2022-08-15 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 大类资产表现： 注：本报告仅对重点策略做周度追踪与回顾，实时策略服务仅对内部投资咨询客户提供。 摘 要 本周关注要点与变化： 1、 美国7月通胀数据低于预期，市场风险偏好短暂提振 2、 中国7月通胀数据公布：CPI受食品项推动上行，PPI延续回落。 3、 中国7月社融数据公布：新增社融超预期回落，信贷结构再次恶化。 4、 2022年第二季度货币政策执行报告比对。 大类资产与重点策略追踪 2022年8月14日 2022-08-15 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 重点报告推荐： 1. 《2022年7月份通胀数据点评：CPI受食品项推动上行，PPI延续回落》——20220811 投研点金公众号 2. 《2022年第二季度货币政策执行报告点评》——20220811 投研点金公众号 3. 《2022年7月外贸数据点评：低基数和价格因素支撑出口增速，内需疲弱下进口改善缓慢》——20220808 投研点金公众号 4. 《2022年6月工业企业利润点评：工业企业利润回正，实际库存见顶回落》——20220728 投研点金公众号 5. 《2022年6月外贸数据点评：出口表现再超预期，东盟国家对外需支撑力度亮眼》——20220715 投研点金公众号 6. 《2022年6月金融数据点评：新增社融总量稳步回升，居民中长期贷款需求仍乏力》——20220712 投研点金公众号 7. 《2022年6月通胀数据点评：CPI上行动力偏强，PPI延续回落》——20220711 投研点金公众号 8. 《2022年6月PMI数据点评：制造业PMI重回荣枯线上，市场信心被提振》——20220701 投研点金公众号 9. 《2022年5月工业企业利润点评：疫情扰动逐渐消退，工业企业利润边际改善》——20220629 投研点金公众号 10. 《2022年5月经济数据点评：疫情扰动逐渐消退，国内经济小幅回暖》——20220616 投研点金公众号 11. 《2022年5月通胀数据点评：国内通胀水平维持温和，PPI涨幅收窄》——20220613 投研点金公众号 12. 《2022年5月金融数据点评：新增社融总量明显回升，信贷结构还有待改善》——20220613 投研点金公众号 一、大类资产配置追踪 资产种类 观点 调整 结束日期 方向 确认日期 增配/减配 调整日期 股票 中性偏空 2022/7/4 国债 中性 2022/02/11 商品 空头 2022/06/15 贵金属 中性 2022/03/04 集装箱运价 震荡 2022/07/10 （一）本周重要事件 1.美国7月通胀数据低于预期，市场风险偏好短暂提振。 北京时间8月10日晚，美国劳工统计局公布美国7月CPI数据，美国7月CPI同比增长8.5%、低于预期增长8.7%、前值增长9.1%；7月CPI环比上涨0%、低于预期上涨0.2%、前值上涨1.2%。当月，美国剔除能源和食品的核心CPI同比上涨5.9%，低于市场预期的6.1%，与前值持平；核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。 图：美国CPI小幅回落 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 低于预期的通胀数据也小幅拉低了市场的紧缩预期，对于今年底的联邦基金利率预期从3.6%回落至3.5%，权益市场也大幅反弹。 图：通胀数据公布后联储加息预期小幅回落 数据来源：Bloomberg、海通期货投资咨询部 但是我们通过拆分CPI结构数据可以发现，7月数据回落最主要因素还是能源类价格大幅回落。7月份，美国整体能源价格环比下跌4.6%。当月汽油价格下跌7.7%， rQmPqRqPpPtNoOtMwPsPtP7NcM8OoMnNpNtRkPpPuMeRqRpRaQqRtOuOmNrOxNoOpR 2022-08-15 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 创2020年4月以来最大单月跌幅，此外，机票价格环比也下滑了7.8%，也带动了其他核心服务项价格的缓解。 图：CPI同比贡献率 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 但是当月美国住房成本环比上涨0.5%，同比上涨5.7%，为1991年以来新高。虽然美国抵押贷款利率从去年起便开始逐步走高，但房屋价格在今年上半年才增速见顶，根据历史经验来看，CPI中住房项相比于房屋价格增速有3个季度左右的滞后，这一块依旧会给未来几个月的通胀一定的韧性。 图：美国房屋价格仍在高位 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 此外，上周公布的依旧火热的劳动力市场或仍将维持市场的高薪资增速，服务业价格易上难下。 图：美国劳动力市场依旧火热 2022-08-15 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 往后来看，我们认为一个月的价格超预期回落并不能改变美联储的鹰派态度，并且在高房屋价格和高薪资增速下，美国通胀仍有韧性，美联储后续紧缩力度依旧会维持，对于风险资产价格依旧要谨慎。 2. 7月通胀数据公布：CPI受食品项推动上行，PPI延续回落。 一、 在食品项的推动下，CPI同比延续上行，但涨幅不及市场预期，目前国内通胀水平整体仍然温和可控，短期内不会对货币政策造成掣肘。 二、 生猪产能去化和养殖户压栏惜售导致猪价大幅上涨，鲜菜价格上涨则是由于夏季高温多雨导致供给量减少。 三、 核心CPI同比涨幅回落，反映出内需依旧疲弱。 四、 7月全球制造业景气度收缩，叠加国内地产修缓慢，大宗商品价格大幅下跌，带动国内PPI同比涨幅回落，且回落幅度超市场预期。 五、 CPI和PPI间的剪刀差持续收窄，在猪价的支撑下，预计未来CPI将继续上行，在基本面的弱复苏下，短期内PPI或将延续下行趋势。另外美国最新CPI超预期回落，后续还需关注海外通胀水平和美元指数对国内CPI和PPI的影响。 图：CPI&PPI同比和剪刀差 图：CPI&PPI环比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 首先从CPI来看，7月CPI同比继续上行，较上月回升了0.2个百分点，主要是受食品项大幅上涨的拉动，其中猪肉价格同比大幅上涨，已经转跌为正；鲜菜价格同样有明显涨幅；鲜果价格同比虽然有所回落，但仍处于高位。而非食品项和服务项同比则是均有所回落，可能是受高温天气影响，居民出行意愿降低。 图：CPI同比 图：CPI主要分项同比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 7月国内多地区出现持续高温天气，叠加梅雨季节的来临，鲜菜生长受到影响，上市量减少，因此鲜菜价格大幅回升，同比和环比均超过季节性。鲜果则是大量上市，供给量增多，价格随之回落，但与往年同期相比，仍处于较高水平。鲜果和鲜菜价格 2022-08-15 | 5 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 都是CPI同比的主要贡献项。 图：鲜菜价格同比季节性 图：鲜菜价格环比季节性 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 前期生猪产能去化带来的效应更加显现，在对猪价的看涨预期下，部分养殖户压栏惜售，导致供给量减少，叠加消费需求的恢复，猪肉价格同比和环比均大幅增涨，带动CPI上行。但另一方面，在国家发改委出台的相关政策和约谈下，近期猪场出栏有所增加，同时，在暑期猪肉步入消费淡季，预计后续猪肉价格的上涨幅度或将有所放缓。 图：猪肉价格同比季节性 图：猪肉价格环比季节性 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 受国际油价下行的影响，国内汽油和柴油的价格跟进下跌，同比涨幅收缩，环比在今年首次跌入负数区间，交通工具用燃料价格环比由正转负，导致交通通信类价格回落，拉低了非食品项价格。。 图：汽油&柴油价格同比 图：汽油&柴油价格环比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 7月核心CPI同比涨幅再次出现回落，较6月下滑了0.2个百分点，环比与6月持平，从具体分项来看，除交通通信外，衣着，以及其他用品服务环比仍然为负。另外，虽然暑期出行高峰期来临，但旅游价格环比不及往年同期，主要是由于多地区疫情反复叠加夏季高温，居民出行旅游意愿降低，服务需求减少，总体来说我国内需仍然偏弱，还有待恢复。 图：核心CPI价格同比季节性 图：核心CPI价格环比季节性 2022-08-15 | 6 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 其次，从PPI来看，7月PPI同比涨幅延续回落，环比下跌只-1.3%，创2020年5月以来的最大跌幅。从7月欧洲、美国、以及中国的制造业PMI数据来看，全球制造业增涨继续放缓，叠加国内地产投资的疲弱，导致大宗商品跌幅走阔，尤其是黑色金属、有色金属、和煤炭价格，因此生产资料价格跌幅更为明显。 图：PPI同比&环比 图：PPI同比&主要购进指数 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 生产资料中，在美联储连续两次加息75个基点，同时欧洲央行十年来首次加息的背景下，市场对经济衰退的担忧加剧，海外大宗商品交易衰退逻辑，价格大幅回落，国内上游行业价格跟进下跌，其中原油和煤炭价格的下行带动了采掘工业价格同比涨幅的回落；在海外制造业走弱和国内地产修复不及预期的双重作用下，黑色产业链和有色金属价格回落，带动国内上游原材料工业价格下跌。上游价格的回落传导至了中游，叠加国内制造业投资意愿较弱，需求不足，加工行业价格受到压制，同比涨幅持续收窄，环比跌幅走阔。另一方面，7月下旬俄罗斯削减北溪一号管道供气量，推升了欧洲天然气价格，同时OPEC+增产幅度不及市场预期，再次推高油价，带动国内能化板块走强，对大宗商品价格带来波动，但如果未来内需修复仍然缓慢，预计PPI难改下行趋势。 生活资料价格同比与6月持平，环比涨幅略有回落。从终端消费行业的主要分项来看，食品价格有所上涨，与CPI的表现对应，为衣着、一般耐用品、和耐用消费品的价格同比涨幅都有所回落，反映出居民消费需意愿较低，疫情对居民收入带来的长期影响还在继续，内需疲弱仍是主要问题。。 图：生产资料&中上游行业同比 图：生活资料&终端消费同比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 2022-08-15 | 7 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 3. 7月社融数据公布：新增社融超预期回落，信贷结构再次恶化。 一