2023年年度策略报告（棉花）：底部不远，顶部受限

2022-11-24重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号软商品及特殊品种研究团队研究员：李青021-80401708liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122吴静雯021-80401709wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293中信期货研究|2023年年度策略报告（棉花）底部不远，顶部受限摘要：一、国际市场22/23年度全球棉花平衡表向宽松转变，期末库存预计累积。供应：增产；需求：下滑；库存：累积；供需形势向宽松转变。从对平衡表动态调整的角度来看，供应和需求均存下调可能，但需求调整空间更大。部分主产国如印度、巴基斯坦产量可能下修。需求端持续转差，终端服装累库，纺服制造国出口订单减少，海外纱厂纺纱利润亏损、开机率下滑，棉花年度消费预估值未来存进一步下调可能。二、国内市场从年度平衡表看，累库概率大，中期棉价承压。22/23年度期初库存、产量均同比增加；进口量或随着内外价差修复而提升；需求疲弱，年度来看或同比提高；总体来看，22/23年度平衡表累库概率大，中期棉价承压。基本面边际转差，短期成本支撑棉价震荡，明年1季度棉价或将寻底。新棉上市进度慢，但供应压力后移。纺织端开机率下滑，成品累库，原料买货意愿弱。库存收紧，但压力后移。北疆收购进度达8成以上，成本基本锁定，成本价和套保价圈定短期1月合约期价震荡空间。但基于基本面边际转差的考虑，棉价探底过程未结束，远月承载更多压力。明年关注郑棉筑底反弹机会。种植方面，美棉粮比价处于低位或导致明年美棉种植意愿下降，关注USDA种植意向报告；需求方面，中国棉花需求或提升；绝对价格方面，13000元/吨及以下的期货价格处于历史低价区间，未来若基本面改善，棉价重心将逐步上移。三、风险因素：政策、疫情、宏观短期，受供需错配以及成本价支撑，国内棉价预计区间震荡。中期，22/23年度全球及中国棉花期末库存预计累积，全球棉花供应及需求均存下调可能，但后者空间更大，内外棉期价承压，预计继续寻底。长期，国内价格处历史低位，需求存在回暖可能，明年1季度后关注新年度种植预期，国内或较国外率先见底，重心有望逐步抬升，但高度受限。报告要点 中信期货研究|2023年年度策略报告（棉花）2/19目录摘要：...............................................................................................................................................................................1一、2022年行情回顾.....................................................................................................................................................4二、国际棉花市场..........................................................................................................................................................6（一）USDA11月报预计22/23年度全球棉花产增需减，库存同比累积..............................................................6（二）22/23年度，定性为增产，部分主产国产量存下调可能...............................................................................71、美国：预计减产，调整空间不大....................................................................................................................72、印度：预计增产，但上市进度慢，产量存下调可能....................................................................................83、中国：预计增产................................................................................................................................................84、巴西：预计增产，需看天气............................................................................................................................85、其它主产国........................................................................................................................................................8（三）22/23年度，全球棉花需求萎缩，后续存继续下调空间...............................................................................91、美国纺服及棉制品进口需求萎缩....................................................................................................................92、欧盟纺服进口量正增长，但下半年起进口市场分化，部分地区需求萎缩.............................................103、海外纱厂开机率下滑，居历史低位..............................................................................................................10三、中国棉花市场........................................................................................................................................................11（一）从年度平衡表看，累库概率大，中期棉价承压............................................................................................111、22/23年度，中国棉花供应预计同比增加...................................................................................................112、22/23年度，中国棉花需求或先抑后扬.......................................................................................................113、新年度国内棉花累库概率大，中期棉价承压..............................................................................................13（二）基本面边际转差，短期成本支撑棉价震荡，明年1季度棉价或将寻底...................................................141、新棉上市进度偏慢，但随着速度加快，供应压力后移等待集中释放.....................................................142、纺织端季节性转差，开机率下滑，成品累库，原料买货意愿弱.............................................................153、上市缓慢导致库存收紧，但压力后移..........................................................................................................164、北疆籽棉收购价基本固定，参考成本划出短期期价上下限......................................................................16（三）2023年棉价运行走势或先抑后扬...................................................................................................................171、2023年1季度之后关注种植预期.................................................................................................................172、2023年中国棉花需求存在增长可能.............................................................................................................173、郑棉绝对价格处于历史低价区间，探底后有望重心逐步抬升.................................................................17四、总结与展望............................................................................................................................................................18免责声明........................................................................................................................................................................19 qRtOqNtNxPsPxOpOnRsMuN8ObPbRoMqQtRpNkPpOqRfQpNmR6MmNtMwMqRsNMYmOrQ中信期货研究|2023年年度策略报告（棉花）3/19图表目录图1：ICE、CZCE棉花主力价格走势：美分/磅，元/吨......