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光伏设备行业点评报告:隆基26.81%效率数据后,关于HJT行业进展的思考

电气设备2022-11-24刘晓旭、周尔双东吴证券意***
光伏设备行业点评报告:隆基26.81%效率数据后,关于HJT行业进展的思考

证券研究报告·行业点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 光伏设备行业点评报告 隆基26.81%效率数据后,关于HJT行业进展的思考 2022年11月24日 证券分析师 周尔双 执业证书:S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书:S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《光伏设备2022年中报总结:2022H1业绩高增,高景气赛道中的强alpha 》 2022-09-13 《光伏设备行业点评报告:金阳新能源与国有投资机构合作建设20GW异质结项目,HJT产业化进程加速利好核心设备商》 2022-07-28 增持(维持) [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 为何2022年TOPCon产业进展较快:主要系(1)TOPCon是在PERC路线上的延伸,产业链配套更加成熟。TOPCon与之前的PERC是在一条主赛道上,TOPCon是在PERC工序的基础上,增加了隧穿氧化层和多晶硅层制备环节,只需对原有扩散炉和PECVD进行改造,或者购置LPCVD,即可完成产线升级,且相关人才储备充分;而HJT是革命性技术从0到1,前期推广及上下游配套比TOPCon难。(2)电池片先进产能不足,电池片厂扩产动力强。由于2021年硅料价格上涨,电池片厂盈利能力承压,2021年扩产动力相对不足(2021年PERC扩产71GW,TOPCon扩产17GW,HJT扩产8GW,合计扩产96GW,较2020年的160GW下滑40%),叠加2022年海外需求爆发+大尺寸硅片产能释放,三重因素导致2022年大尺寸PERC电池片产能及N型电池片产能严重不足,因此TOPCon电池片厂商盈利能力于2022年大幅修复,扩产动力充足。 ◼ 我们预计电池片头部大厂将于2023年开启HJT技术路线的GW级扩产: 11月19日,隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%,隆基对该记录的定义是——是通过可量产设备、可量产技术和全硅片大面积创造的。因此我们判断,随着HJT降本增效进展持续推进,2023年将成为越来越多存量电池片厂商关注的晶硅电池的解决方案,且各家头部主流电池片厂将于2023年开启HJT的GW级扩产。 ◼ HJT降本增效进展符合预期:目前华晟的非硅成本为0.33元/W,预计2022年年底可以降到0.28元/W,在同等条件下,PERC技术的166电池为0.16元/W,即在非硅端两者相差0.28-0.16=0.12元/W。叠加HJT的薄片化优势,2022年底基本实现166电池片和PERC单W制造成本打平,2023年初实现210电池片和PERC单W制造成本打平。(1)银浆方面,HJT银耗现在主流玩家基本都做到了18mg/w,其中主栅8mg,副栅10mg,0BB后银耗目标下降至12mg/w,银浆耗量节约三分之一,0BB设备预计2022年年底可完成可靠性测试,2023Q1去客户端中试。(2)硅片减薄方面,华晟作为HJT电池片龙头企业在2022年6月自建1.8GW的210尺寸的120μm半棒半片切片产能;2022年11月开始,华晟开始与高测开展切片代工业务合作,我们预计2022年底,华晟将充分享受薄片化降本加速,而切片代工模式也有望在HJT电池片厂客户中加速渗透。(3)去铟化方面,AZO靶材助力HJT降本,铟储量充足不会制约行业发展。迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代,将对应的靶材成本从0.325W/片(即0.0478元/W)降低到0.1426/片(即为 0.021元/W),HJT 靶材降本幅度达到50%以上。(4)规模化降本,非硅BOM成本中浆料、化学品、网板、靶材成本均显著下降。 ◼ HJT扩产及迈为市占率超预期: 2022年HJT扩产超预期,年初预计全年新增扩产20-30GW,迈为股份市占率70%;实际上迈为2022全年订单有望达28GW,市占率进一步提升至85%以上,超过此前预期的70%市占率。 ◼ 拉长时间周期看,HJT是正面效率最高,成本最低,双面率最高的电池:2024-2025年的HJT能力展望(基于66版型):量产效率超过26%;210组件功率超过740W;电池片双面使用银包铜,银占比低至30%;硅片厚度约为100μm;TCO透明导电膜中的铟与非铟叠层技术路线的比例:铟的叠层小于15%,非铟占85-90%。在这种条件下,HJT电池片的单W成本要比PERC便宜一毛钱甚至更多。最终HJT的天花板会高于TOPCon,在单W成本上会有至少7-8分钱的优势,这样的差异足以实现产业颠覆并吸引大厂扩产。 ◼ 投资建议:电池片环节推荐迈为股份,建议关注捷佳伟创、金辰股份;硅片环节推荐晶盛机电、高测股份;组件环节推荐奥特维;热场环节推荐金博股份。 ◼ 风险提示:下游扩产不及预期,HJT产业化进程不及预期。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021/11/242022/3/252022/7/242022/11/22专用设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 10 观点总结 1、为何2022年TOPCon产业进展较快?主要系(1)TOPCon是在PERC路线上的延伸,产业链配套更加成熟。TOPCon与之前的PERC是在一条主赛道上,TOPCon是在PERC工序的基础上,增加了隧穿氧化层和多晶硅层制备环节,只需对原有扩散炉和PECVD进行改造,或者购置LPCVD,即可完成产线升级,且相关人才储备充分;而HJT是革命性技术从0到1,前期推广及上下游配套肯定要比TOPCon难。在行业变革初期阶段,迈为以及华晟等电池片新玩家的推动力不如晶科等一线厂强,整个HJT行业的进步需要硅片端&电池片端&组件端的共同努力。(2)电池片先进产能不足,电池片厂扩产动力强。由于2021年硅料价格上涨,电池片厂盈利能力承压,2021年扩产动力相对不足(2021年PERC扩产71GW,TOPCon扩产17GW,HJT扩产8GW,合计扩产96GW,较2020年的160GW下滑40%),叠加2022年海外需求爆发+大尺寸硅片产能释放,三重因素导致2022年大尺寸PERC电池片产能及N型电池片产能严重不足,因此TOPCon电池片厂商盈利能力于2022年大幅修复,扩产动力充足。核心设备方面,捷佳伟创PECVD、拉普拉斯的LPCVD还有微导纳米的AEP设备2022年实现技术突破,并获得批量量产订单。 2、我们预计电池片头部大厂将于2023年开启HJT技术路线的GW级扩产。11月19日,隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%,隆基对该记录的定义是——是通过可量产设备、可量产技术和全硅片大面积创造的。因此我们判断,随着HJT降本增效进展持续推进,2023年将成为越来越多存量电池片厂商关注的晶硅电池的解决方案,且各家头部主流电池片厂将于2023年开启HJT的GW级扩产。 3、2022年HJT降本增效进展符合预期,预计2022年底基本实现166电池片和PERC单W制造成本打平,2023年初实现210电池片和PERC单W制造成本打平:目前华晟的非硅成本为0.33元/W,预计2022年年底可以降到0.28元/W,在同等条件下,PERC技术的166电池为0.16元/W,即在非硅端两者相差0.28-0.16=0.12元/W。叠加HJT的薄片化优势,2022年底基本实现166电池片和PERC单W制造成本打平,2023年初实现210电池片和PERC单W制造成本打平。(1)银浆方面,HJT银耗现在主流玩家基本都做到了18mg/w,其中主栅8mg,副栅10mg,0BB后银耗目标下降至12mg/w,银浆耗量节约三分之一,0BB设备预计2022年年底可完成可靠性测试,2023Q1去客户端中试。(2)硅片减薄方面,华晟作为HJT电池片龙头企业在2022年6月自建1.8GW的210尺寸的120μm半棒半片切片产能;2022年11月开始,华晟开始与高测开展切片代工业务合作,我们预计2022年底,华晟将充分享受薄片化降本加速,而切片代工模式也有望在HJT电池片厂客户中加速渗透。(3)去铟化方面,AZO靶材助力HJT降本,铟储量充足不会制约行业发展。迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代,将对应的靶材成本从0.325W/片(即0.0478元/W)降低到0.1426/片(即为 0.021元/W),HJT 靶材降本幅度达到50%以上。(4)规模化降本,规模效应下生产成本不断降低,非 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 10 硅BOM成本中浆料、化学品、网板、靶材成本均显著下降。根据华晟实证数据显示,2022年1月与7月非硅BOM成本对比来看,银浆单耗由0.25元/W降低至0.13元/W,降低49%;化学品由0.03元/W降低至0.009元/W,降低72%;网板由0.02元/W降低至0.005元/W,降低76%;靶材由0.05元/W降低至0.04元/W,降低25%。 4、HJT扩产及迈为市占率超预期:2022年HJT扩产情况超预期,年初预计全年新增扩产20-30GW,迈为股份市占率70%;实际上迈为2022全年订单有望达28GW,市占率进一步提升至85%以上,超过此前预期的70%市占率。我们预计迈为2022年HJT设备+丝印设备+半导体/OLED设备新签订单合计超140亿,位列光伏设备行业增速最快。 5、拉长时间周期看,HJT是正面效率最高,成本最低,双面率最高的电池。2024-2025年的HJT能力展望(基于66版型):量产效率超过26%;210组件功率超过740W;电池片双面使用银包铜,银占比低至30%;硅片厚度约为100μm;TCO透明导电膜中的铟与非铟叠层技术路线的比例:铟的叠层小于15%,非铟占85-90%。在这种条件下,HJT电池片的单W成本要比PERC便宜一毛钱甚至更多。最终HJT的天花板会高于TOPCon,在单W成本上会有至少7-8分钱的优势,这样的差异足以实现产业颠覆并吸引大厂扩产。 1. 增效(双面微晶、光转膜提高HJT组件输出功率、电镀铜增效) 1.1. 双面微晶实验室已获成功,预计2022年12月效率达25.9%,2023年初导入量产 针对华晟72片166电池片的组件版型,基于相同的组件封装结构,单面微晶电池片平均效率档位比非晶高0.9%,双面微晶电池片平均效率档位比单面微晶高0.2%。2022年4月效率达到25.2%;2022年8月底效率达到最佳批次平均25.4%,最高25.6%。 9-10月份研发线已经完成了大概0.3pct的提效,11、12月华晟将再次送检,估计可以做到25.9%。双面微晶量产机型基本定型,第一家交付是迈为供货金刚光伏的酒泉的项目,预计2022年11月发货;华晟双面微晶预计会在2023年3-4月导入量产。我们预计2023年上半年HJT量产转换效率将达25.5%,通过工艺改善,2023年下半年市场上会出现26%的量产线。 1.2. 光转膜提高组件功率1.5%,对应组件输出功率7-10W的提升,超产业预期 异质结电池组件随着紫外光暴晒衰减最大,主要系HJT电池为多层结构,其中一层使用非晶或微晶硅,表面因Si-H基团更容易受到紫外线破坏,导致组件效率衰减。以往采用截止性胶膜过滤紫外线,但是实际紫外线是有用能量,截止型胶膜使得初始功率衰 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 10 减。赛伍创新性地采用UV光转膜方案可将380nm以下紫外光转换成蓝光(可见光),转换效率≥95%,充分利用光照资源,每块组件增益1.5%左右。同时胶膜中光转剂的衰减速度更慢,暴晒情况下,光转剂衰减75%后,仍有90%+的转光效率,赛伍转光膜能够实现>50年以上的高可

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