多项宏观指标边际改善 部分行业恢复较为缓慢 主要经济指标 单位：% 指标名称 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 GDP（万亿） - - 27.02 - - GDP同比增速 - - 4.80 - - 工业增加值 3.86 12.80 5.00 -2.90 0.70 固定资产投资 - 12.20 9.30 6.80 6.20 房地产投资 - 3.70 0.70 -2.70 -4.00 基建投资 - 8.10 8.50 6.50 6.70 制造业投资 - 20.90 15.60 12.20 10.60 消费 - 6.70 -3.53 -11.10 -6.70 出口增速 24.20 6.30 14.70 3.90 16.90 进口增速 19.90 10.50 -0.10 0.00 4.10 CPI增速 0.90 0.90 1.50 2.10 2.10 PPI增速 9.10 8.80 8.30 8.00 6.40 调查失业率 5.30 5.50 5.80 6.10 5.90 社融存量增速 10.50 10.20 10.60 10.20 10.50 注：1.GDP数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.固定资产投资数据为累计同比增速，基建投资不含电力；3.消费数据为社会消费品零售总额同比增速；4.出口增速、进口增速均以美元计价；5.调查失业率、社融存量增速为期末值 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要：  2022年5月，随着国内疫情防控形势总体改善，有序推进复工复产以及稳增长政策效果逐步显现，产需两端开始修复，多项经济数据边际改善，经济展现出逐步企稳势头；但服务业生产、消费、房地产投资等部分指标仍处于负值区间，未来经济仍面临较大压力。  2022年5月，金融机构继续加大对实体经济重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，叠加专项债发行提速、住房贷款利率下调、各项消费刺激政策陆续出台，带动社融总量显著扩张，但信贷结构依然偏弱有待改善。受财政部、税务总局加快增值税留抵退税进度，央行上缴结存利润及下调5年期LPR等因素影响，市场流动性延续平稳偏松态势，企业综合融资成本持续下降。  行业方面，5月房地产基本面继续磨底，在重点城市解除防控、调控政策效果逐步显现以及上年基数下降的背景下，房地产销售数据有所回暖，但短期内房企资金面压力依然较大；复工复产叠加政策支持，汽车行业处在向上恢复的阶段，但部分弱资质企业面临较大的经营周转压力，信用风险值得关注；疫情或将推动航空行业格局优化，需关注短期债务规模大、账面资金储备不足且可获得的外部支持力度较小的航空运输企业。 （二零二二年五月月报） 联合资信研究中心 吴 玥 wuyue@lhratings.com 刘东坡 liudp@lhratings.com 马顺福 masf@lhratings.com 1 一、宏观经济与行业运行情况 2022年5月，随着局部疫情得到进一步的控制、逐步有序推进复工复产以及扩大内需、助企纾困、保供稳价、保障民生等一系列政策措施效果不断显现，产需两端有所修复，多项经济数据边际改善，经济展现出逐步企稳势头；但疫情对经济的冲击并未完全消退，主要体现在服务业、消费等领域的相关指标仍处于负值区间，未来经济仍面临较大压力。生产端，5月工业增加值同比恢复增长，上海、吉林工业增加值降幅大幅收窄，汽车生产边际恢复；服务业生产降幅有所收窄。需求端，房地产投资降幅进一步扩大，基建和制造业投资对固定投资的支撑作用相对稳定；消费降幅收窄，非生活必需品和餐饮销售恢复依然较慢，但边际有所改善；前期积压的外贸订单集中释放叠加低基数效应使得出口增速超预期回升。 1. 生产端：工业生产恢复增长，服务业生产降幅有所收窄 工业生产同比恢复增长，上海、吉林工业增加值降幅大幅收窄。2022年5月，我国规模以上工业增加值同比增长0.70%，环比增长5.61%，边际出现明显改善。其中，受疫情影响较大的上海、吉林工业增加值同比仍有所下降，但降幅有所收窄：上海工业增加值同比下降30.90%，降幅收窄31.70个百分点；吉林工业增加值同比下降4.90%，降幅收窄36.80个百分点，长三角和东北地区工业经济仍待进一步修复。6月，随着逐步推进复工复产，叠加能源保供稳价、物流保通保畅政策效果显现，工业生产有望进一步加快。 工业增加值当月同比增速1 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要行业增加值当月同比增速2 汽车生产边际恢复，医药制造同比降幅扩大。行业方面，得益于能源保供稳价政策持续推进，煤炭开采、油气开采等采矿业增加值保持稳定增长；制造业增加值同比由上月下降4.60%转为增长0.10%，其中电子设备制造业增加值继续实现较快速增长；饮料、食品制造业增加值同比涨幅扩大，生活必需品供应就 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 2 图中煤炭开采为煤炭开采和洗选业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；油气开采为石油和天然气开采业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业。 7.50%5.00%-2.90%0.70%-5%0%5%10%16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-35%-25%-15%-5%5%15%医药制造汽车制造非金属矿纺织业黑色金属有色金属食品制造化学制品油气开采饮料制造电子设备煤炭开采2022-042022-05 8YcUgZJYrQmN6M8Q9PmOrRmOmOlOpPrPjMnPqRbRrQrMxNrMvNNZqMoM 2 休保持充足稳定；而医药、汽车制造等行业增加值同比仍然有所下降，其中医药制造同比降幅进一步扩大，汽车、非金属矿、纺织和黑色金属等行业降幅有所收窄。 服务业生产降幅有所收窄。5月服务业生产指数同比下降5.10%，降幅较4月收窄1个百分点；5月服务业商务活动指数回升至47.10%。在疫情防控形势总体向好的背景下，接触型消费服务业及部分民生保障类服务行业有望逐步恢复。 服务业生产指数当月同比增速 注：服务业生产指数2021年数据为两年平均增速 服务业商务活动指数 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2. 需求端：需求端边际改善，消费复苏仍然较慢 固定资产投资增速回落，房地产投资继续探底。2022年1-5月全国固定资产投资（不含农户）20.60万亿元，同比增长6.20%，增速较1-4月回落0.60个百分点，5月季调环比增长0.72%。三大领域方面，房地产开发投资继续探底，1-5月房地产投资同比降幅扩大至4%，5月商品房销售面积与销售额同比降幅略有收窄，但仍处于深度负值区间，拖累房地产投资；基建投资增速有所回升，主要受专项债发行使用进度加快等稳投资政策的驱动；制造业投资仍处于高位，继续小幅回落，医疗仪器设备、电子通信设备等高技术制造业投资仍是主要驱动力，但未来制造业投资高增长动能的持续性还有待观察。 固定资产投资累计同比增速 注：2021年数据为两年平均增速，基建投资不含电力。 表1. 三大领域投资增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 -6.1%-5.1%-10%-5%0%5%10%19/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0540.0%47.1%30%35%40%45%50%55%60%19/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/05百-30%-20%-10%0%10%20%19/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/05固定资产投资房地产投资基建投资制造业投资三大领域 2022年 1-5月 2022年 1-4月 2021年 1-4月 两年平均 房地产 -4.00 -2.70 8.60 基建 6.70 6.50 2.60 制造业 10.60 12.20 0.60 3 消费降幅收窄，非生活必需品和餐饮销售恢复依然较慢，但边际有所改善。2022年5月社会消费品零售总额（下称“社零”）3.35万亿元，同比降幅收窄4.40个百分点至6.70%，其中餐饮收入同比降幅小幅收窄1.60个百分点至21.10%，餐饮恢复仍然较为缓慢。限额以上商品方面，粮油、食品、中西药品、饮料以及烟酒销售额涨幅有所扩大，生活必需品消费韧性进一步显现，同时价格上涨也起到了一定的支撑作用；油价继续支撑石油及制品销售额同比涨幅扩大；服装鞋帽、汽车、金银珠宝等非生活必需品以及家用电器、建筑及装潢材料和家具等房地产链条商品销售额同比增速仍为负值，但降幅有所收窄。 社零当月同比增速情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要商品零售额当月增速情况 前期积压订单集中释放叠加低基数效应使得出口增速超预期回升。2022年5月，我国出口3082.50亿美元，进口2294.90亿美元，贸易顺差787.60亿美元。在低基数的作用下，5月出口同比增速大幅回升至16.90%，主要是随着供给端以及产业链的逐步恢复，封控措施造成的货物积压和延迟到港等情况有所缓解，前期积压的出口订单在5月集中释放。主要出口商品方面，钢材、汽车和汽车底盘、玩具等商品出口金额大幅回升，增速超过30%；而家用电器、自动数据处理设备及其零部件出口额同比仍有所下降。6月仍有部分推迟发货的出口订单，出口同比有望维持较快增长，但订单集中释放的持续性不强，在严峻复杂的国际环境背景下，未来外需对经济的支撑总体趋于回落。 出口同比增速情况 数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理 主要出口商品金额同比增速 注：图中所选商品为出口重点商品中出口金额较大的商品6.70%-3.53%-11.10%-6.70%-12%-6%0%6%12%2017年2018年2019年2021年两年平均2022年-40%-30%-20%-10%0%10%20%服装鞋帽针纺织品汽车金银珠宝家具化妆品家用电器和音像器材建筑及装潢材料通讯器材日用品文化办公用品烟酒饮料石油及制品中西药品粮油、食品2022-042022-0516.3%14.6%3.9%16.9%0%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-20%0%20%40%60%80%家用电器自动数据处理设备及其零部件家具及其零件灯具、照明装置及类似品通用机械设备汽车零件手机纺织纱线、织物及制品集成电路塑料制品服装及衣着附件农产品玩具汽车和汽车底盘钢材2022-042022-05 4 3. 生产者出厂价格涨幅继续回落，汇率呈“先贬后升”态势 CPI同比涨幅与上月持平，PPI同比涨幅继续回落。CPI方面，在国内疫情防控形势持续向好、消费市场供应总体充足的影响下，2022年5月CPI同比涨幅持平在2.10%，环比由上涨转为下降0.20%。其中，物流逐步通畅推动食品价格环比由涨转跌；国际油价支撑汽油、柴油等能源价格继续上涨。PPI方面，5月PPI同比和环比涨幅均继续回落，同比涨幅较4月回落1.60个百分点至6.40%。从主要行业来看，国际原油震荡上行，带动国内油气开采、燃料加工、化学制品等相关行业价格继续上涨；随着各地安全有序释放先进煤炭产能，多措并举保障煤炭供应，强