经济恢复有所放缓 政策着力纾困房企 主要经济指标单位：% 指标名称 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 GDP（万亿） 29.25 - - 30.76 - GDP同比增速 0.40 - - 3.90 - 工业增加值 3.90 3.80 4.20 6.30 5.00 固定资产投资 6.10 5.70 5.80 5.90 5.80 房地产投资 -5.40 -6.40 -7.40 -8.00 -8.80 基建投资 7.10 7.40 8.30 8.60 8.70 制造业投资 10.40 9.90 10.00 10.10 9.70 社零同比增速 3.10 2.70 5.40 2.50 -0.50 出口增速 17.90 18.00 7.10 5.70 -0.30 进口增速 1.00 2.30 0.30 0.30 -0.70 CPI同比涨幅 2.50 2.70 2.50 2.80 2.10 PPI同比涨幅 6.10 4.20 2.30 0.90 -1.30 调查失业率 5.50 5.40 5.30 5.50 5.50 社融存量增速 10.80 10.70 10.50 10.60 10.30 注：1.GDP数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.固定资产投资数据为累计同比增速，基建投资不含电力；3.消费数据为社会消费品零售总额当月同比增速；4.出口同比增速、进口同比增速均以美元计价；5.社融存量增速为期末值 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要：  2022年10月，全球经济下行风险上升，国内疫情形势严峻，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力仍然较大，工业、服务业生产增长放缓，消费、出口同比增速转负，房地产投资继续探底，基建和制造业投资保持高增长，对经济形成一定的支撑。  信用环境方面，2022年10月，受国内疫情反复、财政支撑力度减弱以及地产销售和消费需求疲弱等因素影响，实体经济融资需求总体较弱，社会融资规模超预期回落；信贷结构延续分化态势，企业中长期贷款保持韧性，但居民部门贷款继续走弱。银行间市场流动性总体保持宽松格局，企业综合融资成本低位运行。  政策环境方面，2022年10月，党中央、国务院部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，加大对民间投资和房地产市场的支持力度，聚焦制造业高质量发展促进外资扩增量稳存量提质量，同时进一步优化调整疫情防控政策，高效统筹疫情防控和经济社会发展。此外，本月陆续出台碳达峰碳中和计量标准体系实施方案和建材、有色金属行业碳达峰实施方案，继续完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系。  主要行业方面，房企资金来源同比降幅再次扩大，主要受销售端的拖累，当前房地产市场仍呈下行态势，实质性改善尚需等待，行业信用风险值得关注；在经济下行、融资环境紧张的背景下，部分弱区域、弱资质城投企业面临较大的债务偿付压力，还需持续关注城投商票逾期的情况以及相应企业的流动性风险变化；钢铁行业盈利情况大幅下降，尾部企业经营压力较大。 （二零二二年十月月报） 联合资信研究中心 吴 玥 wuyue@lhratings.com 刘东坡 liudp@lhratings.com 马顺福 masf@lhratings.com 1 一、宏观经济与行业运行情况 2022年10月，全球经济下行风险上升，国内疫情形势严峻，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力仍然较大，工业、服务业生产增长放缓，消费、出口同比增速转负，房地产投资继续探底，基建和制造业投资保持高增长对经济形成一定的支撑。生产端，10月工业、服务业同比增速均有所回落，多数行业生产增长放缓。需求端，房地产投资继续下行，基建和制造业投资加快增长支撑固定投资保持整体稳定；消费同比再次转为下降，受多地疫情拖累明显；出口同比增速大幅回落至负值区间，主要是受到外需减弱叠加高基数的影响。 1. 生产端：工业、服务业生产放缓 工业生产放缓，汽车生产小幅回落。2022年10月，我国规模以上工业增加值同比增长5.00%，较上月回落1.30个百分点；1-10月累计同比增长4.00%，增速比1-9月加快0.10个百分点。行业方面，采矿业增加值同比增速较上月回落3.20个百分点至4.00%，其中煤炭开采行业增加值增速有所放缓，油气开采行业增加值增长加快。制造业增加值同比增速回落1.20个百分点至5.20%，其中汽车制造业增加值同比增速有所回落，但仍然保持较快增长；钢铁、化工有色金属行业增加值同比增长小幅放缓，仍快于全部规模以上工业增速；医药制造业增加值同比由上月的下降转为增长；纺织业增加值同比降幅进一步扩大。 图1. 工业增加值当月同比增速1 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 图2. 主要行业增加值当月同比增速2 国内疫情点多面广频发，服务业生产放缓。10月服务业生产指数同比增长0.10%，较9月回落1.20个百分点；1-10月累计同比增长0.10%，与1-9月持平。其中，信息传输、软件和信息技术服务业和金融业生产指数增长较快，分别增长9.20%、6.40%，分别比上月加快0.70、1.50个百分点。10月服务业商务活 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 2图中黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；油气开采为石油和天然气开采业；煤炭开采为煤炭开采和洗选业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业。 7.5%5.0%-2.9%0.7%3.9%3.8%4.2%6.3%5.0%-5%0%5%10%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%纺织业食品制造饮料制造医药制造煤炭开采非金属矿油气开采有色金属电子设备化学制品黑色金属汽车制造2022-092022-10 2 动指数回落至47.00%，服务业市场活跃度减弱，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，行业业务总量下降。 图3. 服务业生产指数当月同比增速 注：服务业生产指数2021年数据为两年平均增速 图4. 服务业商务活动指数 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2. 需求端：基建、制造业投资保持较快增长，消费、出口当月同比增速转负 固定资产投资小幅回落，房地产投资进一步探底。2022年1-10月全国固定资产投资（不含农户）47.15万亿元，同比增长5.80%，增速较1-9月回落0.10个百分点。房地产开发投资进一步探底，1-10月房地产投资同比降幅扩大0.80个百分点至8.80%，10月商品房销售面积与销售额同比降幅再次扩大，抑制投资端的修复；基建投资增速继续向上，随着地方专项债资金加快使用，政策性开发性金融工具资金有效投放，交通水利、公共设施等基础设施以及信息技术、大数据等新型基础设施建设加快，投资增速持续回升；制造业投资保持高位，各地积极推进新能源、新医药等重大项目建设、加快设备更新改造贷款投放、加大项目要素保障力度，有力支持制造业投资增长。 图5. 固定资产投资累计同比增速 注：2021年数据为两年平均增速，基建投资不含电力。 表1. 三大领域投资增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 消费同比增速转负，汽车销售降幅较大。2022年10月社会消费品零售总额（下称“社零”）4.03万亿元，同比下降0.50%，其中餐饮收入同比降幅扩大至8.80%，受多地疫情拖累明显。限额以上商品方面，中西药品、粮油、食品以及饮料等基本生活消费品保持稳定增长；汽车、石油及制品零售额同比增速出现1.3%0.1%-9%-6%-3%0%3%6%9%50.3%50.5%46.7%40.0%47.1%54.3%52.8%51.9%48.9%47.0%50%40%45%50%55%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16-19年范围2022年16-19年均值2021年-30%-20%-10%0%10%20%19/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/10固定资产投资房地产投资基建投资制造业投资三大领域 2022年 1-10月 2022年 1-9月 2021年 1-10月 两年平均 房地产 -8.80 -8.00 6.80 基建 8.70 8.60 0.85 制造业 9.70 10.10 3.80 3 较大幅回落；文化办公用品、日用品、金银珠宝通讯器材销售额同比增速转负；家用电器和音响器材、建筑及装潢材料等房地产链条商品销售额同比降幅进一步扩大。 图6. 社零当月同比增速情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 图7. 主要商品零售额当月增速情况 出口同比转为负增长。2022年10月，我国出口2983.70亿美元，进口2132.20亿美元，贸易顺差851.50亿美元。10月出口同比由9月的增长5.70%转为下降0.30%；环比下降7.56%，降幅显著大于季节性水平（2017-2021年均值为-3.01%），主要是受到外需减弱叠加高基数的影响。主要出口商品方面，多数商品出口金额同比降幅走阔。其中，汽车和汽车底盘出口金额增长仍然较快；通用机械设备出口金额增速由正转负；手机、服装、玩具等消费品回落明显，或是外需减弱的表现；家用电器、家具等地产后周期商品受海外房地产市场降温拖累出口金额降幅进一步扩大。向前看，在全球需求增长放缓、基数走高的持续影响下，未来出口仍存在负增长的可能。 图8. 出口同比增速情况 数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理 图9. 主要出口商品金额同比增速 注：图中所选商品为出口重点商品中出口金额较大的商品3. PPI同比由涨转降，人民币对美元即期汇率延续快速贬值态势 CPI方面，受节后消费需求回落、去年同期基数走高等因素影响，2022年10月CPI同比涨幅回落0.706.7%-3.5%-11.1%-6.7%3.1%2.7%5.4%2.5%-0.5%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2018年2019年2020年2021年2022年-15%-10%-5%0%5%10%15%家用电器和音像器材通讯器材建筑及装潢材料服装鞋帽针纺织品家具化妆品金银珠宝日用品文化办公用品烟酒石油及制品汽车饮料粮油、食品中西药品2022-092022-1016.1%14.4%3.5%16.3%17.4%17.8%7.1%5.7%-0.3%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-25%0%25%50%75%100%125%家用电器玩具服装及衣着附件自动数据处理设备及其零部件灯具、照明装置及类似品家具及其零件纺织纱线、织物及制品通用机械设备集成电路钢材塑料制品汽车零件手机农产品汽车和汽车底盘2022-092022-10 4 个百分点至2.10%，环比涨幅回落0.20个百分点至由0.10%。其中，受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉价格涨幅扩大；汽油、柴油和液化石油气等能源价格涨幅继续回落。PPI方面，在上年高基数影响下，10月PPI同比由上月上涨0.90%转为下降1.30%；部分行业需求有所增加带动10月PPI环比由上月下降0.10%转为上涨0.20%。从主要行