2023年度策略报告：进退有度，内外分化

1001201401601802002202401031081131181232022/012022/052022/09中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-11-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观年度报告 进退有度，内外分化 ——2023年度策略报告 摘要： 一、2023年美欧仍需加息控通胀，经济趋于弱衰退。长期新冠持续抑制劳动力供应是海外高通胀的重要原因。目前7.0%的美国成年人存在长期新冠症状，2.0%的成年人因此活动严重受限，这足以对劳动力供应产生显著的抑制。从目前趋势来看，2023年新冠流行将继续抑制海外劳动力供应。预计美国CPI住房租金同比涨幅在2023年上半年继续扩大，下半年缓慢回落，年底仍高达6%-7%。考虑到长期新冠对劳动力供应的持续抑制以及服务业略微增长对劳动力需求的支撑，预计2023年美国劳动力供需紧张的缓解不会很快；2023年上半年美国核心服务CPI同比维持高位，下半年有所回落，但年底仍较高。2023年一季度美联储继续加息至5%左右；考虑到2023年美国核心服务通胀仍较高，美国就业不会很差，美联储不太可能转向降息。美国CPI同比回归2%需要核心商品CPI同比下降；2023年美国利率水平将提高至限制性高位，商品需求将明显下降；美国服务消费将略微增长，整体经济弱衰退。由于新冠流行抑制劳动力供应，欧元区通胀回归2%也并非易事，2023年欧央行继续加息控通胀。欧元区经济已经显现衰退迹象，高通胀和加息将使得欧元区经济步入衰退。 二、2023年我国稳增长力度加大，经济趋于弱复苏。2023年海外经济增长将进一步放缓，我国外需仍存在下行压力。从人口趋势来看，我国新增合理住房需求的峰值可能已经出现。当前商品房销售低于中期趋势水平，2023年有望修复。但考虑到我国新增合理住房需求已经触顶，“房住不炒”继续抑制投资和投机性需求，预计2023年商品房销售改善幅度不大。今年以来我国房屋新开工面积明显低于商品房销售面积，反映资金紧张对开发商的拿地和开工构成约束。最近我国金融机构对开发商融资的支持力度显著加大，预计2023年房屋新开工与土地购置将有所修复。考虑到前期房屋新开工面积大幅下降对房地产投资的滞后传导效应，预计2023年上半年房地产投资低位企稳，下半年才会小幅改善。考虑到防疫政策的优化与防疫经验的累积，2023年国内疫情有望缓解，消费趋于修复。疫情缓解可能并非一帆风顺，消费可能仍在一定程度上受疫情抑制。2022年我国GDP增速显著低于目标，预计2023年稳增长力度进一步加大，基础设施建设力度有望进一步加大，我国经济总体弱修复。 三、投资策略：美元指数与美债收益率可能已经处于顶部区域，但美股可能尚未回调到位。在国内经济弱修复的背景下，预计我国国债收益率小幅上行。考虑到目前股市估值较低，国内股市预计有相对积极的表现。海外抗通胀需要适当压低商品价格，2023年大宗商品价格整体震荡偏弱，国内相关品种价格相对偏强。 风险因素：国内疫情反复、海外经济下滑高于预期 2023年美欧核心服务通胀压力仍大，继续加息控通胀；美国经济弱衰退，但就业不会很差，美联储不太可能转向降息；高通胀和加息将使得欧元区经济步入衰退。2023年我国外需下降、房地产弱修复、消费修复但仍偏弱，稳增长力度有望进一步加大，我国经济弱修复。预计2023年我国国债收益率小幅上行，股市相对积极；海外抗通胀背景下大宗商品总体震荡偏弱，但国内相关品种价格相对偏强。 报告要点 中信期货研究|宏观年度报告 2 / 21 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 2022年宏观经济与资产表现回顾.............................................................................................................................. 4 一、2023年美欧仍需加息控通胀，经济趋于弱衰退 .............................................................................................. 5 （一）2023年长期新冠继续抑制海外劳动力供应 .......................................................................................... 5 （二）2023年上半年美国核心服务通胀维持高位，下半年小幅回落 .......................................................... 8 （三）2023年一季度美联储继续加息至5%左右，年内不太可能转向降息 ............................................... 10 （四）2023年美国商品需求明显下降，服务消费略微增长，整体经济弱衰退 ........................................ 11 （五）2023年欧央行继续加息控通胀，欧元区经济将步入衰退 ................................................................ 13 二、2023年我国稳增长力度加大，经济趋于弱复苏 ............................................................................................ 14 （一）2023年海外经济增长将进一步放缓，我国外需仍存在下行压力 .................................................... 14 （二）2023年上半年我国房地产投资低位企稳，下半年小幅改善 ............................................................ 14 （三）2023年国内疫情有望缓解，消费会有所修复，但可能仍部分受到疫情抑制 ................................ 18 （四）2022年我国GDP增速显著低于目标，预计2023年稳增长力度进一步加大 .................................. 19 （五）稳增长仍需基建发力，预计2023年我国经济趋于弱复苏 ............................................................... 19 三、投资策略 ............................................................................................................................................................ 20 免责声明 .................................................................................................................................................................... 21 图目录 图表1： 美国CPI同比与联邦基金利率 ................................................................................................................... 4 图表2： 美国10年国债收益率与纳斯达克指数 ..................................................................................................... 4 图表3： 全国日均新增新冠病例与消费增速 ........................................................................................................... 4 图表4： 中国10年国债收益率与沪深300指数 ..................................................................................................... 4 图表5： 美国和欧元区的CPI与核心CPI同比 ....................................................................................................... 5 图表6： 部分国家当前及2019年的核心CPI或CPI同比 ..................................................................................... 5 图表7： 美国与澳大利亚职位空缺数（千人） ....................................................................................................... 6 图表8： 欧元区与新加坡职位空缺率(%) ................................................................................................................. 6 图表9： 部分经济体疫情后三年与疫情前三年GDP年平均增速及两者之差 ....................................................... 6 图表10： 美国长期新冠患者占成年人的比重 ......................................................................................................... 7 图表11： 美国劳动参与率与非劳动力人口数量 ..................................................................................................... 7 图表12： 英国长期新冠患者数量（千人） ...................................................