2023年美国经济展望：美国经济或将深度衰退

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年11月24日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《本轮房地产组合政策效果如何？——宏观经济专题报告》2022-10-11 《世界经济在转折中寻找平衡——长城证券四季度宏观经济展望》2022-09-06 《房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告》2022-08-04 美国经济或将深度衰退 ——2023年美国经济展望 核心观点 ◼ 2023年下半年以后，美国通胀问题或转为通缩风险。当前美国CPI同比已经见顶回落，但风险仍未解除。未来美国通胀走势可能有两种路径：预期路径和超预期路径。预期路径由需求和预期共同决定。超预期路径是指经济衰退，需求快速回落，商品价格和通胀预期下滑更快，导致失业率大幅上升、企业破产潮出现，美国CPI同比快速下滑。我们认为，2023年美国通胀走势更可能是深度衰退模式下的超预期路径，下半年或将面临通缩风险。我们预计明年12月底CPI同比回落至1.2%。 ◼ 2023年，美国货币政策或由加息转为降息。美国2022年的加息超乎市场预期，但基本符合我们在3月时的判断。美联储需要加息到促使经济衰退的程度，在到达这个程度之前，美联储不应松动紧缩政策。为了压制通胀预期，政策超调可能已经无法避免。展望2023年，随着利率提升到限制性水平，即5%以上，美联储就必须更加谨慎地权衡通胀和衰退风险。 美国经济深度衰退后，降通胀目标提前完成，美联储需要迅速转入降息，防止更加严重且不必要的经济损伤。 ◼ 我们预计2023年美国经济深度衰退，届时GDP增速会大幅负增。首先，制造业回落和房价增速放缓导致投资增速即将转负。其次，工资增速回落和居民储蓄持续负增长制约消费能力，预计消费增速或将大幅下滑。第三，美国出口和进口双双减弱，进口降幅更大导致2023年净出口同比增速降为负值。最后，财政收入减少，美国政府消费和投资可能继续萎缩。我们预计美国2023年全年经济增速为-1.5%。 ◼ 风险提示：美联储加息过度，美国通胀回落较慢，欧美经济衰退，国际局势恶化 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 美国通货膨胀走势展望 ....................................................................................................... 5 1.1 通胀见顶回落，但风险仍未解除 .............................................................................. 5 1.2 政策不统一，或加剧通胀形势 .................................................................................. 8 1.3 收紧效果显现，通胀风险转通缩 ............................................................................ 11 2. 美联储货币政策展望 ......................................................................................................... 12 2.1 加息累计超预期，但符合我们预测 ........................................................................ 12 2.2 加息进程未走完，超调无法避免 ............................................................................ 12 2.3 经济深度衰退，加息变降息 .................................................................................... 13 3. 美国经济增速展望 ............................................................................................................. 15 3.1 失业率即将上升，引发金融风险 ............................................................................ 15 3.2 美国经济深度衰退 .................................................................................................... 17 3.3 美股下跌空间仍较大 ................................................................................................ 23 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 24 mNqNtOtNyQrMwPmNqMsMvMbRcMaQnPnNoMnPjMpOnMfQoMmR7NrQrOvPmNoPMYnRpP 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：美联储总资产 ................................................................................................................... 5 图2：美国通胀 ........................................................................................................................... 5 图3：实际个人消费支出环比领先核心CPI环比 .................................................................... 6 图4：预期路径下的2023年美国通胀预测 ............................................................................. 6 图5：通胀预期变化与失业率 ................................................................................................... 6 图6：通胀预期变化与铜价 ....................................................................................................... 6 图7：通胀预期变化与核心CPI环比 ........................................................................................ 7 图8：经济危机后的通缩风险 ................................................................................................... 7 图9：政府投资和净出口带动美国三季度GDP反弹 .............................................................. 8 图10：国防和非国防支出 ......................................................................................................... 9 图11：美国进出口增速 ............................................................................................................. 9 图12：美国对欧洲和亚洲出口增速 ......................................................................................... 9 图13：美国对欧洲货物进出口金额 ....................................................................................... 10 图14：美国出口欧洲五国原油（千桶） ............................................................................... 10 图15：美国出口金额和能源出口 ........................................................................................... 10 图16：2023年美国通胀预测 .................................................................................................. 11 图17：油价与制造业PMI ....................................................................................................... 11 图18：油价与PPI ..................................................................................................................... 11 图19：2022年加息基本符合我们预测 .................................................................................. 12 图20：2023年CME预测美联储加降息 ...........................