2023年铜年度策略：顶部成立，重心下移

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 各项声明请参见报告尾页 0 顶部成立，重心下移 国投安信期货2023年铜年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 各项声明请参见报告尾页 1 目录 1. 大震荡——铜价全年走N形 3 2. 急转弯——欧美经济从通胀走向衰退前景 4 2.1 欧美通胀居高不下，多管齐下政策应对 5 2.2 全球货币基础急剧扭转，美元美债收益率十年最强 6 2.3 制造业重压下显现颓势，衰退阴影逐步压制市场 7 3. 韧性强——铜消费好于预期 8 3.1.传统需求领域总体趋稳 9 3.2.新能源需求延续增势 11 4. 紧平衡——铜矿供应持续缓解，精铜短缺仍是现实 12 4.1 铜矿产能高峰年，矿端中期偏宽松 12 4.2冶炼增速偏低，粗炼产能构成瓶颈 13 4.3供应缺口在全球转移，国内供需两弱致紧平衡 16 5. 供需总体平衡，预期因素主导价格重心 18 5.1 2022料供需平衡略有改善 18 5.2 宏观预期内强外弱 19 5.3 总结与展望 19 吴江 高级分析师 从业资格证号：F3085524 投资咨询号： Z0016394 个人简介： 从事有色金属研究十年。曾获得上海期货交易所“优秀金属分析师”称号，大商所十大交易团队主交易员，前一线券商卖方分析师。扎根产业，立足实战，从长期的商品研究和投资实践中积累了丰富的经验，并用以更好的指导和服务产业客户。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 各项声明请参见报告尾页 2 摘要 摘要一：铜市场2022全年走势表现为牛市结束后的强震荡，截至12月初，沪铜加权指数年线表现为长下影线的小阴线，全年下跌3870元或5.5%至66530元/吨；最低点一度跌至53320元/吨，最大跌幅高达24.3%。由于人民币全年总体贬值，伦铜走势更弱，全年下跌13.1%收在8472美元/吨，年线表现为长上下影线的中阴线。 摘要二：我们预测2023年国内消费增速约增长2.7%，海外铜需求增速在1.5%。全球总的需求增速在2.3%。供应方面，我们给出的全球铜矿增速在3.7%，总的精炼铜供应增速在3.4%。预估2023年全球铜供应过剩15万吨，出现五年来首次铜市场供需过剩局面。 摘要三：站在2022年底来看，宏观预期呈现内强外弱之势，2023年人民币开始回升，加上较低的国内通胀，国内政策空间已经打开，货币财政政策有望快速落地，但仍需警惕上半年经济本身可能的倒春寒。海外主要面临着高通胀未能有效控制，但欧美制造业和消费已经开始呈现出节节向下的态势。加息从减速到停下的过程或将持续一两个季度，在这一过程中，市场的过度乐观可能导致风险资产较为快速的重估——衰退前景叠加货币政策继续从紧，风险资产仍有大幅回调可能。 摘要四：我们判断2023铜价重心将较2022年略有下降，我们判断2023年均价在7700美元一带，对应的区间在6600-8800美元;沪铜价格区间在5.5到7万元/吨，风险主要集中在上半年的美联储加息尾部风险和国内经济可能的倒春寒（疫情冲击）。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 各项声明请参见报告尾页 3 1. 大震荡——铜价全年走N形 铜市场2022全年走势表现为牛市结束后的强势震荡，截至12月初，沪铜加权指数年线表现为长下影线的小阴线，全年下跌3870元或5.5%至66530元/吨，最低点一度跌至53320元/吨，最大跌幅高达24.3%；由于人民币全年总体贬值，伦铜走势相对较弱，全年下跌13.1%收在8472美元/吨，年线表现为长上下影线的中阴线。 从具体走势来看，全年可以分为三个大的阶段： 图1：沪铜加权2022走势 图2：LME铜价2022走势 资料来源：文华财经、国投安信期货 ① 俄乌冲突主导下的通胀交易（1月-4月） 市场走势表现为牛市末期的最后疯狂，沪铜运行重心持稳在七万，并不断测试上方阻力，通胀、俄乌危机、欧洲天然气、伦镍危机等事件性冲击此起彼伏，铜价在这一阶段打出全年最高点76880元/吨，并完成了多重顶结构的最后一个顶部。该阶段的影响因素主要有两方面，一是欧美通胀和影响通胀的各种因素不断发酵，欧美通胀数据节节攀升，超量货币带来的资产高估持续发酵，而俄乌危机将这种交易方向推向高点；二是美联储和美国政府开始逐步面对通胀问题，开始启动各方面政策打压通胀，流动性收缩预期压制上方高度。 ② 遏制通胀背景下的加息交易（5月-7月） 美联储在3月开启加息，但实际的下跌是到五一前后，沪铜从年内高位7.5万最低下探 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 各项声明请参见报告尾页 4 至7月中旬的最低5.3万，开启流畅暴力下跌走势，两个月的时间跌幅接近30%。该阶段的主要因素：一是欧美通胀持续飙升，导致五月美联储加息开始加速，形成了“通胀-加息”螺旋效应，步步走高的加息预期导致通胀交易退场，衰退交易升温；二是从国内来看，上海疫情反复打击了下游需求信心，地产信用危机阶段性引发市场担忧，需求疲弱导致下游承接力不足，铜价下跌现货市场给出的支撑较为有限。 ③ 现货支撑下的短缺交易（8月至今） 此阶段市场表现价格暴跌后的结构修复，在7月中旬价格超跌后市场反弹微弱，信心明显不足，但现货开始逐步改善，这一改善主要从两个方面展开：一是现货升水逐步爬升，隔月价差C2-C0逐步从7月的200元左右稳步爬升至9月后的超过千元，最终到达十一前后最高三千元，Back结构步步加深显示了现货紧张程度持续增强；二是进口需求明显抬升，上海洋山港贸易升水从7月的60美元持续走强，一直上涨到11月最高的144.5美元，国内贸易升水的持续走高显示了国内保持了相当长时间的紧缺格局。现货支撑的稳定是7月以来铜价未能再创新低、重心逐步抬升并最终加速反弹的核心原因。当然，11月美联储会议前后的宏观预期转变和国内疫情管控措施逐步走向宽松也是不容忽视的背景。 2. 急转弯——欧美经济从通胀走向衰退前景 2021年年末，欧美通胀压力逐步呈现显性化态势。2021年11月30日，鲍威尔在国会听证会中承认，尽管他预计2022年年通胀将"显著"减弱，预计将在年中有所缓解，但将价格压力描述为"暂时"已不再恰当。以此为起点，美联储开始了步步加深的货币政策正常化进程，流动性持续收紧在一年的时间里将欧美从制造业扩张、通胀高企的气氛快速打压至制造业走颓。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 各项声明请参见报告尾页