本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金证股份（600446.SH）首次覆盖报告 聚焦金融科技，信创&分布式浪潮驱动发展 2022年11月24日 ➢ 业务健康发展，证券IT表现亮眼。金证股份成立于1998年，是我国金融IT领域第一批上市公司，国内金融科技全领域服务商，为证券、基金、银行、期货、信托、交易所、监管机构等行业客户提供全技术栈、全产品线解决方案，同时与政府机关、互联网公司合作开展包括智慧城市在内的数字经济业务，证券IT和资管IT是公司的两大基石业务。疫情影响下，公司财务状况稳定，费用端控制良好，2022年前三季度证券IT业务收入同比增长22.35%，毛利率达到87.62%，表现十分突出。 ➢ 全方位技术赋能，多元创新寻求突破。金证股份推行“金融科技+数字经济”双循环战略，在财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、投行服务等领域为证券公司提供全方位的技术赋能解决方案，公司重点拓展核心产品新一代证券综合业务平台FS2.0，在安信证券整体上线后，核心部件相继应用于中金财富、广发证券等多家客户。创新类业务是公司未来持续发力的方向，逐步与公司双基石业务产生良好的协同作用，具体业务涉及监管科技、智能客服、智能投行、RPA（机器人流程自动化）、金融云、交易所业务等领域。 ➢ 金融科技领域投入布局不断加大，证券行业数字化转型全面加速。根据中证协数据，截止到2021年，我国证券行业信息技术投入338.20亿元，同比增长28.7%，占2021年度营业收入的6.81%。证券公司信息技术投入指标发布以来，证券行业对信息科技重视程度不断增强，行业信息技术投入逐年增长，2017年至今证券行业在信息技术领域累计投入近1200亿元。 ➢ 信创&分布式驱动，金融IT架构向分布式转型。数字化转型是推动金融机构高质量发展，适应现代经济发展的必然选择，而推动数字化转型关键在于改变传统架构，推动传统架构向分布式架构转型。分布式架构在成本、安全自主、灵活兼容、扩展伸缩方面有比较显著的优势，随着金融系统需要处理的交易量与数据量越来越大，分布式架构在这方面的优势也会越来越明显。 ➢ 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为72.71、82.81、93.26亿元，归母净利润分别为2.8、3.8、4.8亿元，当前股价对应22-24年PE分别为37、27、22倍，四家可比公司22-24年Wind一致预期PE均值分别为46、33、26倍。考虑到金证在金融信息化行业的扎根深入和创新业务的发展，公司22-24年增长速度值得期待，而当前估值明显低于可比公司，首次覆盖，给予“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；国内新冠疫情反复的风险；下游行业周期风险；人力成本上升风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6646 7271 8281 9326 增长率（%） 17.8 9.4 13.9 12.6 归属母公司股东净利润（百万元） 249 279 376 477 增长率（%） -29.9 11.8 34.8 27.0 每股收益（元） 0.26 0.30 0.40 0.51 PE 41 37 27 22 PB 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月23日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 10.96元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 金证股份(600446)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 证券IT迎信创&分布式浪潮，金证乘势而上 ............................................................................................................ 3 1.1 金融科技发力，2022Q3证券业务加速增长 ................................................................................................................................ 3 1.2 财务视角：稳健增长，投资收益导致表观利润下滑 ................................................................................................................... 5 2 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 7 2.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................. 7 2.2 估值分析 .............................................................................................................................................................................................. 9 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 金证股份(600446)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 证券IT迎信创&分布式浪潮，金证乘势而上 1.1 金融科技发力，2022Q3证券业务加速增长 收入稳健增长，金融IT业务占比达到1/3。金证于10月28日发布三季报，2022年前三年季度实现营收43.66亿元，同比增长4%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑38%。从第三季度来看，公司Q3单季度实现营收16.43亿元，同比增长2%。若将公司收入结构进一步拆分，能够看到2022年前三季度公司的金融、数字经济、分销业务分别实现营收14.5、2.6、25.8亿元，同比增速分别为8%、36%、0%，公司软件业务保持稳健增长。 图1：2018-2022Q1-Q3金证营业收入及增速 图2：2019-2022Q1-Q3金证业务收入结构 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 证券IT业务保持快速增长，证券经纪业务Q3单季度收入增长69%。金证核心业务在于其金融业务，其中证券经纪业务是公司基石产品，同时在三季度也有亮眼表现，单季度收入增速达69%，前三季度收入增速达到22%。另一大核心板块资管业务2022年同样保持良好增长趋势，前三季度收入增速达到20%。证券IT是金证起家的业务板块，也是当前具备较高行业景气度的方向，公司把握行业机遇，巩固在经纪业务中的领先地位，同时发力资管和金融创新业务线。 图3：2019-2022Q1-Q3金证金融行业收入及增速 图4：2019-2022Q1-Q3金证证券&资管收入及增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -5%0%5%10%15%20%010203040506070营业收入(亿元）yoy0102030405060702019202020212022Q1-Q3金融行业（亿元）数字经济（亿元）硬件分销（亿元）15.7417.3421.6914.4710%25%8%0%5%10%15%20%25%30%05101520252019202020212022Q1-Q3金融行业（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%60%01234562019202020212022Q1-Q3证券经纪（亿元）资管IT（亿元）证券经纪YOY资管IT YOY 金证股份(600446)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 “金融科技+数字经济”双轮驱动，证券经纪业务是基石。从业务结构来看，近年来金证持续聚焦软件业务，形成了金融科技和数字经济两大软件板块双轮驱动的发展趋势。其中，金融科技主要以证券IT为核心，包含了证券、资管、创新、银行等业务条线，而数字经济业务以智慧城市为主要场景。证券IT是金证的基石业务，其中以证券交易解决方案为核心，公司打造了在财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、投资银行等领域为证券公司提供全方位的技术赋能解决方案，在中台业务与技术、金融云平台等方面为证券公司提供全面、专业的技术支持和服务。 图5：金证股份“金融科技+数字经济”战略布局 图6：金证股份证券经纪业务产品体系 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 拓展资管产品线，多元探索金融创新。公司的资管IT业务经过近年来的持续投入，以及市场的锤炼，已在资管产品核心模块、功能与案例上实现了全覆盖。此外，前期投放资管领域各市场的核心产品陆续上线，包括交银理财投资交易系统、中邮理财投资交易系统、五矿信托新一代TA系统等。创新类业务是公司未来持续发力的方向，逐步与公司双基石业务产生良好的协同作用，具体业务涉及监管科技、RPA（机器人流程自动化）、金融云、交易所业务等领域。据公司公告显示，截止到2022年上半年，子公司金智维凭借强有竞争力的RPA产品，签约客户数达500余家，并在零售、电商、制造、能源等行业实现不同程度的突破；在云业务上，今年上半年公司与上交所、深证通、腾讯云、华为云均有新的商务合作。 金证股份(600446)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：金证股份资管IT业务体系 图8：金证