微众银行报告：专注小微的互联网银行

010-83939787 一、微众银行是民营银行的龙头 zhongchangjing028678@gtjas.co m ①微众银行由多家知名民企共同出资设立，其中腾讯持股最多，但受制于监管规定，其持股比例限定在30%以内。 证书编号 S0880123070141 ②微众银行高管队伍基本稳定，董事长和行长分别有互联网金融业务和传统银行业务的丰富经验，形成了较好的优势互补。 相关报告 ③微众银行在规模、利润水平方面全面领先其他民营银行，但目前体量仅与A股上市的小型城商行相当。 商业银行 《 拥抱红利投资大时代》 2024.04.22 二、微众银行的业务模式 商业银行《社融信贷增速或将回归常态》 ①大股东腾讯为微众银行带来了突出的流量优势，在微信、QQ和腾讯视频等多个平台为微众银行的业务导流。 2024.04.14 ②微众银行的贷款产品均为线上发放，具有小额和无抵押两大特征。客群定位上，个人贷款产品瞄准了三四线城市、学历水平靠后以及非白领用户，企业贷款产品则是瞄准了传统银行小微客户和电商客户的中间用户。 商业银行《企业信贷韧性较强，居民需求待修复》 2024.03.19 ③微众银行受制于规模和资本的限制，选择了联合贷款模式以充分利用腾讯流量带来的贷款需求，但联合贷款双方的风险承担机制较为模糊。 商业银行 《 商业银行业周报（2024.03.10）》 ④存款产品创新能力强，但仍需要以较高的利息留存客户。 2024.03.10 三、经营状况：极强的盈利能力源于高息差 商业银行 《 商业银行业周报（2024.02.25）》 ①杜邦分析可看出微众银行的几大特征：净利息收入和中收表现一直较为强势，其他非息收入表现相对一般；管理费用较高，但有逐年改善的迹象；资产减值损失存在劣势，且有一定波动；杠杆水平较高，但有下降趋势，ROE稳定在25%以上的高水平。高息差主要原因是资产收益率上行且负债成本率下行更快。 2024.02.25 四、资产质量与资本状况 ①微众银行资产质量在2022年前保持领先同业的水平，2022年起不良率开始抬升。考虑到小微业务具有高风险特征，目前风险水平仍然是可接受的。 ②资本充足率虽然低于商业银行平均水平，但距离监管下限有足够空间，足以支持短期内信贷的扩张。 五、小结 在客户增长放缓、零售业务风险加剧的环境下，微众银行的规模扩张速度和盈利水平将向行业平均水平靠拢，资产质量或面临波动。 六、风险提示 ①大股东流量资源可挖掘部分下降，客户增长速度趋缓，规模扩张速度和业绩水平将进一步向行业平均水平收敛；②零售贷款风险暴露超出预期，导致资产质量水平下滑；③零售和中小微贷款竞争激烈，客群或进一步下沉，潜在风险水平提升。 1.微众银行基本情况 1.1.发展历程 2012年监管出台政策鼓励民间资本进入银行业，微众银行乘势而生，成为国内成立的首家民营银行和数字银行。微众银行成立之初就定位于服务小微，发展迅猛，2022年首次上榜了“2022年中国企业500强”。 图1：微众银行发展历程 1.2.股东情况 微众银行股权结构较稳定，腾讯是其第一大股东。自2014年发起成立至今，微众银行前十大股东基本没有变动，基本都是实力雄厚的民营企业，股权 结构稳定，第一大股东为互联网巨头腾讯，为其业务开展提供了流量入口。 表1:微众银行股东背景均为民营企业，且股权结构较稳定股东名称 腾讯的持股比例受限。根据银监会试点民营银行之初的规定，民营银行发起人单一股东及其关联企业持股比例原则上不超过30％。微众银行于2016年进行了增资扩股，定向募集不超过12亿股的股份，在腾讯保持股份比例不变的同时，引进了有战略价值的新股东。2022年微众银行将注册资本缩减了3.5亿元，推测是因为减少了库存股，由此导致了腾讯持股比例阶段性超标，监管批复表示该问题在后续增资扩股中一并解决。 1.3.高管情况 微众银行高管队伍基本稳定、优势互补。董事长顾敏曾在平安集团任职多 年，主要负责互联网金融战略；行长李南青曾在招商银行和平安银行任职，分管过平安银行的零售业务。董事长和行长分别在互联网金融业务和传统银行业务上有丰富经验，形成了优势互补。 表2：微众银行董事长顾敏简历 表3：微众银行行长李南青简历 1.4.微众银行是民营银行中的龙头 微众银行是民营银行中的龙头。微众银行2022年末总资产超4738亿元，为民营银行最高，2022年营业收入和净利润远超其他民营银行，业绩领跑同业。纵向看，微众银行营收和净利润增速虽有回落，但2023年上半年还是维持了23%和15%的高增速。 图2：微众银行资产规模为民营银行最大 图3：微众银行营收和净利润领跑同业 图4：微众银行营收和净利润维持高速增长 微众银行的体量与中小型城商行相当。微众银行虽然是现有19家民营银行中的龙头，但资产规模和A股上市银行相比并不大，略高于兰州银行。 图5：微众银行体量与中小型城商行相当 微众银行资产和贷款增速均基本维持在高于上市银行平均的水平。2022年微众银行资产增速有一定回落，主要是大幅压降了金融投资，但贷款仍然维持了27%的高速增长，远超上市银行平均水平。 图6：微众银行资产增速在2022年前均高于上市银行 图7：微众银行贷款增速领先上市银行 2.微众银行业务模式 2.1.流量优势突出 微众银行依靠第一大股东腾讯，获得了突出的流量优势。腾讯旗下拥有微信和QQ两大社交软件，其中微信的月活人数远超其他互联网平台，微众银行依靠微信和QQ两大流量入口快速累积了客群，2022年末有效客户数量突破了3.6亿，但增速相较于2017-2019年已放缓。 图8：微信的月活人数领先 图9：微众银行客户数量快速增长 腾讯为微众银行设置了多个流量入口。以微粒贷和小鹅花钱两个产品为例，微信和QQ用户经过算法筛选后的客户可在钱包内找到微粒贷，QQ用户还会接收到来自钱包的小鹅花钱邀请消息，此外腾讯视频和微信朋友圈等也会投放微众银行贷款产品的广告。 图10：微粒贷入口嵌入在微信和QQ钱包 图11：QQ钱包向用户投放小鹅花钱、粒粒花等广告 2.2.贷款产品与客群定位 微众银行没有线下网点，所有贷款均为线上发放。主要产品包括微粒贷、微户贷、微车贷和微业贷等，其中微粒贷是微众银行的拳头产品。 表4:微众银行主要贷款产品 定位长尾客群，与传统银行错位竞争。微众银行贷款产品的共同特征是额度较小、几乎不需要抵押，瞄准了长尾客群。以微粒贷和微户贷为例：①截至2022年末，“微粒贷”约46%的客户来自三线及以下客户，逾81%的客户为非白领从业人员，约85%的客户为大专及以下学历，笔均贷款约 7600元；②截至2022年末“微业贷”近100%的小微客户为民营企业，超70%的客户营收在1000万以内，笔均贷款约20万元。 微众银行董事长顾敏曾在采访中提到：目前银行业主流小微贷款业务有两类，一类是传统银行的小微贷款，户均在两百万以上，另一类则是针对电商系个体户，户均仅几万元（推测是网商银行的网商贷）。微众银行的微业贷户均在20-40万之间，正好定位在两类主流贷款之间。 2.3.微众银行采用联合贷款模式 受自有资金、负债规模等限制，微众银行选择了联合贷款的互联网贷款模式以更多获取收益。微众银行官网的公告新闻栏目曾在2016年披露：微众银行于2015年建立了微粒贷“同业合作”模式的联贷平台，微粒贷的每笔贷款中，微众银行和合作银行按照2:8出资比例放贷，利息收入按照3:7分成。按照2021年2月出台的《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，联合贷款的合作机构单笔贷款出资不得低于30%，该要求过渡期为2023年6月30日，微众银行或针对监管要求对“同业合作”模式进行了相应调整。 表5:互联网贷款的主要模式 图12：微众银行管理贷款规模变化 联合贷款风险承担机制与双方出资比例密切相关，但相关法规较模糊。一般情况下联合贷款的风险与出资比例大致相同，但具体细则由双方协商。 掌握更先进风控技术的一方可能会掌握更多主动权，从而减少自己的风险承担比例。 2.4.存款产品情况 微众银行存款产品创新能力处同业前列。2018年微众银行通过智能存款+ 产品吸储超千亿，监管收紧后又推出了大额存单+、可质押存单等创新产品，存款增长速度并未受智能存款+下架的影响，继续保持领先水平。作为起步较晚的民营银行，微众银行仍然需要以高于同业的存款利率吸收存款。 表6:微众银行代表性存款产品与存款活动 3.微众银行经营情况 3.1.杜邦分析：息差优势显著，成本表现弱 表7：微众银行杜邦分析结果与A股上市银行对比2022A微众银行城商行平均利息收入7.23%3.75%利息支出 从杜邦分析结果可以看出微众银行盈利能力的几大特征： （1）净利息收入和中收表现强势，其他非息收入表现一般。微众银行的利息收入远高于A股上市银行，资产定价端优势明显，而利息支出与A股上市银行相当，因此净利息收入水平非常高。作为民营银行，微众银行在金融市场业务上不具备优势，其它非息收入表现一般。在体现银行综合化经营能力的净手续费收入方面，微众银行也有明显优势； （2）管理费用和信用成本存在劣势。成本端，微众银行在研发和运营方面投入了大量资源，管理费用快速增长，加上体量较小，规模效应并不明显，导致微众银行成本高于A股上市银行。由于微众银行主营风险较高的小微业务，信用成本也显著高于A股上市银行； 表8：微众银行研发费用 （3）高杠杆提高了ROE水平。在杠杆使用方面，微众银行的权益乘数也明显高于A股上市银行，叠加高ROA，最终ROE水平远超A股上市银行。 但与之对应的是，在资本充足率方面微众银行存在一定压力。 表9:微众银行杜邦分析结果纵向对比 纵向比较微众银行的杜邦分析结果，可以看出微众银行的盈利特征变化不 大：①净利息收入和中收表现一直较为强势，其他非息收入表现相对一般。 ②管理费用较高，但有逐年改善的迹象；资产减值损失存在劣势，且有一 定波动。③杠杆水平较高，但有下降趋势。ROE稳定在25%以上的高水平。 3.2.净息差优势来源：资产收益率上行且负债成本率下行更快 微众银行净息差远高于其他银行的主要原因：资产收益率水平上行且负债成本率下行更快。微众银行贷款产品多为无抵押贷款，本身定价水平较高，因此生息资产收益率显著高于上市银行。传统认知下，没有线下网点的银行揽储成本高昂，微众银行在设立之初负债成本很高，但自2019年起计息负债成本率显著下降，现负债成本已经低于上市银行平均水平。 图13：微众银行净息差自2018年起持续走高，优势走阔 图14：微众银行生息资产收益率保持优势，且差距扩大 图15：微众银行计息负债成本率下行更快 3.2.1.资产收益率占优的结构因素：贷款占比提升 微众银行资产结构中，贷款的占比逐步提升，金融投资的占比有明显缩小。 贷款内部结构中，以消费贷款和企业贷款为主，且企业贷款的占比有明显 上升。金融投资占比降低的原因，推测有两个：①微众银行作为民营银行，金融资产配置的能力不强；②金融投资的收益率较低，微众银行将更多资源倾斜到高收益的贷款中。 图16：微众银行资产结构中贷款占比提升 图17：微众银行贷款结构以消费贷款和对公贷款为主 3.2.2.负债成本下行的结构因素：存款占比较高 微众银行存款占比于2018年大增，负债结构得到了明显优化。微众银行在成立之初负债端极度依赖同业负债，这一情况在2018年9月微众银行推出“智能存款+”灵活计息存款产品后得到逆转，此后微众银行负债中存款的占比几乎都高于A股上市银行平均水平，负债基础得到了有效夯实。民营银行在发行债券上受到诸多限制，因此微众银行负债中债券的占比不高。 图19：微众银行负债中存款的占比已经高于A股上市银行平均水平 图18：微众银行负债结构中，存款占比较高 微众银行存款利率较同业偏高。我们推测微众银行付息负债成本率下降与存款密切相关，成立之初微众银行需要以高出同