本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年11月24日 万顺新材(300057.SZ) 公司快报 拟为宁德时代供货最低32万吨， 电池铝箔有望持续放量 证券研究报告 其他包装 投资评级 买入-A 维持评级 目标价（6个月） 14.75元 股价 (2022-11-23) 11.54元 交易数据 总市值(百万元) 8,319.25 流通市值(百万元) 6,285.74 总股本(百万股) 720.91 流通股本(百万股) 544.69 12个月价格区间 6.09/14.19元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 25.4 5.1 45.4 绝对收益 26.3 -4.2 22.2 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 22Q3业绩延续高增， 电池铝箔产能逐步释放 2022-10-17 电池铝箔持续发力，22H1盈利延续高增 2022-07-15 电池铝箔快速放量，22Q1盈利超预期增长 2022-05-05 事件：万顺新材发布与宁德时代签订合作框架协议的公告。万顺新材全资孙公司安徽中基与宁德时代签署《合作框架协议》，在2023年1月1日至2026年12月31日期间，安徽中基承诺向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量合计为32万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。 电池铝箔销量与产能拾阶而上，头部优质客户带来持续成长 作为中高端包装铝箔龙头，万顺新材在2018年开始前瞻布局电池铝箔扩产，逐步在高端进口设备与精细化生产管控上形成自身优势。当前公司技术专利储备丰富，产品延伸率、宽幅、良率等性能明显领先，成材率也达到行业较高水平。公司安徽中基电池铝箔产能加速释放，22Q1-3累计销量达2.08万吨，其中22Q1、22Q2、22Q3当季销量分别为0.52、0.73、0.83万吨，22Q2、22Q3环比增速分别为40.4%、13.7%。公司目前在产电池铝箔产能4万吨，二期3.2万吨项目则正在进行按照基础安装工程施工，设备已订购待后续到位后安装；三期10万吨动力及储能电池箔项目规划建设手续及设备选型招标工作有序落实。公司持续发力电池铝箔，下游客户已囊括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业。此次与宁德时代签署锂电铝箔的供货合作协议，2023年开始的四年内最低供货量为32万吨，此次合作也标志着宁德时代对公司锂电铝箔质量和生产能力的认可，进一步验证了公司在新能源汽车动力电池用铝箔领域的竞争力。未来公司与头部优质客户的持续合作，或将带来电池铝箔领域的持续成长。 复合铜箔加速推进客户试样，高阻隔膜产能开始释放 公司深耕铝加工行业多年，通过产业链并购及增资扩产，已形成从铝板带到铝箔、再延伸到涂碳箔的纵向一体铝加工产业链条。2022年4月江苏中基收购深圳宇锵51%股权，切入布局涂碳箔深加工业务。深圳宇锵现有3700吨/年的产能，公司也设立江苏宇锵筹建年产5万吨新能源涂碳箔项目，预计于23Q2开始部分投放。同时，公司复合铜箔也在持续推进下游客户送样与工艺优化工作，未来发展可期。 此外，公司高阻隔膜产能开始释放，预计2024年达产，其中高阻隔膜生产基地规划光电领域新型显示元器件用高阻隔膜材料产能600万平方米、食品医药包装用高阻隔膜材料产能1200吨。高阻隔膜产品应用于光伏、包装、量子点显示等领域，其中公司开发的应用于便携式光伏产品的高阻隔膜已开始供应下游光伏板厂商。 投资建议：作为中高端铝箔制造龙头，公司积极拓展电池铝箔业务，并成功进入宁德时代等优质客户供应链体系，未来成长可-37%-27%-17%-7%3%13%23%33%43%2021-112022-032022-072022-11万顺新材沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563333 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/万顺新材 期。我们预计万顺新材2022-2024年营业收入为68.05、84.77、105.92亿元，同比增长25.15%、24.56%、24.95%；归母净利润为2.33、3.68、4.65亿元，同比增长630.20%、57.78%、26.51%，对应PE为35.7x、22.6x、17.9x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目进展不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,068.6 5,437.5 6,805.2 8,476.8 10,591.9 净利润 77.1 -43.9 233.0 367.6 465.1 每股收益(元) 0.11 -0.06 0.32 0.51 0.65 每股净资产(元) 5.05 4.90 5.37 6.16 6.73 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 107.9 -189.3 35.7 22.6 17.9 市净率(倍) 2.3 2.4 2.1 1.9 1.7 净利润率 1.5% -0.8% 3.4% 4.3% 4.4% 净资产收益率 2.1% -1.2% 6.0% 8.3% 9.6% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.6% 0.8% 0.7% ROIC 2.6% 1.7% 6.2% 8.0% 8.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/万顺新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,068.6 5,437.5 6,805.2 8,476.8 10,591.9 成长性 减:营业成本 4,584.2 5,019.4 6,000.4 7,435.6 9,241.4 营业收入增长率 13.8% 7.3% 25.2% 24.6% 25.0% 营业税费 23.1 24.7 30.9 38.5 48.1 营业利润增长率 -43.6% -120.0% 1,955.2% 56.8% 31.2% 销售费用 76.5 37.3 68.1 71.5 97.6 净利润增长率 -42.6% -157.0% 630.2% 57.8% 26.5% 管理费用 90.0 114.8 132.2 171.9 210.3 EBITDA增长率 -9.2% -10.1% 66.1% 34.0% 26.1% 研发费用 134.2 151.2 188.7 231.7 292.6 EBIT增长率 -15.5% -19.4% 126.3% 42.0% 30.6% 财务费用 43.3 34.6 68.1 50.9 63.6 NOPLAT增长率 -43.0% -25.9% 308.5% 42.0% 30.6% 资产减值损失 -46.0 -74.8 15.0 -4.0 12.0 投资资本增长率 12.0% 11.9% 10.1% 17.1% 4.3% 加:公允价值变动收益 - 0.9 0.3 0.4 0.5 净资产增长率 7.1% -4.5% 9.8% 14.4% 9.5% 投资和汇兑收益 -0.3 0.5 6.0 2.1 7.0 营业利润 83.1 -16.6 308.2 483.3 633.9 利润率 加:营业外净收支 9.8 4.3 10.6 2.8 5.8 毛利率 9.6% 7.7% 11.8% 12.3% 12.8% 利润总额 92.9 -12.3 318.8 486.1 639.7 营业利润率 1.6% -0.3% 4.5% 5.7% 6.0% 减:所得税 25.3 34.5 82.9 126.4 166.3 净利润率 1.5% -0.8% 3.4% 4.3% 4.4% 净利润 77.1 -43.9 233.0 367.6 465.1 EBITDA/营业收入 7.5% 6.3% 8.3% 8.9% 9.0% EBIT/营业收入 4.1% 3.1% 5.5% 6.3% 6.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 129 131 122 107 91 货币资金 1,947.8 1,258.4 1,020.8 1,271.5 1,588.8 流动营业资本周转天数 57 57 48 44 39 交易性金融资产 - 20.9 21.2 21.6 22.1 流动资产周转天数 307 291 246 224 215 应收帐款 1,289.8 1,403.6 2,403.6 2,119.1 3,488.8 应收帐款周转天数 98 89 101 96 95 应收票据 11.5 2.8 83.5 26.2 49.7 存货周转天数 45 44 38 37 34 预付帐款 314.4 255.0 543.8 428.1 734.1 总资产周转天数 540 531 461 419 386 存货 677.9 636.4 797.1 937.9 1,064.4 投资资本周转天数 269 281 249 227 201 其他流动资产 537.3 425.2 430.1 464.2 439.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.1% -1.2% 6.0% 8.3% 9.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 0.8% -0.6% 2.4% 3.6% 3.7% 投资性房地产 36.9 67.4 67.4 67.4 67.4 ROIC 2.6% 1.7% 6.2% 8.0% 8.9% 固定资产 1,747.4 2,205.7 2,424.1 2,608.8 2,759.6 费用率 在建工程 996.2 907.6 1,207.6 1,507.6 1,807.6 销售费用率 1.5% 0.7% 1.0% 0.8% 0.9% 无形资产 235.2 244.7 238.1 231.4 224.8 管理费用率 1.8% 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 485.5 336.4 422.9 398.8 382.0 研发费用率 2.6% 2.8% 2.8% 2.7% 2.8% 资产总额 8,280.1 7,764.1 9,660.1 10,082.6 12,629.1 财务费用率 0.9% 0.6% 1.0% 0.6% 0.6% 短期债务 1,229.7 1,141.8 1,348.3 1,589.0 1,735.9 四费/营业收入 6.8% 6.2% 6.7% 6.2% 6.3% 应付帐款 459.9 481.5 851.2 659.4 1,228.3 偿债能力 应付票据 1,523.1 1,232.6 2,471.3 2,013.1 3,437.5 资产负债率 55.4