光伏价格拐点进一步清晰，欧洲需求增长动力明确

子行业核心周观点 光伏&储能：光伏产品价格拐点进一步清晰，短期有利于12月出货加速，中期关注硅料利润转移方向的盈利改善即需求放量：1）储能 （看量利齐升）；2）电站开发/EPC；3）组件产业链产能增长慢于硅料的主/辅/耗材（电池片、石英砂、胶膜粒子）；4）部分渠道销售组件。欧盟电价限制/税收政策调整均无损光伏投资积极性，反而显示对能源价格的高预期，欧洲需求增长动力明确。 风电 ：继广东、山东、浙江后，上海出台海风补贴方案，重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 氢能与燃料电池：国鸿氢能计划于港交所主板上市并已公布A1表，公司是产业化、规模化和技术迭代降本先驱，燃料电池产业的龙头企业，建议积极关注；基础设施建设提速，北京市发布加氢站发展规划，从基础设备方面更进一步保障了车的放量与运营，2023/2025年存在年均约4336/28107吨的供氢缺口，将快速推进电解水制氢的发展。 电力设备与工控：1）电网：推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 本周重要行业事件 新能源：能源局发布10月风光装机量；能源局就电力现货市场相关政策公开征求意见；欧盟提议275欧元/MWh的天然气价格上限；德国拟对清洁能源发电超额利润征收暴利税；隆基下调硅片公开报价；双良计划在包头扩产50GW单晶拉棒项目；上海出台海上风电补贴方案。 氢能与燃料电池：《攀枝花市氢能产业示范城市发展规划（2021—2030年）》发布，2026年制氢规模超过1万吨/年，达成FCV 4000台/年规模； 濮阳拟投资85亿建设氢能科技产业基地，涵盖电解制氢、氢燃料电池系统及电堆生产等十大项目，建设总周期约为7年；宝丰将于内蒙新建烯烃总产能300万吨/年，其中40万吨通过配套建设风光制氢一体化项目，采用绿氢替代煤炭进行生产；中石化首个兆瓦级“绿电制绿氢”项目在中原油田顺利实现中交，采用PEM电解槽日产绿氢1.12吨，加注60辆氢能公交车；上海预计到2025年建设70座加氢站，氢能产业链规模突破1000亿元。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏产品价格拐点进一步清晰，短期有利于12月出货加速，中期关注硅料利润转移方向的盈利改善即需求放量：1）储能（看量利齐升）；2）电站开发/EPC；3）组件产业链产能增长慢于硅料的主/辅/耗材（电池片、石英砂、胶膜粒子）；4）部分渠道销售组件。欧盟电价限制/税收政策调整均无损光伏投资积极性，反而显示对能源价格的高预期，欧洲需求增长动力明确。 11月24日，隆基官宣下调单晶硅片报价，155μm厚度 M6/M10 尺寸产品分别下调1.4%/1.6%至6.24/7.42元/片，182尺寸对应降价0.02元/W。我们此前多次明确预演此轮预期中的降价周期的开启方式：即在当前组件价格下，当组件厂的订单排产增幅无法跟上硅料/硅片供应增幅时，则将触发负反馈过程，并率先由“仍享有超额利润的过剩环节（硅片）”的降价开始体现。考虑到近期散单硅片/硅料价格逐步开始松动，硅片龙头当前时点调价符合预期。 我们认为，继中环之后，隆基的官宣降价，进一步明确了产业链价格拐点已经逐渐清晰。随着硅片降价和利润空间的压缩，预计部分二三线硅片企业将逐步感受到经营压力并出现开工率下调，进而扭转硅料/硅片企业之间当前的供需平衡关系，即当硅料厂感受到明显累库压力后，有望正式触发硅料长协订单价格的向下拐点出现，我们预计12月硅料订单价格出现实质性松动的概率正在提升，并有望在较短的时间内向电池/组件端价格进行传导。产业链价格拐点的形成，短期有利于12月（至春节前）国内地面电站需求释放，加速拉动组件出货；中期看，硅料降价后利润转移幅度从高到低排序依次为：1）储能（看量利齐升）；2）电站开发/EPC；3）组件产业链产能增长慢于硅料的主/辅/耗材（电池片、石英砂、胶膜粒子）；4）部分渠道销售组件。相关产业链环节有望逐步释放盈利改善弹性。 能源局本周发布，1-10月累计新增光伏装机58.24GW，同比+98.7%，其中10月新增5.64GW，同比+50.4%、环比-30.6%。今年9月国内光伏装机环比+20.6%（去年9月环比-16%），我们判断或因部分项目今年存在930抢装需求（并进一步导致部分组件安装延续至10月）。在9月基数较高、10月国庆假期因素、及部分地区疫情管控影响物流运输及装机的背景下，10月新增装机符合预期。随硅料供给逐步释放，预计光伏持续高景气，维持国内全年新增装机80~100GW判断。 欧洲天然气275欧元/MWh的高额限价预示对传统能源价格展望的较高预期，同时，德国130欧元/MWh以上利润部分的“暴利税”对光伏投资积极性的边际影响也微乎其微，欧洲光伏需求增长动力扎实。 11月22日，欧盟委员会提议从2023年1月1日起引入为期一年的天然气价格调整机制，并提议将天然气基准价格上限设臵在275欧元/MWh。从提案来看，在欧盟考虑了各项改革举措之后，天然气电价的上限设臵（仍需欧盟成员国开会通过）远高于当前TTF天然气期货价格（120欧元/MWh）。 此前市场担心在欧盟严格的天然气限价下可能影响光伏、储能的装机积极性，但我们认为，欧盟能源问题积重难返，即使俄乌冲突结束，除非欧盟大比例用回俄气，否则欧洲电价很难回到此轮上涨前的水平。 而对于所谓的清洁能源发电“暴利税”，我们认为更不会对光伏投资积极性产生显著的负面影响。2021年德国公用事业规模光伏度电成本（LCOE）约为30~60欧元/MWh，即90%暴利税的利润起征点130欧元/MWh对应的电价收入为160~190欧元/MWh，与此前欧盟提议设臵的非天然气电价上限180欧元/MWh匹配。在该电价下，德国一个典型光伏项目的投资回收期仅为5~6年，远低于长期固定PPA项目9-11年的回收期（电价50-100欧元/MWh）。 投资建议：最近两个月以来，我们反复强调：“板块行情历史多次证明，强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机”，后续一个季度内的催化剂包括但不限于：硅料价格实质性松动、Q4业绩前瞻、Q1需求强度超预期等。 继续重点看好：储能（阳光、宁德、南都、上能等）、一体化龙头（隆基、天合、晶澳、晶科、中环）、alpha硅料（通威、协鑫）、设备（奥特维、迈为、高测、金辰、捷佳等）、电站EPC/运营商，高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线：设备+自动化/能耗优势制造商（TCL中环、协鑫科技等）+北美本土龙头供应链（金晶科技），以及调整充分、有望迎来阶段性量价齐升的核心辅材龙头（胶膜、玻璃：信义光能、福莱特、福斯特、海优等）。 风电：继广东、山东、浙江后，上海出台海风补贴方案，重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格出现小幅下降。2022年11月18日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为3926元/吨、3750元/吨、2640元/吨、3780元/吨，周变动幅度分别为-0.2%/0%/0%/-1.6%。 继广东、山东、浙江后，上海成为第四个出台海风补贴的省级行政区。本周四，上海印发《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》，其中指出，深远海海风项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目将给予500元/KW补贴。据《上海市碳达峰实施方案》中指出，上海将加快推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海风电示范试点，因地制宜推进陆上风电及分散式风电开发。到2025年，风电装机容量力争达到260万千瓦；到2030年，力争达到500万千瓦。截至2021年，上海累计风电装机容量为1.07GW。 海风长周期景气逻辑不改：今年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。 前三季度据我们不完全统计，海风共招标12.8GW，预计全年海风招标规模将达17GW。考虑海风建设成本逐渐下降，明年海风高招标为大概率事件，预计明年海风招标将达20GW+。我们预计明年海风装机为12GW。海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：今年受疫情影响，风电行业上半年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业三季度业绩环比均有较大提升。我们预计随Q4装机进一步提升、Q3的大宗商品价格下降结转至Q4的成本端，高兑现度的零部件龙头企业Q4业绩环比将有继续提高的空间。 投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。 氢能与燃料电池：国鸿氢能计划于香港上市并已公布A1表，公司是产业化、规模化和技术迭代降本先驱。2022年11月23日，国鸿氢能在港交所官网披露招股说明书，拟申请在港交所主板上市，拟募集资金用于扩建电堆和系统生产基地。公司拥有以下亮点： （1）产业化、规模化和技术迭代降本先驱，中国燃料电池行业引领者。1）率先实现电堆技术国产化，开启中国燃料电池产业化时代。核心产品市占率第一，市场竞争优势显著；2）引领电堆规模化生产，加速行业商业化进程。 公司拥有国内年产能最大的燃料电池电堆生产线，产品遍布全国；3）领头行业技术迭代，快速降本推进应用。电堆性能行业领头，大力推动燃料电池产业的商业化进程；4）拓展碱式与PEM电解槽业务，有望创造公司新增长点。当前正在开展“风光氢储能一体化”开发项目，有望创造公司新增长点。 （2）毛利率表现稳定，明年有望实现盈利。公司营收长期向好，2021年/2022H1实现营收4.57/1.9亿元。盈利能力和成本控制能力强，公司在产品销售价格逐年减半以及价格业内最低的基础上，毛利率维持在行业内的第一梯队。 基础设施建设提速，北京市发布加氢站发展规划。《北京市加氢站发展规划（2021—2025年）》发布，规划2023/2025年前，力争建成并投运37/74座加氢站，加氢总能力达到74/148吨/日，满足47/126吨/日的车用氢能需求，从基础设备方面更进一步保障了车的放量与运营。根据北京市燃料电池推广计划，预计到2023/2025年，规划的3370/10370辆燃料电池汽车日均氢气需求约47/126吨，合计14106/38107吨/年，结合各制氢厂扩产计划，车用氢气产能将增至9770/9770吨/年，相比该阶段的加氢需求，仍存在约4336/28107吨/年的供氢缺口，氢气的缺口将快速推进制氢环节的发展，电解水制氢迎来机会。 利好环节： ①上游：FCV的放量将推动氢气需求增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业；在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 子行业推荐组合 光伏：阳光电源、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、协鑫科技、TCL中环、金晶科技、奥特维、金辰股份、迈为股份、捷佳伟创、昱能科技、信义储电、福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、