流动性全景观察第13期：债市收益率略企稳

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 债市收益率略企稳 ——流动性全景观察第13期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年11月26日 2 结论：债市收益率略企稳 •隔夜资金利率降至低位。本周理财产品大幅破净暂时平息，叠加缴税结束，隔夜资金利率重回低位。本周国常会提及降准，随后央行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。我们认为本次小幅降准源于几个方面，一是四季度仍然存在部分资金缺口，本次降准释放资金5000亿元，可以对其进行补充。二是金融数据表现较差。三是近期债券市场和银行理财大幅波动，以及美联储加息预期边际转鸽，对汇率压制缓解，皆导致降准更早落地。本周存单收益率也出现明显下行。 •债市收益率略企稳。本周受到资金利率下行的带动，债市短端收益率明显回落，但是10年期国债收益率仅呈现小幅下降，国债期货价格均值下跌。本周债市逐步企稳，源于近期疫情形势越发严峻，且资金价格明显回落，此前主导债市下跌的逻辑出现一定程度好转。但是仍然存在诸多利空因素，本周“第二支箭”扩容首批民营房企落地，央行2000亿元免息再贷款支持楼市“保交楼”也陆续推进，随着宽信用政策不断实施，预计债市的收益率仍然呈现易上难下的趋势。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：除6M直贴利率外均下行 同业存单：收益率全面下行，3个月期限降幅明显 同业存单：净融资规模由负转正 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场回笼资金 一、央行操作 DR利率：全面下行，短期限降幅明显 R利率：短降长升，隔夜利率降幅突出 SHIBOR：利率短降长升 三、票据和存单 国债：收益率全面下行 国开债：收益率全面下行，短期限降幅较大 债券融资：净融资规模较上周明显减小 五、其他利率 利率互换：利率全面下行 国债期货：收盘价小幅下行 其他利率：民间借贷利率下行 4 0246815/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/11R007DR007超额存款准备金利率 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 5 -12000-8000-40000400080001200020/1121/321/721/1122/322/722/11公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 02040608010011/2811/2911/3012/112/27天逆回购到期 CBS到期（右） 公开市场：公开市场回笼资金 •本周央行公开市场操作净回笼3780亿元。本周央行公开市场共进行了230亿元7天期逆回购投放，同时累计有4010亿元7天期逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净回笼3780亿元。 •下周央行公开市场共有230亿元7天期逆回购和50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 公开市场操作与净投放（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 6 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.011.69-67.3DR0071.671.88-21.0DR0141.971.99-1.3DR0212.002.06-6.6DR1M1.622.04-41.3回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.011.69-67.3DR0071.671.88-21.0DR0141.971.99-1.3DR0212.002.06-6.6DR1M2.012.04-2.9DR利率：全面下行，短期限降幅明显 •本周DR001周度均值下行67.3BP，DR007周度均值下行21.0BP，DR014周度均值下行1.3BP，DR021周度均值下行6.6BP，DR1M周度均值下行2.9BP。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 7 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.141.77-63.8R0071.941.99-5.5R0142.142.095.4R0212.152.132.2R1M2.252.213.6R利率：短降长升，隔夜利率降幅突出 •本周R001周度均值下行63.8BP，R007周度均值下行5.5BP，R014周度均值上行5.4BP，R021周度均值上行2.2BP，R1M周度均值上行3.6BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 8 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.021.70-67.77天1.711.89-18.01个月1.941.877.03个月2.222.1012.76个月2.332.1518.6SHIBOR：利率短降长升 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比下行67.7BP，7天期限利率周度均值环比下行18.0BP，1个月期限利率周度均值环比上行7.0BP，3个月期限利率均值环比上行12.7BP，6个月期限利率周度均值环比上行18.6BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 9 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.441.430.4直贴:1Y1.431.44-1.2转贴:6M1.261.29-3.4转贴:1Y1.311.33-1.8票据利率：除6M直贴利率外均下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行0.4BP和下行1.2BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行3.4BP和1.8BP。 来源：普兰金服，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 10 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M1.801.86-6.03M2.232.38-14.96M2.372.46-9.41Y2.482.53-4.7同业存单：收益率全面下行，3个月期限降幅明显 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率下行6.0BP，3个月期限利率周度均值下行14.9BP，6个月期限利率均值下行9.4BP，1年期限利率周度均值下行4.7BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.27个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 1.52.02.53.03.520/1121/321/721/1122/322/722/11中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 11 分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计净融资合计（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计1M0.0105.2407.927.21.9542.21M-30.054.40.81.9-11.515.63M123.2753.4673.256.52.51608.83M123.2750.8544.5-53.92.51367.16M0.0415.5805.6344.848.01613.96M0.094.5624.0281.935.01035.49M744.0167.1170.123.33.51108.09M744.0108.7-137.70.7-20.0695.71Y378.9236.3304.446.08.9974.51Y-103.4-1067.8-527.2-69.07.1-1760.3发行合计1246.11677.52361.2497.864.85847.4净融资合计733.8-59.4504.4161.613.11353.5同业存单：净融资规模由负转正 •本周，同业存单净融资规模为1361.9亿元，发行总额达5904.3亿元，到期量为4542.4亿元。上一周，同业存单净融资规模为-1187.9亿元，发行总额达4640.5亿元，到期量为5828.4亿元。 •未来三周，将分别有将分别有3430.4亿元、2603.3亿元、5222.5亿元的同业存单到期。 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 本周主要银行同业存单发行和净融资 12 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y2.102.15-4.53Y2.412.50-9.15Y2.602.65-4.87Y2.812.84-2.810Y2.812.82-0.915Y2.952.96-0.730Y3.203.22-1.750Y3.293.30-1.1国债：收益率全面下行，曲线趋于陡峭 •本周1年期国债收益率周度均值下行4.5BP，3年期国债收益率周度均值下行9.1BP，5年期国债收益率周度均值下行4.8BP，7年期国债收益率周度均值下行2.8BP，10年期国债收益率周度均值下行0.9BP，15年期国债收益率周度均值下行0.7BP，30年期国债收益率周度均值下行1.7BP，50Y年期国债收益率周度均值下行1.1BP。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行3.59BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 13 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y2.262.34-7.83Y2.552.68-13.25Y2.742.84-9.17Y2.932.96-3.610Y2.922.95-3.715Y3.223.24-1.430Y3.3163.322-0.650Y3.553.56-1.1国开债：收益率全面下行，短期限降幅较大 •本周1年期国开债收益率周度均值下行7.8BP，3年期国开债收益率周度均值下行13.2BP，5年期国开债收益率周度均值下行9.1BP，7年期国开债收益率周度均值下行3.6BP，10年期国开债收益率周度均值下行3.7BP，15年期国开债收益率周度均值下行1.4BP，30年期国开债收益率周度均值下行0.6BP，50年期国开债收益率周度均值下行1.1BP。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值上行4.13BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 国开债收益率走势 14 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计11月21-25日1921185107131771115175591188011月21日00120120445235-17051011月22日01492503990-55-100-15511月23日01619020601725026711月24日670042110910-2219016811月25日1251209013616700421109111月28-12月2日82148616014671572178150190011月28日01621202829512090106111月29日0724011201627023211月30日6211406350-23740-19712月1日02380238621-5061612月2日200002000238-50188发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元）时间债券融资：净融资规模较上周明显减少 •本周国债发行规模为1921亿元，地方债的发行规模为185亿元，政策性金融债的发行规模为1071亿元，合计约为3177亿元。本周国债净融资量为1115亿元，地方债的净融资量为175亿元，政策性金融债的净融资量为591亿元，合计约为1880亿元。本周发行规模小幅增加，而净融资规模明显减少。 来源：Wind，中泰证券研究所 各类债券发行和净融资水平（亿元） 15 利率互换：利