14 18 22 40 22 18 伊利股份 1819 14% 16% 12% 23% 11% 18% 87 96 114 30 19 16 妙可蓝多 154 57% 46% 32% 161% 78% 84% 2 3 5 187 56 31 青岛啤酒 1127 9% 9% 8% 43% 11% 20% 32 35 42 43 32 27 珠江啤酒 167 7% 8% 7% 7% 2% 18% 6 6 7 33 27 23 华润啤酒 1452 6% 10% 8% 119% -8% 25% 46 42 53 37 34 27 百润股份 366 35% 26% 25% 24% -22% 45% 7 5 7 67 71 49