2022-11-14 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 大类资产表现： 数据来源：iFind 注：本报告仅对重点策略做周度追踪与回顾，实时策略服务仅对内部投资咨询客户提供。 摘 要 本周关注要点与变化： 1、 10月美国通胀超预期回落 2、 国务院联防联控机制综合组11月11日发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好疫情防控工作的通知 》公布优化防控工作的20条措施。 3、 人民银行、银保监会11月11日发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。 4、 10月中国通胀数据公布：食品价格涨幅收缩叠加去年同期高基数，CPI同比回落。 5、 10月中国进出口数据公布：全球经济持续降温，内外需均加速走弱。 大类资产与重点策略追踪 2022年11月13日 2022-11-14 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 重点报告推荐： 1. 《2022年10月份PMI数据点评：疫情扰动下供需双双走弱，制造业PMI重回收缩区间》——202201101 投研点金公众号 2. 《2022年9月份工业企业利润点评：工业企业利润边际改善，去库节奏有所放缓》——202201031 投研点金公众号 3. 《2022年9月中国财政数据点评：非税收入支撑财政收入增长，政府性基金收支差额继续扩大》——202201028 投研点金公众号 4. 《2022年9月份经济数据点评：经济数据超预期，国内经济企稳向好》——202201026 投研点金公众号 5. 《2022年9月外贸数据点评：海外国家加速紧缩政策，出口延续回落态势》——202201026 投研点金公众号 6. 《“通胀叙事”还能持续多久？大宗商品明年或迎新机遇》——202201010 投研点金公众号 7. 《2022年9月金融数据点评：新增社融超预期改善，信贷结构明显好转》——202201013 投研点金公众号 8. 《2022年9月份PMI数据点评：制造业PMI超预期改善，疫情反复持续压制服务业》——202201010 投研点金公众号 9. 《2022年8月份工业企业利润点评：价格的回落和成本压力限制了工业企业的利润空间》——20220929 投研点金公众号 10. 《2022年8月份经济数据点评：国内经济小幅改善，低基数效应是主要推动因素》——20220919 投研点金公众号 11. 《2022年8月金融数据点评：新增社融小幅超出预期，信贷结构边际改善》——20220913 投研点金公众号 6、 10月社融数据公布: 新增社融降幅大超市场预期，实体融资需求仍然疲弱。 7、 股票方向转为“看多”，减配商品“空头” 8、 中证500、中证1000由“=”调成“+”；铁矿石由“-”调成“=” 一、大类资产配置追踪 资产种类 观点 调整 结束日期 方向 确认日期 增配/减配 调整日期 股票 大盘看多 2022/9/9 小盘看多 2022/11/4 国债 中性 2022/02/11 商品 空头 2022/06/15 减配商品 2022/11/4 贵金属 中性 2022/03/04 集装箱运价 空头 2022/08/28 （一）本周重要事件 详细内容请查看《20221113本周重要事件》专题报告 （二）宏观周期追踪 1、本周宏观面最新变化 1.1海外最新变化： 本周海外市场风险偏好大幅回升，主要原因是美国通胀数据的下滑引发了市场对于紧缩退潮的预期。 2022年11月10日晚间8点半，10月份美国CPI同比上涨7.7%，前值8.2%，预期7.9%；核心CPI同比上涨6.3%，前值6.6%，预期6.5%。10月份CPI超预期回落，一方面是因为核心商品回落，核心商品主要是二手车项下降速度快。另一方面核心服务也有回落，虽然其中住房项有走高，但是核心CPI整体在住房项目增加基础上处于回落，即除去住房项，其他项目处于回落。在通胀数据公布后，终点利率回落接近20个基点，几乎等同于一次25个BP加息，离3.75%-4%的区间相差大约100个BP加息空间，相较原来120-130BP加息空间有下降。 往后来看，此次通胀数据或是货币政策以及市场交易风格的分水岭，以货币政策紧缩为核心的交易逻辑可能将往放松货币政策的交易逻辑转化。不管是美元还是美债，可能正处于顶部；其次贵金属观点由此前的偏空向偏多转变，风险资产短期也将会受益。 oPsRoOpRyRvNpRoOoNnMtR8OaOaQoMqQpNmOjMpOqReRoPpQ8OmNqNuOmNmOuOrRpQ 2022-11-14 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 图：全球风险偏好与美国通胀结构 数据来源：Bloomberg、海通期货投资咨询部 图：海外市场跟踪 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 高频数据“美国周度经济指标”显示，美国经济本周持续回落。该指标在2021年5月达到景气度最高水平，虽然继续维持较高水平的扩张，但处于向正常回平震荡回归的状态。 图：美国高频数据与库存跟踪 数据来源：IFind、海通期货投资咨询部 从实体经济层面看美国库存周期高位回落，随着金融条件收紧后总需求回落，库存周期已经进入去库阶段，对于经济将会产生下行压力。全球制造业PMI和美国ISM制造业PMI持续回落。 图：美国经济周期 2022-11-14 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 图：新增非农就业恢复至疫情前水平 图：美国劳动力市场持续紧张 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 1.2国内最新变化： 内部因素来看，国务院联防联控机制综合组发布通知，其中对于防控措施有多项优化，这将在短期提高市场的风险偏好。此外，国内本周还公布多项经济数据，其中通胀数据弱于预期，主要受猪肉价格影响，核心CPI同比增速仍维持在0.6%的低位，内需修复仍需发力；其次金融数据低于预期，社融存量同比增速相比9月回落0.3个百分点，主要拖累项便是人民币贷款，尤其是居民端中长期贷款，但我们可以看到企业端贷款以及信托委托等表外融资在走强，叠加近期同业存单利率持续回升，扩信用已在路上。 外部因素来看，美国通胀尤其是核心通胀的见顶回落带动市场紧缩预期降温，风险资产估值端压力或将减轻，这也降低了今年大幅贬值的人民币的压力。但另一方面，本周公布的进出口数据持续回落，出口同比增速在20年以来首次出现负增长，随着海外需求尤其是商品需求的回落，国内出口将会承压，而扩内需的必要性也有所提高。 图：中国PMI与社融对比； 图：中国新增病例7天移动平均 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 1.2.1国内货币端变化： 资金面：资金面：边际收紧。上周资金利率较上周明显抬升，DR007运行在1.74-1.89%的区间，R001运行在1.72-1.91%的区间，在非税期非跨月的阶段，这样的利率水平处于今年4月以来的相对高位。正如我们此前观察到的那样，银行间剩余流动性正在逐渐减少，央行对资金面的把控能力在上升。央行上 2022-11-14 | 5 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 周的投放略显克制，周一至周五分别开展20亿元、20亿元、80亿元、90亿元和120亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼800亿元，这意味着上周资金利率抬升是央行刻意引导的结果。从央行逐日加大逆回购投放量来看，1.8-1.9%可能是当前央行合意的DR007运行范围。 存单利率曲线大幅上移。上周存单利率大幅上行，3个月存单利率上行22bp至2.09%，1年期存单利率上行18bp至2.24%。存单短端上行幅度大于长端，意味着流动性预期的变化是存单利率上行的主因。3个月存单利率创下近半年新高，且突破7天OMO操作利率的水平，指向市场对央行保持流动性宽松的预期发生了变化。 从社融和M2两端看资金面收紧的原因。社融和M2分别对应实体部门的融资需求和银行体系的货币供给，两者结合来看可以大致分析流动性的总量环境。从偏弱的10月社融数据来看，实体融资需求并不是资金面收紧的主要原因。而存款端，10月新增财政存款11400亿元，同比多增300亿元，降低了流动性的总供给，给资金面带来一定压力。今年由于财政提前发力，从全年预算平衡的角度，预计后续财政存款将延续同比多增，此前支撑流动性宽松的一个重要因素转变。 但是，从量的角度分析资金面仍有不足，因为从资金需求端来看，10月实体信用扩张对超储的消耗并不强，但金融机构对超储的需求似乎增加，10下旬以来银行大幅削减了净融出规模，推断可能源于11月1万亿MLF到期续作的不确定性，银行增加了预防性流动性需求，但这些因素难以预测。 从价的角度，2020年以来央行多次强调“市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况”。所以如果从价的角度直接判断，10月中旬以来资金利率的持续抬升可能本身就是一个信号。 图： 短端资金利率；同业存单利率对比国债利率 数据来源：iFind、海通期货投资咨询部 1.2.2国内信用端变化： 央行公布2022年10月金融数据：（1）新增人民币贷款6152亿元，预期8600亿元，前值24700亿元。（2）社会融资规模9079亿元，预期13800亿元，前值35300亿元。（3）M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%；M0同比14.3%。 10月金融数据再度大幅走弱，一方面可能与9月信贷冲量透支部分需求有关，今年以来社融信贷大起大落的特征还是没有被打破，背后是政策驱动和疫情反复加大了季节性波动；10月区域疫情再度升温，实体融资节奏放缓；二是地产销售低位震荡，居民加杠杆意愿持续低迷。 图： 名义GDP与社融、PPI对比； 2022-11-14 | 6 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 数据来源：iFind、海通期货投资咨询部 1.2.3国内地产变化： 9月房地产开发投资降幅出现小幅收窄。具体来看，商品房销售面积同比跌幅有所收缩，其中有去年低基数的因素，另外9月多地区发布了房地产刺激政策，包括“带押过户”、放开落户条件等措施，叠加8月LPR5年期利率的下调，刺激了居民的购房需求，对房地产的销售有一定的提振作用。“保交楼”政策效果持续显现，此前停工的项目逐步复工，房屋施工面积和房屋新开工面积同比降幅有所收窄，但仍处于深度疲弱水平。由于疫情对居民收入带来的长期影响，居民购房意愿依旧偏弱，因此房企对拿地开工的投资积极性较低，房地产行业的修复还有待时日。 图：地产周期 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 图：信用扩张与地产销售 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 从高频数据来看，11月地产销售仍在低位徘徊，后续进一步关注地产恢复的持续性。