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小微小贷,小美银行

常熟银行,6011282022-11-24赵伟国金证券巡***
小微小贷,小美银行

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格( 人民币): 7.40 元 目标价格(人民币):10.88元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 27.41 已上市流通A股(亿股) 26.43 总市值(亿元) 202.82 年内股价最高最低(元) 8.26/6.38 沪深300指数 3774 上证指数 3097 戚星 联系人 qixing@gjzq.com.cn 赵伟 分析师 SAC执业编号:S1130521120002 zhaow@gjzq.com.cn 小微小贷,小美银行 公司基本情况(人民币) 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,582 7,655 9,019 10,387 12,213 营业收入增长率(%) 2.13 16.31 17.81 15.17 17.58 归母净利润(百万元) 1,803 2,188 2,724 3,304 4,105 归母净利润增长率 1.01 21.34 24.48 21.30 24.23 ROA(%) 0.98 1.03 1.07 1.12 1.20 ROE(%) 10.47 11.64 12.94 13.59 14.21 每股收益(元) 0.66 0.80 0.99 1.21 1.50 P/B N/A N/A 0.92 0.84 0.76 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  客户户均贷款规模小,下沉优势明显。截至1H22,公司贷款规模100万以下的客户中,户均贷款规模仅为20万;1000万以下的客户户均规模为34万,可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最,部分缓冲了同业竞争。  异地扩张打开空间。公司168家分支机构覆盖江苏省内10个地市,32家村镇银行覆盖110多个区县和900多个镇。由于深耕本地多年,市内贷款增速长期将收敛于当地GDP增速,高增长需依靠异地分支机构和村镇银行。2018年后,公司市内贷款增速在4%-7%之间,但省内其他区域贷款增速在30%-40%。虽然异地分支机构竞争力逐步提高,但渗透率很低,未来需求挖掘潜力很大,为信贷增长打开了空间。  存贷款利率皆有韧性。(1)贷款利率下降幅度边际减小,1H22已经回升至6.32%。一方面由于信用贷款占比提高,另一方面由于展现出公司面对下沉客户具有较高的议价能力。(2)存款利率在1H22小幅上升0.01个百分点至2.28%,幅度低于行业均值0.02个百分点。由于小微业务突出,包含再贷款等在内的政策倾斜也有助于稳定负债成本。  卓越的资产质量管理模式是信贷供给稳健的保障。公司引进德国IPC微贷技术,并投入大量人力组建一线信贷团队,积累了坚实的客户数据基础,建立起流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。3Q22不良率为0.78%,较上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率为542.02%,较上年末上升10.20个百分点。 投资建议  公司异地扩张,经营贷款增速接力。预计2022-2024年归母净利润分别为27.24/33.04/41.05亿元,同比增长24.48%/21.30%/24.23%,对应EPS分别为0.99/1.21/1.50元。采用DDM和RI估值结果分别为11.86元/股和9.9元/股,均值为10.88元/股,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示  宏观经济超预期收缩,疫情反复,贷款质量超预期恶化,限售股解禁。 01002003004005006007008009004.835.325.816.36.797.287.778.26211124220224220524220824人民币(元)成交金额(百万元)成交金额常熟银行沪深300 2022年11月24日 金融组 常熟银行 (601128.SH) 买入(首次评级) 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 战略:主攻小微金融 ....................................................................................... 4 2 经营:下沉市场寻求优势,异地扩张打开空间 ............................................... 6 2.1深耕小微,下沉市场构筑竞争优势 ........................................................... 6 2.2异地扩张打开增长空间 ............................................................................. 8 2.3收益率有韧性,成本率保持稳定 ............................................................ 11 2.4 线上引流矩阵成型,理财产品和AUM稳步增长 .................................... 14 3 质量:资产质量管理模式优异 ...................................................................... 15 4 盈利预测与投资建议 ..................................................................................... 18 5 风险提示 ....................................................................................................... 21 图表目录 图表 1:战略演化,各项回报率指标自2020年以来有所回升 .......................... 4 图表 2:1H22常熟银行ROA位于上市银行前列 .............................................. 5 图表3:利息净收入为营收主导 ........................................................................ 5 图表 4:贷款结构以1000万以下的为主(按金额划分) ................................. 6 图表5:小微客户为主(按金额划分) ............................................................. 6 图表6:贷款户均规模较小(按金额划分) ...................................................... 6 图表7:个人经营贷款占比提升(按金额划分) ............................................... 6 图表8:小微金融产品体系................................................................................ 7 图表9:客户户均贷款规模较小 ........................................................................ 7 图表10:常熟银行资产分布及较年初增速(1H22数据) ................................ 8 图表11:分支机构的资产规模占当地贷款余额比例,显示竞争力的提升 ........ 9 图表12:常熟银行本地贷款增速收敛于常熟GDP和江苏GDP增速,但是公司的省内其他贷款增速接近40% ....................................................................... 9 图表13:异地分支机构为投放主力 ................................................................. 10 图表 14:信用类贷款占比迅速提升 ................................................................ 10 图表15:贷款增速较高 ................................................................................... 10 图表16:贷款收益率较上一报告期变化:2021年常熟银行贷款收益率明显下行,但1H22较去年全年略有回升 .................................................................. 11 图表17:常熟银行贷款收益率明显较高 ......................................................... 11 图表18:边际变化上,常熟贷款收益率上升 .................................................. 11 图表19:常熟银行存款成本上升较慢:2021年同比下降,1H22较2021年小幅抬升 .............................................................................................................. 12 图表20:存款结构 .......................................................................................... 13 图表21:净息差有所回升 ............................................................................... 13 图表22:3Q22常熟银行净息差(3.10%)在上市银行中排名第二 ............... 14 图表23:手机银行+微信银行构成引流矩阵.................................................... 14 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24:理财产品规模稳健增长 .................................................................... 15 图表25:财富管理收入已成中收主导 ............................................................. 15 图表26:私人银行客户数高速增长 ................................................................. 15 图表27:私行AUM高速增长 ......................................................................... 15 图表28:德国IPC微贷技术内容与常熟银行的实践 ....................................... 16 图表29:员工费用占营业收入比重提升 ......................................................... 16 图表30:员工费用占营业支出比重最高(1H22) ..............

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