请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月24日晨会纪要数据日期:2022-11-23上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3096.9010972.803773.5211774.202753.891017.01涨跌幅度（%）0.25-0.270.10-0.45-0.52-0.07成交金额（亿元）3564.004740.792010.702092.911658.43570.82晨会主题【重点推荐】行业与公司农业行业专题:玉米行业专题-供需未见明显宽松，未来价格或延续强势【常规内容】宏观与策略策略深度:策略专题-海外资管资产配置体系及展望行业与公司同程旅行(00780.HK)财报点评:周边游及下沉市场助力经营韧性短期波动有所加大金融工程金融工程周报:私募基金周报-上周股票多头私募中位数收益0.31%，百亿私募调研聚焦医药、计算机板块市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数11月24日收盘指数涨跌幅%道琼斯34194.060.28纳斯达克11285.320.99S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14427.590.03日经22528115.740.61恒生17523.810.57基金指数11月24日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3014.72-0.01股票基金指数10815.58-0.95混合基金指数9825.13-0.98汇率11月24日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.030.6美元兑人民币7.13-0.35美元兑港币7.80.04美元兑日元141.21-0.64非流通股解禁11月24日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期斯迪克612.137.152022-11-24东方中科13092.2077.312022-11-24海力风电5636.9634.572022-11-24吉冈精密6630.58100.002022-11-24中控技术807.924.592022-11-24九丰能源494.081.882022-11-24C正强100.001.662022-11-22富佳股份7713.8921.422022-11-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【重点推荐】行业与公司农业行业专题:玉米行业专题-供需未见明显宽松，未来价格或延续强势价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加。2008年以来的国内玉米市场走势有两条核心线索，一是临储价格，二是临储库存。具体来看，临储价格的存在为2008-2015年的产量多年连增、库存持续累积但价格中枢上行提供了支撑；临储库存的释放使2016-2019年的价格持续受到底部压制；临储库存的出清使2020-2022年使进口大幅增加进而强化了内外盘价格联动。国内玉米市场已经完全转为市场定价机制，供需关系重回价格分析主线。价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确。基于国内增产有限、外盘有望走强、饲用需求向好三个预期，我们认为国内玉米市场短期难见拐点，现货价格或将呈震动走强趋势。长期来看，全球气候周期有望在明年迎来拐点，23/24年度全球玉米产量存在修复可能，同时作为全球重要玉米消费国，中国生猪养殖行业可能在明年下半年步入本轮周期低点，玉米饲用需求存在走弱可能，本轮玉米价格周期拐点最早或将在23/24年度玉米上市后显现。具体分析如下：（1）供给端：国内新季预计小幅增产，海外新季供给预计趋紧。产量方面，本轮极端高温干旱天气主要集中在南方地区，产量占比相对有限，而黄淮海及北部核心产区长势较好，国内玉米新季产量预计小幅微增。进口方面，受夏季高温干旱影响，北美产区新季减产明显，同时俄乌冲突反复令乌克兰玉米生产和出口明显承压，玉米进口成本预计跟随外盘维持高位。（2）需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好。畜禽养殖正处于盈利区间，养殖高景气提振能量饲料原料需求，在主要替代品维持高价情况下，我们看好新季玉米饲用消费。另外，近期国内疫情防控政策优化，国内食品饮料消费有望持续修复，叠加养殖高景气下玉米蛋白粉等加工副产品需求增加，淀粉开工率有望维持高位，玉米工业消费有望持续回暖。风险提示：转基因落地推进不及预期风险；恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫病引发的潜在风险。投资建议：继续看好种业板块周期与成长共振。种子板块作为粮价后周期，我们一方面看好粮价高景气为头部种企带来的销售提振，另一方面看好粮食供给紧张背景下，国内转基因种子的合理有序安全推进，2022年转基因品种有望落地，板块或将迎来周期成长共振。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。同时粮价高景气直接利好种植板块，推荐优质稻麦种植企业苏垦农发，建议关注北部商品粮种植龙头北大荒。证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）联系人：李瑞楠、江海航【常规内容】宏观与策略策略深度:策略专题-海外资管资产配置体系及展望本文选取了管理规模较大的8家海外资产管理机构以及3个具有代表性的海外主权财富基金，对其跨资产投资策略与特征进行了梳理，简要回顾了各机构近几年多资产观点以及对应年份的配置决策和表现。此外还汇总了对2023年的宏观经济预测与投资观点，把握海外机构在中期视角下对未来的主流看法，同时捕捉各机构有别于其他机构的独特见解。宏观经济与政策预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3经济增速方面：各机构研究团队对未来一年内海外经济将遭遇衰退基本形成共识，海外央行通过过度紧缩货币政策的方式控制通货膨胀是导致经济衰退的首要原因，不断上升的借贷成本推迟商业投资，恶化的金融条件对企业盈利形成压力，另外高通胀也抑制了消费者需求。对具体分别国别的判断中，普遍认为由于通胀对欧洲经济的影响更为严重、进入衰退的概率也更大，认为中国经济虽同样面临挑战但仍会维持增长，但在美国经济衰退程度上存在分歧，部分观点认为美国经济将进入温和衰退，或是可以避免衰退，更有部分认为美国经济将硬着陆。通胀方面：各机构普遍认为海外总体通胀已经见顶回落，但核心通胀仍具粘性，通胀水平将保持在海外央行目标之上。货币政策方面：各机构多数认可明年海外央行将继续收紧货币政策直至成功控制住通胀水平，即使货币紧缩会对经济增长构成掣肘，长期难以下调高通胀的负面影响将高于短期经济阵痛，因此过度的收紧政策被视为是有必要的，部分机构认为经济趋弱将放缓央行加息步伐。大类资产配置观点各机构普遍普遍预期2023年海外固定收益市场表现将优于海外股票市场。股票方面：各机构普遍认为2023年美股将继续承压。当前市场对美股的盈利预期仍然偏高，并没有反映未来的经济前景，未来美股仍有下行空间，倾向于持有能够适应市场风险的高质量股票和防御性板块。机构在新兴市场股票的问题上存在一定分歧，看好的观点认为由于今年新兴市场下跌幅度更大而通胀影响较小、货币政策正常化而不过度，股票估值更具吸引力，看空的观点则认为经济衰退和金融条件收紧将对新兴市场造成较大影响。债券方面：各机构普遍传达了未来一年看好发达市场固定收益的看法，尤其看好投资级债券，但对高收益债保持谨慎。首先，债券的绝对收益率达到较高的水平，投资债券具有较高的回报潜力；其次，当前投资级信用债利差已经pricein未来衰退预期，且企业财务状况较为稳健，抵御经济衰退的能力较高。风险提示：1、各机构对经济预测和资产配置观点进行更新，导致先前观点失效；2、宏观经济和政策发生超预期变化，导致基于前期状态的预测参考意义降低；3、资料获取范围所限导致观点跟踪涵盖受限；4、海外地缘冲突带来的不确定性等。证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：占易行业与公司同程旅行(00780.HK)财报点评:周边游及下沉市场助力经营韧性短期波动有所加大第三季度收入稳健增长，经调净利润有所承压。Q3公司实现收入20.48亿元/+5.62%，与2019年相当；经调整EBITDA为4.62亿元/-10.72%；归母净利润-0.90亿元，同比转亏（汇兑损失增加等影响）；经调整净利润2.52亿元/-28.39%。趋势上，7-8月恢复较好，但9月有所承压。业务层面：住宿预订增势良好，交通票务阶段承压。Q3公司住宿预订收入8.19亿元/+26.93%，较2019Q3仍增长17.97%，占比已达40%，主要系本地周边等需求带动。Q3交通票务收入9.87亿元/-12.30%，其中机票与火车票业务承压同比下滑，但汽车票销量同增100%。其他业务Q3收入2.43亿元/+42.70%，表现靓丽，主要系广告服务、PMS、会员及商旅服务等收入增加。用户层面：第三季度月活跃用户和月付费用户均创新高。Q3公司GMV406亿元/-1.22%；平均月活跃用户2.82亿人/+1.70%；平均月付费用户为3680万人/+9.52%，二者均创历史新高；付费率达13.21%，同比进一步提升。截止Q3末，公司年付费用户达2.01亿人/+2.24%,环比+2.03%。财务分析：营销投放增加致销售费率同比上升。剔除股份支付酬金影响，Q3毛利率同比+1.7pct；期间费用率同比+6.4pct，主要系销售费率同增4.9pct影响，致经调整利率同比下降5.8pct。公司在Q3疫情阶段企稳阶段扩大营销推广，强化用户积累，以巩固和提升自身的市场份额。出行景气波动影响短期经营，但公司积极全场景流量挖掘，助力中线成长。短期出行景气波动预计仍影 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4响公司阶段经营。但是，公司持续探索腾讯生态及积极寻求其他平台导流，加码生活场景渗透，通过“旅行+x”新玩法持续扩大同程旅行品牌在年轻用户中的影响力，持续夯实用户基础，并通过全面打造一站式服务平台，加速下沉扩张，助力中线成长。风险提示：疫情反复及出行限制等；流量成本变化，政策风险；竞争加剧。投资建议：考虑短期出行景气仍承压，兼顾汇兑损失及费用扰动等影响，我们下调2022-2024年归母业绩至-3.29/7.65/13.16亿元（此前为4.59/11.31/15.30亿元），当期股价对应23-24PE为39/23x；下调22-24年经调整净利润5.6/13.7/19.2亿元（此前9.8/17.1/21.1亿元），对应PE50/20/14x。虽然短期出行景气恢复节奏仍需跟踪，但公司积极全场景流量挖掘助力用户成长，持续科技赋能助力下沉扩张，一站式平台强化产品渗透，未来中线成长仍可期，维持“增持”评级。证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002）联系人：杨玉莹金融工程金融工程周报:私募基金周报-上周股票多头私募中位数收益0.31%，百亿私募调研聚焦医药、计算机板块私募基金市场动态截至2022年10月末，存续私募证券投资基金89390只，存续规模5.56万亿元，环比下降6.91%；私募证券投资基金管理人9068家，较上月减少32家，环比下降0.35%。2022年10月，新备案私募证券投资基金1530只，占新备案基金数量的73.07%，新备案规模97.32亿元，环比下降56.26%。2022年10月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共12家。私募基金数量分布截至2022年11月16日，私募排排网数据库中共登记有77043只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、其他，产品数量分别为34880、6847、4811。私募基金分策略周度收益统计上周（2022年11月14日至11月18日，下同）股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为0.31%、0.09%、0.00%。上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为-0.37%、-0.37%、0.31%。上周管理期货CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度