第1页 / 共48页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 有色金属 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com 021-50586702 黄金为矛，锂铝为伴 ——有色金属行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(维持) 有色金属相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《有色金属行业月报：碳酸锂价格再创新高，金属板块宽幅震荡》 2022-11-01 《有色金属行业月报：美联储加息预期增强，金属板块承压》 2022-10-10 《有色金属行业深度分析：电解铝成本高位运行，新能源汽车、光伏铝材需求稳步增长》 2022-09-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年11月24日 投资要点： ⚫ 全球局势复杂多变，美联储加息预期放缓，黄金配置优势凸显。受到全球通胀高企、地缘政治冲突等因素影响，前三季度全球央行及官方机构已公布的购金数量达673万吨，已超过1967年以来历年全年水平。美国10月CPI和核心CPI同比增速均低于预期，CPI同比增速连续4个月出现回落。2022年美国和欧元区ZEW经济景气指数整体呈快速下降态势，美国综合、制造业和服务业PMI逐步回落，随着美元指数与美债实际收益率逐渐筑顶回落，明年黄金价格有望打开上涨空间。 ⚫ 关注绿电低成本铝及新能源光伏铝型材加工龙头铝企。近年来我国光伏发电装机容量稳步增长，累计装机和新增装机容量持续保持全球第一。2015-2021年我国汽车行业用铝量呈稳步增长态势，预计2026年将达到910万吨。随着汽车轻量化的不断推进，预计 2030年我国单车用铝量将达到350千克。建筑铝材消费受地产行业低迷的影响表现欠佳，央行与银保监会联合下发的稳地产16条政策有望逐步修复地产产业链中部分铝需求。 ⚫ 预计2023年锂需求保持高增速但增速略有放缓。目前玻璃与陶瓷、润滑脂和其他工业锂需求基本保持稳定，增量主要来自新能源汽车、3C及储能。2022年1-10月，我国新能源汽车市场渗透率达24.7%，已提前三年完成2025年目标。我国新能源汽车补贴将于年底退出，预计2023年新能源汽车销量保持高增速但增速将略有放缓。欧洲新能源汽车市场有望打开我国出口的增量空间，1-8月欧洲新能源汽车渗透率为18.10%，仍有较大提升空间。工业级和电池及碳酸锂价格继续震荡上行，由于供给侧产量在短时间内依旧难以放量，在下游需求未见到增速明显回落拐点时，预计2023年碳酸锂价格会维持高位宽幅震荡。 ⚫ 投资建议：截至11月21日，有色板块PE为15.57倍，贵金属板块PE为18.22倍，工业金属板块PE为15.71倍，稀有金属板块PE为14.64倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、美联储持续加息、新冠疫情反复以及地缘冲突影响，大宗商品波动加剧，给予有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金龙头企业、绿电铝及新能源光伏铝型材加工龙头铝企和锂矿龙头企业。 风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）全球疫情超预期导致供应链受阻；（4）地缘政治冲突升级；（5）矿山产量供给超预期。 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021.112022.032022.072022.11有色金属沪深300 第2页 / 共48页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观经济回顾 ................................................................................................... 5 1.1. 全球新冠疫情依旧复杂严峻 .............................................................................................. 5 1.2. 美国通胀数据再创新高并保持高增速，美联储货币政策加速收紧 .................................... 5 1.3. 国内经济增速有所放缓，通胀保持温和，基建投资成稳增长主要抓手 ............................. 8 1.4. 下游行业需求保持分化 ................................................................................................... 11 1.4.1. 地产：房地产价格指数增速持续放缓 ................................................................... 11 1.4.2. 汽车：汽车产销逐渐回暖，新能源汽车产销保持高增速 ...................................... 12 1.4.3. 家电：空调、彩电产量增速逐步提升，家用电冰箱和冷柜产量维持负增速 ......... 12 2. 有色金属行业2022年回顾 ............................................................................ 14 2.1. 有色板块行情回顾 ........................................................................................................... 16 2.2. 上游盈利保持高增长，中下游盈利呈现宽幅震荡 ............................................................ 18 2.3. 基本金属和贵金属板块营收稳步增长，稀有金属板块表现亮眼 ...................................... 19 2.3.1. 2022年前三季度铜、铝板块营收与归母净利增速呈逐季放缓态势 ....................... 19 2.3.2. 2022年前三季度黄金板块营收和归母净利增速有所回落但仍保持较高增速 ........ 20 2.3.3. 2022年前三季度稀有金属板块营收保持高增长，锂板块表现抢眼 ....................... 21 3. 2023年展望：黄金为矛，锂铝为伴................................................................ 22 3.1. 基本金属迈向高质量发展路线 ......................................................................................... 22 3.2. 黄金：美联储加息预期放缓，全球局势复杂多变，黄金配置优势凸显 ........................... 23 3.2.1. 美国10月CPI增速回落，美元指数与美债收益率同步回落，美联储放缓加息预期增强 ................................................................................................................................. 23 3.2.2. 供给：黄金年均产量保持稳定，2022年前三季度同比增速回升.......................... 25 3.2.3. 需求：随着美联储加息预期降低，黄金需求有望进一步提升 ............................... 27 3.2.4. 全球局势复杂多变，黄金避险需求提升 ............................................................... 29 3.3. 铝：绿电低成本铝及新能源光伏铝型材加工铝企有望受益 ............................................. 29 3.3.1. 供给：接近产能上限，水电铝占比不断提升 ........................................................ 31 3.3.2. 电解铝行业高质量发展转型道路中绿色水电铝优势不断凸显 ............................... 32 3.3.3. 再生铝行业还有较大发展空间 .............................................................................. 34 3.3.4. 需求：增量主要来自光伏和新能源汽车领域，地产行业需求有望企稳回升 ......... 36 3.1. 锂：供给端依旧偏紧，预计2023年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡 ................................ 40 3.1.1. 供给：预计2023年整体供给依旧偏紧，澳洲锂矿供给仍占主导地位 ................. 40 3.1.2. 需求：预计2023年锂需求保持高增速但增速略有放缓 ....................................... 41 3.1.3. 预计2023年工业级和电池级碳酸锂价格维持高位宽幅震荡 ................................ 44 4. 投资建议 ........................................................................................................ 44 5. 风险提示 ........................................................................................................ 47 图表目录 图1：新冠肺炎确诊病例当日新增（例） ................................................................................. 5 图2：美国CPI和核心CPI同比增速 ....................................................................................... 6 图3：美国PPI和核心PPI同比增速 ........................................................................................ 6 图4：美国失业率季调（%） .................................................................................................... 6 图5：美国个人总收入及部分分项同比增速（%） ..............................................................