2022年11月24日招银国际全球市场|股票研究|公司更新小米(1810港元)3如预期疲弱;期望的顺序侦察非常领先目标价格(以前的TP上/下行当前价格12.28港元12.51港元)25.4%小米的鉴于全球宏观疲软和智能手机需求下降。第三季度收入/调整后净利润同比下降10%/59%与我们/共识估计（注）基本一致，由 1） 智能手机驱动下降（同比下降11%），2）物联网/互联网收入疲软（同比下降9%/-4%），以及3）上升电动汽车和新举措的研发费用（+26%同比）。关键要点财报电话会议包括 1）智能手机：中国的库存水平健康但逐渐增长海外市场去库存，2）AIoT：中国大型家电行业稳健，但海外（尤其是欧盟）销售面临挑战，3）互联网：MAU稳定增长广告销售疲软。展望未来,我们依然存在看好小米的全球份额增加,扩大用户群和电动汽车上行空间，我们相信宏观环比复苏在1H23E将成为该股票的主要积极催化剂。我们稍微调整了我们的估计和我们的新目标价12.28港元是基于相同的20倍FY23E市盈率。9.80港元中国的技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk莉莉杨博士(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk克劳迪娅刘claudialiu@cmbi.com.hk22年第三季度疲软与智能手机下滑和放缓基本一致AIoT /互联网。按细分市场划分，智能手机收入同比下降11%出货量/平均售价同比下降8%/3%，原因是所有地区都疲软，并且节日期间在印度进行大量促销活动。AIoT同比下降9%，主要是由于强势美元和高通胀导致的欧盟市场疲软。互联网由于广告预算疲软和减少，收入也同比下降3.7%智能手机出货量。第三季度GPM为16.6%（21年第三季度为18.3%）主要受智能手机GPMon促销和去库存下降的拖累。股票数据Mkt帽(mn港币)199,351.69.919.66/8.4520342.0港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)来源:FactSet股权结构林本8.6%8.6%智能移动控股有限公司4Q22E展望：季节性需求加快去库存进程海外。虽然库存去库存和宏观疲软仍将是一个在 4Q22E 中悬而未决，我们认为促销季节（例如黑色星期五和圣诞节）将加速海外去库存。我们估算收入/收益继22年第三季度下降10%/59%之后，22年第四季度将同比下降至15%/57%。此外，我们对LATAM/S EA的市场份额扩张持积极态度。市场和健康的内容价值增长电视广告业务收入。来源:港交所分享的性能绝对相对-1.4%-1.9%0.1%1-mth3-mth6-mth5.9%-12.3%-14.8%来源:FactSet12-mth性价比有吸引力的风险/回报;保持购买。而4的时候需求将继续低迷，我们认为大多数负面因素已被定价和连续宏观复苏将是4Q22E的积极催化剂。当前估值为16.2倍23财年市盈率比3年平均市盈率低1.9倍接近1标准差。保持以12.28港元的新目标价买入，基于相同的20.0倍23财年市盈率。 催化剂包括智能电动汽车的进展、产品发布和市场份额的增加。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY20A245,86619.4FY21A328,30933.5FY22E286,870(12.6)8,878.40.36FY23E308,0477.4FY24E346,41912.5收入(mn)元同比增长(%)调整后的净利润(mn)元每股收益(调整)(元)共识每股收益(元)P / E (x)13,006.40.5422,039.50.8813,734.10.5515,554.50.62nana0.370.550.6717.426.825.116.214.3P / B (x)2.93.81.61.51.4收益率(%)0.00.00.00.00.0净资产收益率(%)19.814.80.58.58.9净杠杆率(%)60.496.070.379.354.1资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读分析师认证和重要信息披露在最后一页1更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP C MBR <转>或http://www.cmbi.com.hk 2022年11月24日Fo cus图表图1:小米收入趋势图2:小米利润趋势bn元40020%18%34%40%30%20%10%0%16%14%12%10%8%17.7%17.6%17.4%16.9%300200100019%18%14.9%9.8%12%13.9%7%7.9%6.7%5.7%5.6%6%4.4%4.5%4.5%4.5%-13%-10%-20%4%5.3%20202%0.4%3.1%2019202020212022 e 2023 e 2024 e0%智能手机实习医师t s空同比物联网产品和生活方式其他人201920212022 e2023 e2024 e毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:小米智能手机出货预测图4:全球智能手机市场份额元人民币45%40%35%30%25%20%15%10%5%(mn单元)2001901,3001,2501,2001,1501,1001,0501,00095018016014012010080163157157146125600%4090020850-800苹果三星荣誉体内相对应的人小米2019 e20202021装运2022 e 2023 e 2024 eASP来源:IDC CMBIG M es timates来源:小米,CMBIG M es timates图5:小米的leadership在主要市场图6:小米的MIUI猫稳定增长资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022年11月24日3的时候复习图7:3的时候结果审查CMBIGM3 q22e共识3 q22e元锰3温度系数78,06314,2922,7305,1760.212的时候70,17111,7681,7332,0810.083的时候70,47411,722(1,361)2,1170.08不可小觑0.4%同比-10%Diff %0%Diff %0%收入70,53111,6801,3931,9740.0870,16211,7541,7861,9860.08总利润-0.4%-18%0%0%营业利润轮廓分明的净利润轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率-178.5%1.7%-150%-59%-59%-198%7%-176%7%1.7%7%6%18.3%3.5%16.8%2.5%16.6%-1.9%3.0%-0.1 ppt-4.4 ppt0 ppt-1.7 ppt-5.4 ppt-3.6 ppt16.6%2.0%0.1 ppt-3.9 ppt0.2 ppt16.8%2.5%-0.1 ppt-4.5 ppt0.2 ppt6.6%3.0%2.8%2.8%资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计图8:收入分解CMBIGM3 q22e Diff %元锰3温度系数47,8250.5%43,900-6%4温度系数50,46418.4%44,1004%1的时候2的时候42,268-28%39,100-26%1,082-3.1%19,812-4%3的时候42,514-11%40,200-8%智能手机...同比45,763-11%38,500-22%1,18914.0%19,4777%42,405-11%40,005-9%0%发货(000 ')...同比0%ASP (R MB)...同比1,0916.7%20,93616%1,14313.3%25,06719%1,058-3.0%19,059-9%1,060-2.8%19,019-9%0%物联网产品和生活方式...同比0%智能电视和笔记本电脑...同比5,9002%10,49348%6,20011%5,300-12%14,512-2%5,800-2%5,487-7%6%其他绝不认输...同比15,03622%14,5744%13,2775%13,259-12%7,067-4%13,532-10%7,005-5%-2%1%互联网服务...同比7,33827%7,27018%7,1128%6,971-1%广告服务...同比4,79145%4,90334%4,52516%4,5391%4,671-3%4,551-5%3%互联网增值服务...同比2,5473%2,366-8%2,588-3%2,432-4%2,396-6%2,453-4%-2%-1%-3%-13%0%游戏1,00025%9000%1,1573%9425%1,0182%1,0303%...同比其他(Youpin fintech等等)。...同比1,547-7%1,466-12%2,775363%85,57521%1,431-8%1,490-8%1,378-11%1,835-7%1,423-8%其他人1,965194%78,0638%99973%1,12020%2,1027%...同比总计73,352-5%70,171-20%70,474-10%70,531-10%...同比毛利率智能手机物联网产品和生活方式互联网年代以空其他人12.8%11.6%73.6%18.0%18.3%10.1%13.0%76.1%26.7%17.1%9.9%15.6%70.8%12.0%17.3%8.7%14.3%73.0%16.7%16.8%8.9%13.5%72.1%15.0%16.6%9.0%13.5%72.0%12.0%16.6%-0.1 ppt0 ppt0.1 ppt3 ppt总0.1 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2022年11月24日收益修正我们的形容词NP FY23-24E 2 / -6% vs共识我们将23-24财年调整后净值下调了1-2%，以反映智能手机的下降和较高的费用。我们的22-24财年每股收益为-5%/+1%/- 6%，而共识更多在宏观逆风中保守的出货量估计。图9:CMBIGM收益修正新老变化(%)FY23E-6%元锰FY22E286,87048,3671,0288,8780.36FY23E308,04753,65013,43113,7340.55FY24E346,41961,08915,53615,5540.62FY22E292,50448,8843,4698,8350.35FY23E327,61255,66613,65613,9860.56FY24E373,91863,97315,56915,6410.63FY22E-2%FY24E-7%收入总利润-1%-4%-5%营业利润轮廓分明的净利润轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率-70%0%-2%0%-2%-1%0%-2%-1%16.9%0.4%17.4%4.4%17.6%4.5%16.7%1.2%17.0%4.2%17.1%4.2%0.1 ppt-0.8 ppt0.1 ppt0.4 ppt0.2 ppt0.2 ppt0.5 ppt0.3 ppt0.3 ppt3.1%4.5%4.5%3.0%4.3%4.2%资料来源:公司数据,CMBIGM估计图10:CMBIGM es timates vs共识CMBIGM共识FY23E328,81256,97814,41313,5060.55差异(%)FY23E-6%元锰FY22E286,87048,3671,0288,8780.36FY23E308,04753,65013,43113,7340.55FY24E346,41961,08915,53615,5540.62FY22E293,08149,6528,0309,7970.37FY24E365,46864,1631