钢铁周度报告：预期行情暂见顶，终端需求慢发力

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 预期行情暂见顶，终端需求慢发力 2016年2月28日 钢铁周度报告20160222—20160228 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 热卷期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 HC1605 I1605 I1605-1609 空仓 空仓 空仓 多单 多单 多单 多平 多平 多平 本期观点：  钢材：库存积累，乐观预期已体现在行情中，终端需求缓慢释放。 前期基于底库存、低开工率，以及信贷宽松、基建加码的宏观背景，贸易商乐观心态换来钢价节后开门红，但最终价格仍需终端实际需求买单。本周螺纹价格企稳，热轧价格冲高回落。终端表示虽卷板需求好于去年同期，但仍不支持价格爆发式大涨。房地产、基建需求更是没有明显改善。目前热卷、螺纹都已经基本平水现货，收基差上涨行情已经完成，建议多单止盈离场，静观下游需求释放。 铁矿：50大关附近徘徊，市场等待驱动信号。 外矿发货恢复正常，钢厂资金紧张预期谨慎，未出现大范围复工，产能利用率保持79%低位。50美金以上价格已经覆盖海外大部分中小矿山完全成本，引发市场对外矿增产预期。铁矿价格乐观预期已经体现在价格中，后期下游实际需求待观察。建议多单止盈离场。 投资建议：（1）I1605合约多单止盈（2）铁矿5-9正套止盈。 （3）HC1605合约多单止盈。  风险提示：2月继续天量信贷，基建需求爆发。  钢铁主流现货价格表 地域 2-19 2-26 涨跌 折合盘面 价格 1605- 现货 上海螺纹 1880 1920 40 1920 2 上海热卷 2040 2070 30 2070 -11 青岛铁矿 345 360 15 391 -27 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 2-19 2-26 涨跌 涨跌% RB1605 1897 1922 25 1.32 HC1605 1992 2059 67 3.36 I1605 353 364 11 3.12 赵超越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 TZ009094 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上半周现货延续上涨惯性，但实际需求改善是缓慢的过程，并不支持现货暴涨，周三后热轧开始冲高回落。上海热轧累计回落30元，乐从市场热轧从高位回落70元。上海螺纹小涨40元/吨。 全国螺纹迎延续涨势，北方表现优于南方。北京、天津大涨50-80，价格反超沪杭螺纹。北方螺纹季节性更加明显，2015年春节后也出现过北京螺纹暴涨现象。 螺纹北京价格高于上海40，北京-广州价差仅120，目前基本不用考虑北材南下的问题。 一、期现价格及价差分析 1.1 黑色产业各品种期现货价格 图1：螺纹、热卷、钢坯现货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图2：全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：螺纹钢南北价差 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周铁矿现货价格冲高回落，钢厂并未按照预期大规模复产，50美金以上价格却引发了对中小海外矿山复产的担忧。预计近期矿价将在50美金附近徘徊，并没有大涨大跌的驱动力。 本周期货冲高回落，与上海主流螺纹理论价格基本平水。 螺纹期货上一次出现升水，是在2015年7月，股市牛市推动经济复苏预期。后随着股市泡沫破灭，螺纹也回到贴水结构。 目前房地产对螺纹需求仍处于下行周期，基建拖地效果仍不明显，对于下游需求不可盲目乐观。螺纹升水结构值得警惕，建议观望。 热卷期货贴水上海现货11， 且热卷目前持仓扩大至20万手，仅沙钢、日照、沧州中铁少数钢厂有交割经验，若处于大幅贴水状态，需求向好，HC1605交割也可能出现逼仓情况。 图4：铁矿石现货价格（青岛PB粉干基、普氏、期货主力） 资料来源：Wind，招商期货研究所 1.2价差结构分析 （1）期现价差 图5：螺纹期现价差（期货主力合约-上海理计价） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图6：热卷期现价差（期货主力合约-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 铁矿期现价差也维持在-20左右，处于较低水平。期现保持同步小幅上涨节奏。 总体市场对后市乐观，铁矿贴水处于较低水平，建议多单止盈，密切关注下游需求复苏情况。 螺纹重回贴水结构，10-5价差扩大至-34，若因为环保、资金等因素，钢厂复产不顺利，或者园博会限产力度大，5-10有正套（多5空10）机会。 本周铁矿5-9价差冲高至29，最终回落到27,随着1605合约涨势趋缓，5-9正套建议部分止盈离场。 螺矿比维持回落至5.28，春节后需求复苏叠加钢厂复产，钢厂利润走向不明显。 卷螺价差扩大至137，螺纹季节性强，热卷贴水，卷螺价差不确定。 图7：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB粉干基） 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）合约价差 图8：RB1610-RB1605 图9：I1609-1605 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 （3）品种价差 图10：RB1605/I1605 图11：HC1605-RB 1605 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 二、上游铁矿供给及钢厂产量 2.1 铁矿石供给 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本巴西发货逐步恢复至747万吨（4季度平均689）。澳洲发中国约1045万吨（4季度平均1225）。处于正常偏低水平。 本周北方六港到港仅848万吨，四季度平均1164万吨/周，目前澳洲、巴西发货已经逐步恢复正常，到港数有望逐步提升至前期平均水平。总体铁矿石供应压力不大。 春 节 期 间 ， 国 产矿 山 开 工 率下降至29.8%，年产100万吨以上大矿山开工率41.8%，中小型矿山几乎全面停产。 2015年因为价格低迷，国产矿4月中旬开工率才开始回升。 铁矿石41港口港存9547万吨，与春节图12：澳洲巴西铁矿石发货量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图13：中国北方六港铁矿石到港数 资料来源：Wind，招商期货研究所 图14：国内矿山开工率 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 前基本持平。钢厂可用天数23天左右，。疏港263，库存消费比36天。 钢厂仍未见到大面积复产情况。目前外矿供给稳定，短期库存预计稳。 高炉开工率全国74 %，唐山地区从节前低点77恢复至83。5%。钢厂维持低开工率。产能利用率79.4%，去年同期高达89%。钢厂复产进度并不明显，钢厂复产仍受到资金与理性预期束缚。 华北螺纹小幅盈利约130元，虽近期矿价上涨，但钢厂节前多有备货，铁矿价格上升传导到成本需要一定时间。华东有100-150利润。 图15：铁矿石港口库存及钢厂可用天数 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）钢厂产量 图16：钢厂产能利用率及疏港量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图17：唐山螺纹钢厂利润测算 资料来源：Wind，招商期货研究所 三、下游库存及需求 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 春节期间钢厂库存积累。 根据模型对全国钢材总库存（社会+钢厂）的估测，2月初为4954万吨，同比减少9%，降幅有所减少。 1月库存仅增加91万吨，2015年同期垒库580万吨。供给侧改革影响下，目前极低钢厂开工率导致库存难以有效积累。 2月26日社会库存1251万吨，同比仍减少8%。 2月初钢厂库存1385万吨。春节期间环比增加195万吨。同比减少7%。 （1）下游库存 图18：历年钢材总库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 图19：钢材总库存变化量（月） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图20：钢厂库存与社会库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 分品种来看，螺纹库存增加至622万吨，同比减少7%，热卷239万吨，同比减少14%。热卷库存结构更加适合做多。 钢材社会库存近期大幅积累，是春季钢厂生产的积累量。预计到3月中旬库存才能下降。 本周螺纹库存增加47万吨，北京、杭州、广州增幅较多。 12月钢铁消费6951万吨，同比减少1%。2015年下半年钢铁需求与去年同比差异不大，主要为3-6月同比降幅明显。 据实地调研，钢厂卷板类订单稍好于去年同期，但并不支持价格大涨。房地产、基建需求没有回暖，对螺纹后市价格并不看好。 图21：钢厂库存与社会库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 图22：全国22城螺纹库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）下游需求 图23：钢铁消费量 资料来源：Wind，招商期货研究所 日期2016/2/26上期日期2016/2/19沈阳28.81.0北京35.7天津5.47.3太原-0.2兰州2.512.00.0济南4.01.7西安郑州-0.126.519.33.5-0.1成都合肥南京38.7武汉10.617.00.6重庆30.9-0.23.8上海全国螺纹库存39.70.9杭州24.6632.22.244.93.946.5长沙南昌5.315.218.6贵阳-0.40.2昆明19.8福州57.11.19.62.70.6南宁广州16.077.31.56.3招商期货 全国22城螺纹库存+涨跌幅 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 五、周度策略 铁矿石： I1605多单止盈，多I1605空I1609止盈。 钢材： 热卷HC1605多单止盈。 研究员简介 赵超越：招商期货黑色产业研究员，中山大学金融研究生。厦门建发4年钢铁现货经验，对钢铁行业尤其是钢贸行业有较深刻认识，注重基本面研究，擅长结合现货供需及库存分析趋势变化。拥有期货从业资格（证书编号：F3006410），通过期货投资分析考试（证书编号：TZ009094）。 詹志红：四川大学管理学硕士。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0242132）及投资咨询资格（证书编号：Z0001362）。招商期货研究所农产品主管。9年的期货研究经验，在农产品分析领域获得高度的市场认可。获得三届“最佳豆类分析师”称号。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10