请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月23日超配n玉米行业专题供需未见明显宽松，未来价格或延续强势核心观点行业研究·行业专题农林牧渔·种植业超配·维持评级证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《粮食安全主题深度-粮食安全可控新技术推升农业强国》——2022-03-08《行业点评系列报告：汤加火山爆发或造成农业减产，关注种植链投资机遇》——2022-01-19《种业深度报告系列二：高粮价出业绩，转基因落地抬估值》——2021-01-29《种植链行业点评系列二：转基因生物安全证书落地，种植链有望再迎强催化》——2021-01-11《农业行业-实质性派生品种专题：EDV重塑行业，头部最为受益》——2020-12-24价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加。2008年以来的国内玉米市场走势有两条核心线索，一是临储价格，二是临储库存。具体来看，临储价格的存在为2008-2015年的产量多年连增、库存持续累积但价格中枢上行提供了支撑；临储库存的释放使2016-2019年的价格持续受到底部压制；临储库存的出清使2020-2022年使进口大幅增加进而强化了内外盘价格联动。国内玉米市场已经完全转为市场定价机制，供需关系重回价格分析主线。价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确。基于国内增产有限、外盘有望走强、饲用需求向好三个预期，我们认为国内玉米市场短期难见拐点，现货价格或将呈震动走强趋势。长期来看，全球气候周期有望在明年迎来拐点，23/24年度全球玉米产量存在修复可能，同时作为全球重要玉米消费国，中国生猪养殖行业可能在明年下半年步入本轮周期低点，玉米饲用需求存在走弱可能，本轮玉米价格周期拐点最早或将在23/24年度玉米上市后显现。具体分析如下：（1）供给端：国内新季预计小幅增产，海外新季供给预计趋紧。产量方面，本轮极端高温干旱天气主要集中在南方地区，产量占比相对有限，而黄淮海及北部核心产区长势较好，国内玉米新季产量预计小幅微增。进口方面，受夏季高温干旱影响，北美产区新季减产明显，同时俄乌冲突反复令乌克兰玉米生产和出口明显承压，玉米进口成本预计跟随外盘维持高位。（2）需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好。畜禽养殖正处于盈利区间，养殖高景气提振能量饲料原料需求，在主要替代品维持高价情况下，我们看好新季玉米饲用消费。另外，近期国内疫情防控政策优化，国内食品饮料消费有望持续修复，叠加养殖高景气下玉米蛋白粉等加工副产品需求增加，淀粉开工率有望维持高位，玉米工业消费有望持续回暖。风险提示：转基因落地推进不及预期风险；恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫病引发的潜在风险。投资建议：继续看好种业板块周期与成长共振。种子板块作为粮价后周期，我们一方面看好粮价高景气为头部种企带来的销售提振，另一方面看好粮食供给紧张背景下，国内转基因种子的合理有序安全推进，2022年转基因品种有望落地，板块或将迎来周期成长共振。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。同时粮价高景气直接利好种植板块，推荐优质稻麦种植企业苏垦农发，建议关注北部商品粮种植龙头北大荒。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E002385.SZ大北农买入9.0137,313-0.020.41-45122000998.SZ隆平高科买入15.1920,0050.060.3825340002041.SZ登海种业买入20.1617,7410.370.515440601952.SH苏垦农发买入12.5517,2940.630.652019600598.SH北大荒未评级14.2925,4030.740.831917资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录玉米简介：三大主粮之一，饲用消费为主..........................................6全球供需概况：产量分布集中，饲用消费为主..............................................6国内供需概况：三大主粮之首，六成用于饲料..............................................8价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加.........................10（2008-2015）：临储收购价格托底，价格中枢持续抬升....................................10（2016-2019）：临储库存快速释放，价格维持低位震荡....................................12（2020-2022）：供给趋紧+需求向好，玉米价格攀至高位...................................15价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确.................................17供给端：国内新季小幅增产，海外供需延续紧张...........................................17需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好.......................................20价格展望：向下拐点并未明确，未来或将震荡走强.........................................22投资建议：继续看好种子板块周期成长共振.......................................25种子板块：品种端有望迎来实质推进，看好种业周期与成长共振.............................25种植板块：粮价高景气直接利好种植企业.................................................27风险提示.....................................................................30免责声明.....................................................................31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：玉米籽粒主要由淀粉和蛋白质构成......................................................6图2：玉米可广泛应用于食品、工业等多个领域................................................6图3：20/21年度全球玉米产量已达11.29亿吨.................................................7图4：中国东北玉米带、美国玉米带、乌克兰玉米带被并称为世界“三大黄金玉米带”..............7图5：全球玉米产量分布情况（20/21年度数据）...............................................7图6：全球玉米出口分布情况（20/21年度数据）...............................................7图7：全球玉米进口分布情况（2020/2021年度）...............................................7图8：全球超六成玉米消费来自饲料生产......................................................7图9：国内玉米产量已位居三大主粮之首......................................................8图10：玉米优势区布局示意图...............................................................8图11：国内各地玉米产量情况...............................................................8图12：国内各地玉米单产情况...............................................................8图13：国内玉米进口主要来自乌克兰和美国（单位：万吨）.....................................9图14：国内玉米消费情况（20/21年度数据）..................................................9图15：受临储价格托底影响，2008-2015年期间国内玉米价格持续上行...........................10图16：2008-2015年期间大豆玉米比价处于低位...............................................11图17：2008-2015年期间国内玉米播种面积持续增加...........................................11图18：2008-2015年期间国内玉米库存持续走高...............................................11图19：2008-2015年期间中美玉米价差持续走高...............................................11图20：2008-2015年期间国内玉米进口增加明显...............................................11图21：2015年国内玉米替代品进口量大幅增加................................................11图22：受临储价格托底影响，2008-2015年期间国内玉米价格持续上行...........................12图23：黑龙江玉米生产者补贴近年大幅缩减..................................................13图24：国内大豆玉米比价自2016年开始底部回升明显.........................................13图25：国内玉米播种面积自2016年开始持续调减.............................................13图26：国内玉米产量自2016年开始调减明显.................................................13图27：国内临储玉米库存自16年开始快速释放...............................................13图28：国内玉米库存自16/17年度开始持续减少..............................................13图29：受非瘟爆发影响，猪价于2019年年初开启快速上行.....................................14图30：能繁母猪存栏自2019年10月开始环比回升............................................14