固定收益信贷评论2022 年 3 月 3 日招银国际信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报银保监会发表评论后，地产空间反弹，今早世茂升 1-2 点，而CIFIHG/COGARD 则升1 点。在隔夜国债收益率较高的情况下，TENCNT/HAOHUA 等名称的 IG 利差普遍收窄 2-5 个基点。全国人大会议将于 3 月 5 日召开。李克强总理将在内阁工作报告中提出中国2022年增长发展目标和重大政策。预计将从中国政策中受益的行业包括新能源、新能源汽车和中资银行。见下文。联想：2022 财年 9 财年各业务部门业绩强劲，净现金头寸较小。穆迪将其上调至 Baa2/稳定，我们预计标准普尔将很快跟进。我们更喜欢短期 LENOVO 5.875 '25，T3 168bp，107.5 中期，而不是其长期票据。我们也更喜欢 LENOVO '30 而不是 XIAOMI '30。见下文。 交易台评论交易台市场观点昨日，华业地产空间依然疲软。融创曲线受街头卖流影响，暴跌 6-8 点。 CIFIHG/COGARD/PWRLNG 继 续 跑 输 ， 下 跌 4-6 点 。 AGILE/CHINSC/FUTLAN/KWGPRO 也偏向卖出，收盘下跌 3-4 个点。 LOGPH/GZRFPR 跌 2-3 点，CENCHI/GRNLGR/KAISAG/JIAYUA 跌 1-2 点。工业板块，复星跌 1-2 点，威士基跌约 1 点。澳门博彩板块也走软，下跌约 1 个百分点。IG 市场再次疲软，基准价差扩大 5-10 个基点。金融板块方面，CMINLE/BOCAVI 等租赁股受到影响，当日利差扩大 10 个基点以上。 SINOCH/HAOHUA 等国企名称也下跌，利差收窄约 5 个基点。 TMT板块，联想双向流动活跃，价差变化不大。高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235吴波莉吴宝玲(852) 3657 6234詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291招银国际固定收益请阅读作者证明和重要披露在最后一页1 2022 年 3 月 3 日2 昨天的大动作表现最佳者价钱改变表现不佳者价钱改变敏捷 6.7 03/07/2298.84.4KWGPRO 6 22 年 9 月 15 日56.0-10.0WYNMAC 5 1/8 12/15/2986.93.3融创7.95 08/08/2255.5-8.3WYNMAC 5 1/8 12/15/2986.63.2融创 6.8 10/20/2431.8-8.0世茂5.2 01/16/2720.42.1融创7 1/4 06/14/2260.5-7.8世茂4.6 07/13/3019.71.7融创6.65 08/03/2432.3-7.8 宏观新闻回顾宏观新闻回顾宏– 随着油价上涨，周二美国股指上涨，债券收益率上升。标普（1.86%）、道指（1.79%）、纳斯达克（1.62%）收高。油价反弹，回升至每桶 110 美元上方，达到 2014 年以来的最高水平。美国国债收益率曲线昨日向上移动， 1/5/10/30 年收益率为 1.06%/1.74%/1.86%/2.24%。 台面分析师评论分析员市场观点 中国全国人大会议预告全国人民代表大会（NPC）将于3月5日召开年度会议。李克强总理将在内阁工作报告中提出中国2022年增长发展目标和重大政策。我们预览对增长目标和主要政策的预期，并突出可能受益的股票。2022年增长和发展目标：i) GDP 增长目标可能在 5.5% 左右； ii) CPI 增长目标可能为 3%； iii)城镇登记失业率目标保持在5.5%，城镇新增就业目标为1100万人； iv) 单位国内生产总值能耗目标可降低 3%。 宏观政策：i) 中国将保持稳健的货币政策，但偏向宽松； ii) 将维持积极的财政政策并额外减税； iii) 可能继续放松房地产政策，以稳定房地产市场，规避系统性风险； iv) 承诺扩大国内消费，共同繁荣；v) 致力于绿色发展； vi) 将继续加快发展数字经济。 宏观政策：i) 中国将保持稳健的货币政策，但偏向宽松； ii) 将维持积极的财政政策并额外减税； iii) 可能继续放松房地产政策，以稳定房地产市场，规避系统性风险； iv) 承诺扩大国内消费，共同繁荣；v) 致力于绿色发展； vi) 将继续加快发展数字经济。 俄乌紧张局势的政策影响：i) 中国将更加努力确保能源和粮食供应安全； ii) 将更加坚定地发展自己的芯片和硬技术产业； iii) 将进一步加强其网络安全； iv) 将坚定地发展 CIPS，并提高其金融体系对外部冲击的抵御能力。 港股盘整后具吸引力：经过近期的调整，恒指相对于全球其他主要指数再次极具吸引力。恒指的市净率现已回到 0.92 倍的低位。 H 股对 A 股的折让接近十年高位。中国的促增长政策可能温和推动恒指重估。 2022 年 3 月 3 日3 行业轮换——从能源和银行到互联网：能源股在年初至今强劲上涨后，相对于其他板块缺乏吸引力。由于美国加息预期因乌克兰危机而降温，香港银行可能会回调。另一方面，互联网行业的每股收益预测正在触底反弹。看好网络游戏龙头网易（NTES US / 9999 HK）和腾讯（700 HK）。 受益于中国政策的行业：1. 新能源：中国可能会加快发展风能和太阳能发电，以减少对能源进口的依赖。最近的股价调整提供了一个积累的机会。2. 新能源汽车：中国可能会为农村家庭购买新能源汽车提供补贴。我们更喜欢领先的新能源汽车三巨头——小鹏（XPEV US / 9868 HK）、理想汽车（LI US / 2015 HK）、蔚来（NIO US），因为这些先行者一直在为消费者创造新的价值。 中国银行：中国可能会继续放松政策以稳定房地产市场并规避系统性风险，这将缓解银行资产质量的担忧。看好国企银行，因为它们的基本面更好。首选是邮储银行（1658 HK）更多详情请参考报告：https://www.cmbi.com/article/6419.html ?lang=en 联想：2022 财年 9 财年业绩稳健，穆迪上调至 Baa2/稳定联想公布 2022 财年 9 财年业绩稳健，收入同比增长 22%，EBITDA 同比增长 39%，达到 549 亿美元/34 亿美元。这得益于所有收入领域的强劲表现——IDG（PC 业务：收入的 87%）同比增长 21%，继续保持其 24.1% 的市场份额第一，而 2021 年行业 PC 出货量增长 15%。联想服务收入贡献（ISG 和 SSG）录得强劲增长，同比增长 22%/ 30%。规模经济将所有细分市场（IDG、ISG、SSG）的息税前利润率从 2021 财年 9 财年的 7%/-2%/20% 提高到 8%/-1%/22%。 2022 财年 9 财年的强劲自由现金流继续保持在 17 亿美元，使联想从 2021 财年的 8.7 亿美元净债务降至较小的净现金头寸（8100 万美元）。由于债务减少和 EBITDA 上升，穆迪昨天将其评级上调至 Baa2/稳定。由于杠杆率较低且服务部门收入不断增长，我们预计标普将很快跟进自 2021 年 7 月以来的 BBB-/Pos 前景。我们更喜欢短期 LENOVO 5.875 '25，T3 168bp，107.5 中期，而不是其长期票据。在中国科技硬件中，我们也更喜欢 LENOVO '30 (T10 206bp) 而不是 XIAOMI '30 (T10 186bp)。 亚洲离岸新股（已定价）发行人规模(mn) 男高音优惠券屈服今天没有发现亚洲离岸新问题发行评级 (M/S/F) 2022 年 3 月 3 日4 亚洲离岸新股（管道）发行人货币规模(百万) 男高音IPG今天没有海上亚洲新问题管道发行评级 (M/S/F) 中国在岸条件和颜色 境内一级发行方面，昨日发行信用债88只，发行规模910亿元。本月至今，共发行信用债 88 只，募集资金 910 亿元，同比下降 52.3%。 中国房地产业协会发函评估部分开发商偿债、资产处置及风险化解情况[角度]将足够的资金存入指定银行账户，以全额赎回 2022 年 3 月 7 日到期的未偿还的 6.7% 优先票据[中信证券]中信证券60.4亿港元H股供股获超额认购[CQNANA]标准普尔称，应公司要求撤销其 BBB-评级[联想]升级到 Baa2；穆迪将展望修正为稳定招银国际证券有限公司固定收益部电话：852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露 2022 年 3 月 3 日5交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际客户和/或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。招银国际可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。招银国际可能不时为其自身和/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假设招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应知悉，招银国际可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，招银国际对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。免责声明招银国际或其关联方在过去 12 个月内与本报告所涵盖的发行人存在投资银行业务关系。对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于该命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）的人，未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人招银国际不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约