固定收益信用评论2022年11月24日格伦•柯CFA高志和(852) 3657 6235Cyrena Ng,注册会计师吳蒨瑩(852) 3900 0801杰里王王世超(852) 3761 8919CMBI固定收益1CMBI信用评论固定收益市场每日的更新固定收益部市场日报由于FOMC会议纪要鸽派以及即将下调的中国存款准备金率，市场情绪有所改善。LGFV总体上是双向平衡的，但略微偏向于更好的购买。我们继续看到对高质量国有企业Perps的需求以及该行业的一些短期挤压。亚洲AT1s第三部分- EM AT1s挑选:我们在亚洲新兴市场的选择是KBANK 5.275 PERP和KTBTB 4.4 PERP。中国的政策：中国发出进一步宽松政策以提振经济增长的信号。我们预计 2022 年 GDP 增长将达到 3.3%，2023 年达到 4.9%，2024 年达到 4.5%。请参阅下文，了解我们经济研究的评论。 交易部门的评论交易台市场观点昨天，中国IG空间横盘整理，略有走强。周三收盘后，国务院表示央行将在适当的时候使用存款准备金率和其他货币政策工具，这是即将降准的明确信号。在金融方面，资产管理公司和银行资本的水平基本保持不变。HRINTHs下降了0.25个百分点。AT1 基本上是静音的，同时我们看到 CCB T2 中的流量有所波动。TMT大致稳定，一些人在更广泛的水平上购买了更高的贝塔名称，尽管蚂蚁集团的头条新闻，BABA长端收盘不变。IG物业在晚上有一些积极的头条新闻。万科从交通银行和中国银行获得总计2000亿元人民币的授信额度（每笔1000亿元人民币）。市场预计，农业银行/工商银行等国有银行将宣布最终确定的战略公司，其中包括龙湖/碧桂园等知名品牌。中国高收益空间喜忧参半，物业不变，低1个百分点。COGARD在曲线上跳跃了3.5-4.5点。中中企收盘基本不变，而其境内债券交易走高，原因是有传言称其可能会得到母公司中国人寿和当地银行的帮助。据媒体报道，远洋计划为其12月的ABS再融资，并正在考虑发行CBIC支持的债券。FUTLANs/FTLNHDs下跌2-4.5个百分点，此前标准普尔因流动性缓冲收窄而下调一级评级至BB-。YLLGSP '26的出价提高了4.5个百分点。总体而言，高现货价格票据当天小幅下跌0.5个百分点，而低现金名称在零售账户的一些支撑下保持稳定。在工业股，FOSUNI因需求强劲而上涨1-2个百分点。福苏尼6.75 '23 标记为 85 水平，略高于其他 23。在澳门博彩中，该空间普遍下降了0.5个百分点，WYNMAC保持不变，至-1个百分点。在UST市场感恩节假期之前，中国以外的高收益债券在交易流量清淡的情况下表现强劲。在印度高收益债券中，对 GRNKEN 25/26和ADANIG / ADGREG纸张等可再生能源的需求更多。在Vedanta董事会批准8亿美元中期股息后，VEDLN上涨0.5-1.5点，并确认财务业绩日期为12月14日。在其他地方，MONMIN '24收盘上涨3点，达到60年代中期，蒙古矿业公司开盘回购 市场。请阅读最后一页的作者认证和重要披露 2022年11月24日2SOE Perp/LGFV领域度过了相当缓慢的一天。我们继续看到优质国有企业Perps c24 / c25的杠杆部署，但收益率从~6%进一步收紧，而落后的CHSCOI / CNBG则有一些追逐。总体而言，国有企业保持不变，收紧5个基点。在LGFV中，GZINFU 4.75'24在中国RM的双向流动中上涨~1pt，而GZINFU 2.85 '26保持稳定。除此之外，LGFV空间总体稳定，在23年代的论文中有一些现金管理驱动的双向需求。TLINVT '23略微疲软，惠誉将该公司的评级从BB+下调1个等级至BB，而对债券价格的影响有限，下调约50c。表现不佳的ZHHFGR有一些空头覆盖/底部捕捞兴趣，尽管perp仍显示为75水平。除了前端查询和高产量论文外，流量缓慢。新发行方面，交银国际对2亿美元3年期优先债券的定价为3+61基点（CT2+38个基点），本地账户削减幅度扩大10个基点，当天收盘上涨2-3个基点。 最后交易日最大的推动者表现最好价格改变顶级公司价格改变YLLGSP 5 1/8 05/20/2660.04.74.8 FTLNHD 12/15/2446.3-4.4COGARD 7 1/4 04/08/2629.34.6FTLNHD 4 1/2 05/02/2635.4-2.55.4 COGARD 05/27/2531.24.6FTLNHD 4 5/8 10/15/2541.5-2.5COGARD 6 1/2 04/08/2438.34.5FUTLAN 6 08/12/2446.4-2.44.2 COGARD 02/06/2629.04.54.45 FUTLAN 07/13/2539.6-1.9 宏观新闻回顾宏观新闻回顾宏– 美国股市昨日再次反弹，标准普尔指数（+0.59%）、道琼斯指数（+0.28%）和纳斯达克指数（+0.99%）坚挺，因美联储公布了温和的FOMC会议纪要，显示大多数与会者认为加息可能很快就会放缓。美国最新每周初请失业金人数较上周增加17k至240k，高于预期的225k。昨日美国长期国债收益率整体下跌，收益率曲线多头趋平，2/5/10/30收益率分别达到4.46%/3.88%/3.71%/3.74% 桌子分析师评论分析员市场观点 亚洲AT1s第三部分- EM AT1s挑选 在我们关于亚洲AT1的三部曲的第三部也是最后一部分中，我们将重点转向亚洲新兴市场（EM）的AT1，包括印度，印度尼西亚，菲律宾和泰国。与中国的G-SIB和亚洲DM相比，亚洲新兴市场AT1的回报可预测性较低。因此，我们对亚洲新兴市场AT1的分析方法将更加“自下而上”。Yes Bank，Lakshmi Vilas Bank，Dhanlaxmi Bank和ICICI银行的INR资本票据存在损失吸收和非赎回事件。我们注意到印度政府在吸收私人和公共银行损失方面的差别待遇。就IDBI银行而言，其INR AT1在2018年初被调用，然后可能因CET 1比率水平低而引发损失吸收。 在这种背景下,我们的选择KBANK 5.275补和KTBTB 4.4补鉴于其更平衡的风险回报状况。由于AT1对亚洲新兴市场银行来说是一种相对较新的工具，因此赎回和分销的记录相对有限。因此，我们更倾向于银行发行的AT1，这些银行的资本缓冲充足，整个周期的盈利能力相对稳定，因此更容易吸收损失。图1:亚洲EM AT1s YTC 2022年11月24日3资料来源:彭博资讯。点击这里为完整的报告 中国政策 – 中国发出进一步宽松政策以促进经济增长的信号国务院昨天召开会议，表示进一步放松政策以提振经济增长。内阁誓言将进一步削减存款准备金率，以维持充足的流动性状况。指导银行降低未偿还贷款利率或为微型企业提供贷款延期，并扩大对私营企业的债券融资。中央政府承诺向企业提供更多的利息补贴，以激励企业扩大设备资本支出。国务院还承诺支持互联网平台和住房市场健康发展。我们预计中国将维持宽松的宏观政策，并在2023年逐步重新开放经济。与此同时，新内阁团队将采取亲商立场，以提振信心。我们预计 2022 年 GDP 增长将达到 3.3%，2023 年达到 4.9%，2024 年达到 4.5%。中国将在2023年保持稳健的货币政策，并偏向宽松。中国人民银行应提供充足的流动性供应，因为货币市场利率可能会保持在较低水平，并在2023年温和上调。我们预计未来四个季度将进一步下调存款准备金率。央行将维持宽松的信贷政策，特别是对制造业、科技业、服务业和中小企业的宽松信贷政策。贷款最优惠利率还有额外的温和下降空间。中国人民银行还将放宽对房地产开发商的信贷供应，并进一步降低首次置业和第二套住房购买者的抵押贷款利率。鼓励银行向中小企业、房地产开发商和地方政府融资平台提供到期贷款。财政政策将继续保持积极主动，2023年广泛赤字可能会增加。由于经济放缓和房地产不景气，2022年一般财政收入和土地收入均低于预算计划水平。地方政府就资产出售、贸易信贷和地方政府融资平台借款做出了回应，以弥补缺口。展望未来，预计广泛赤字将从2022年占GDP的5.8%上升到2023年的6.1%。政府将提供更多的税收抵免和利息补贴，以刺激企业增加设备投入和研发支出。2023年中国可能会逐渐开放其经济。中国已经开始调整其零新冠政策。政策制定者的目标是平稳过渡，但说起来容易做起来难。我们看到 Covid-19 病毒大规模传播的风险，甚至在 2023 年 1 月的农历新年假期前后失控，因为人们旅行和聚会是一种传统。中国必须面对这一刻。在重新开放过程中，对医药和健康的需求 2022年11月24日4护理可能会明显增加。航空和铁路运输，旅游，餐饮，酒店，体育，娱乐，服装和化妆品将急剧恢复。然而，房地产市场和耐用品的恢复可能是渐进和缓慢的。重新开放对中国劳动力参与率和通货膨胀的影响应该有限，因为病毒变得非常疲软，全球经济即将陷入衰退。新的内阁团队将采取亲商的立场，以提振2023年的信心。我们预计该政策将对房地产和互联网行业更加友好，因为新政策制定者上任后专注于恢复信心和促进增长。他们可能会将2023年的GDP增长目标设定在5%左右。我们维持对中国2022年GDP增长3.3%、2023年4.9%和2024年4.5%的预测。中国在政策调整和商业周期方面领先于美国。中国经济从2H21开始放缓，在2Q22经历了硬着陆，并从2H22开始缓慢恢复。它应该在 2023-2024 年保持逐步恢复。请点击这里查看完整报告 海外亚洲新问题(价格)发行人/担保人大小(美元mn)男高音券收益率问题等级(M / S / F)临江投资发展（英属维尔京群岛）有限公司300美元3yr 7.1% 7.1% - / / - 海外亚洲新问题(管道)/担保人货币发行者大小(美元mn)男高音定价问题等级(M / S / F)中国改革控股有限公司美元- 3yr - - / - / - 新闻和市场的颜色 在岸一级债券方面，昨日共发行73只信用债券，金额530亿元。截至本月，累计发行信用债1024只，募集资金总额11340亿元，同比下降33.6% 中国银保全公司为龙湖、美的地产、光辉集团提供20亿元、15亿元、12亿元中期票据提供担保 中国农业银行与中国海外置业、华润置地、万科、龙湖、金地签署战略合作协议 工行与龙湖碧桂园签署战略合作协议 交通银行签署协议，分别向万科和美的地产提供1000亿元人民币（142亿美元）和200亿元人民币（28亿美元）信贷额度 据媒体报道，澳门可能在12月初公布博彩优惠的“临时赢家”名单(敏捷)敏捷团队完成港币783 mn共享位置 2022年11月24日5(CHIOIL)中国石油天然气集团回购中石油900万美元 5.5 01/25/23(FOSUNI)媒体报道称，复星国际正计划出售菜鸟的少数股权，筹集高达10亿美元(GRNCH)绿城中国拟在二级市场购买绿城地产发行的最多30亿元人民币债券和最多20亿元人民币的公司债券/ABS(HUKLFI)媒体报道称，兴国人寿将获得最大股东新资金，以偿还当地银行赎回5亿美元的永久收益协议(MONMIN)蒙古矿业公司以2.249万美元从公开市场回购6.38万美元的永久证券(SINOCE)据媒体报道，远洋集团计划以新的ABS或其他方式使用内部现金对10.4亿元人民币10.4亿元到期的ABS进行12月26日的到期ABS;该公司还申请了银保担保债券的额度，但尚未获得批准(TLINVT)惠誉将银川通联资本投资运营评级从BB+下调至BB，展望为负面(VNKRLE)中国万科将于12月12日举行临时股东大会，考虑发行不超过500亿元人民币（71亿美元）的直接债务融资工具;公司将获得中国银行高达1000亿元人民币的授信额度（142亿美元）招商银行国际全球市场有限固定收益部门电话:852 3761 8867