玉米行业专题：供需未见明显宽松，未来价格或延续强势

价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加。2008 年以来的国内玉米市场走势有两条核心线索，一是临储价格，二是临储库存。 具体来看，临储价格的存在为 2008-2015 年的产量多年连增、库存持续累积但价格中枢上行提供了支撑；临储库存的释放使 2016-2019 年的价格持续受到底部压制；临储库存的出清使 2020-2022 年使进口大幅增加进而强化了内外盘价格联动。国内玉米市场已经完全转为市场定价机制，供需关系重回价格分析主线。 价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确。基于国内增产有限、外盘有望走强、饲用需求向好三个预期，我们认为国内玉米市场短期难见拐点，现货价格或将呈震动走强趋势。长期来看，全球气候周期有望在明年迎来拐点，23/24 年度全球玉米产量存在修复可能，同时作为全球重要玉米消费国，中国生猪养殖行业可能在明年下半年步入本轮周期低点，玉米饲用需求存在走弱可能，本轮玉米价格周期拐点最早或将在23/24 年度玉米上市后显现。具体分析如下： （1）供给端：国内新季预计小幅增产，海外新季供给预计趋紧。产量方面，本轮极端高温干旱天气主要集中在南方地区，产量占比相对有限，而黄淮海及北部核心产区长势较好，国内玉米新季产量预计小幅微增。进口方面，受夏季高温干旱影响，北美产区新季减产明显，同时俄乌冲突反复令乌克兰玉米生产和出口明显承压，玉米进口成本预计跟随外盘维持高位。 （2）需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好。畜禽养殖正处于盈利区间，养殖高景气提振能量饲料原料需求，在主要替代品维持高价情况下，我们看好新季玉米饲用消费。另外，近期国内疫情防控政策优化，国内食品饮料消费有望持续修复，叠加养殖高景气下玉米蛋白粉等加工副产品需求增加，淀粉开工率有望维持高位，玉米工业消费有望持续回暖。 风险提示：转基因落地推进不及预期风险；恶劣天气带来的不确定性风险； 不可控动物疫病引发的潜在风险。 投资建议：继续看好种业板块周期与成长共振。种子板块作为粮价后周期，我们一方面看好粮价高景气为头部种企带来的销售提振，另一方面看好粮食供给紧张背景下，国内转基因种子的合理有序安全推进，2022 年转基因品种有望落地，板块或将迎来周期成长共振。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。同时粮价高景气直接利好种植板块，推荐优质稻麦种植企业苏垦农发，建议关注北部商品粮种植龙头北大荒。 玉米简介：三大主粮之一，饲用消费为主 玉米是禾本科一年生草本植物，原产于中美洲和南美洲，其拥有很强的耐旱性、耐寒性、耐贫瘠性以及极好的环境适应性，在全世界热带和温带地区广泛种植。 玉米营养价值较高，其为食品、医疗卫生、轻工业、化工业等领域中不可或缺的原料，目前已成为全球重要的粮食作物之一。 图1：玉米籽粒主要由淀粉和蛋白质构成 图2：玉米可广泛应用于食品、工业等多个领域 全球供需概况：产量分布集中，饲用消费为主 产量：据USDA统计，20/21年全球玉米产量已达11.29亿吨，位居主粮之首。从产量分布来看，以中国东北玉米带、美国玉米带、乌克兰玉米带为代表的三大产区被称为世界“三大黄金玉米带”，它们在全球玉米产业中占有重要地位，其中美国和中国玉米产量于全球玉米总产量中的占比分别高达31%、22%，另外巴西（9%）、欧盟（6%）、阿根廷（5%）、乌克兰（3%）、墨西哥（2%）的玉米产量占比也较高。 出口：据USDA统计，20/21年度全球玉米出口总量为1.83亿吨，其中美国、阿根廷、乌克兰、巴西玉米出口量于全球玉米总出口量中的占比分别为38%、22%、13%、12%。 进口：据USDA统计，20/21年度全球玉米进口总量为1.85亿吨，其中中国、东南亚地区、墨西哥、日本玉米进口量于全球玉米总进口量中的占比分别为16%、11%、9%、8%。 消费：据USDA统计，20/21年度全球玉米消费总量为11.44亿吨，其中饲用消费占比为63.30%。美国和中国是全球玉米消费大国，20/21年度玉米消费总量分别为3.07亿吨、2.85亿吨，于全球总消费量中占比分别为27%、25%。 图4：中国东北玉米带、美国玉米带、乌克兰玉米带被并称为世界“三大黄金玉米带” 图3：20/21年度全球玉米产量已达11.29亿吨 图5：全球玉米产量分布情况（20/21年度数据） 图6：全球玉米出口分布情况（20/21年度数据） 图7：全球玉米进口分布情况（2020/2021年度） 图8：全球超六成玉米消费来自饲料生产 国内供需概况：三大主粮之首，六成用于饲料 产量：据国家统计局统计，2021年国内玉米播种面积已达6.50亿亩，产量已达2.73亿吨，在三大主粮中位居首位。国内玉米产量分布较为集中，主要来自于北方春玉米优势区、黄淮海夏玉米优势区和西南玉米优势区三大区域。2020年，位于北方春玉米优势区的黑龙江、吉林和内蒙古的玉米产量位居国内前三，分别占国内玉米总产量的13.99%、11.41%和10.52%；产量紧随三者之后的是黄淮海夏玉米优势区的山东、河南和河北，分别占国内玉米总产量的9.96%、8.99%、7.87%； 另外位于西南玉米优势区的四川和云南玉米产量也较高，分别占国内玉米总产量的4.09%、3.60%。从单产来看，北方春玉米优势区、黄淮海夏玉米优势区领先国内其他地区，目前吉林、山东等代表产区的单产水平基本在800-1000斤/亩，另外北方春玉米优势区的主产区单产水平相较2000年提升明显。 进口：国内玉米基本维持自产自用，出口很少，进口近两年增加明显但依赖度依旧很低。据海关总署统计，2021年国内玉米进口量升至2835万吨，其中70%来自美国、26%来自乌克兰。 消费：国内玉米同样主要用于饲料，据农业农村部统计，20/21年度国内玉米消费总量为2.82亿吨，其中饲用消费和工业消费占比分别为63.79%、28.35%。 图9：国内玉米产量已位居三大主粮之首 图10：玉米优势区布局示意图 图11：国内各地玉米产量情况 图12：国内各地玉米单产情况 图13：国内玉米进口主要来自乌克兰和美国（单位：万吨）图14：国内玉米消费情况（20/21年度数据） 价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加 2008年以来的国内玉米市场走势有两条核心线索，一是临储价格，二是临储库存。 具体来看，临储价格的存在为2008-2015年的产量多年连增、库存持续累积但价格中枢上行提供了支撑；临储库存的释放使2016-2019年的价格持续受到底部压制；临储库存的出清使2020-2022年使进口大幅增加进而强化了内外盘价格联动。 （2008-2015）：临储收购价格托底，价格中枢持续抬升 2008年10月20日，国家粮食局首次公布临时存储玉米收购价（后文简称“临储价格”），按照玉米临时收储政策要求，中储粮总公司在内蒙古、辽宁、吉林和黑龙江四地分别按照1.52/1.52/1.50/1.48元/公斤的价格向当地农民敞开收购当季玉米，这标志着玉米临储政策在我国正式拉开帷幕。在此后的2009-2014年间，上述产区的临储价格共计上调5次，其中内蒙古、辽宁、吉林和黑龙江四地的临储价格上调幅度分别高达48.7%/49.3%/50.0%。 图15：受临储价格托底影响，2008-2015年期间国内玉米价格持续上行 从种植端来看，在高价敞开收购的政策刺激下，农户种植玉米积极性得到进一步提高（此前国家已经实行了粮食直补和免除农业税等政策），随着临储价格的不断上调，国内玉米播种面积和产量在2004-2015年间均实现了十二连增。但进一步来看，虽然不断上调的临储价提高了农民收益进而保障了国内粮食增产，其也造成了四个方面的负面影响：（1）需求萎缩：国内玉米价格中枢的不断抬升对下游养殖和加工企业的利润形成了明显压制。（2）进口增加：国内玉米种植成本本身较高，而不断上调的临储价格使国内玉米进一步失去了市场竞争力，玉米及其替代品（大麦、高粱、木薯等）的进口量在2008-2015年间明显增加。（3）结构失衡：大豆玉米比价低位徘徊，农户转而该种更高产的玉米，导致黑龙江等核心产区的大豆产量明显降低。（4）生态破坏：较高的种植收益使北部产区的农民不惜毁林、毁草、毁湿以开荒种植玉米。 图16：2008-2015年期间大豆玉米比价处于低位 图17：2008-2015年期间国内玉米播种面积持续增加 图18：2008-2015年期间国内玉米库存持续走高 图19：2008-2015年期间中美玉米价差持续走高 图20：2008-2015年期间国内玉米进口增加明显 图21：2015年国内玉米替代品进口量大幅增加 具体从价格表现来看，我国玉米市场最终呈现出了产量、库存、价格稳增的矛盾局面，为缓解来自市场、财政和生态等多方面的压力，国家粮食局在2015年首次下调四地玉米临储价格，国内玉米价格随之大幅下调。随后在2016年中央一号文件中，国家首次提出了“按照市场定价、价补分离的原则，推进玉米收储制度改革”的要求。2016年3月28日，国家发改委、财政部、国家粮食局召开媒体通气会，宣布“2016年东北三省和内蒙古自治区将取消玉米临时收储政策，调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。”，自此玉米价格向下突破2015年临储价格，政策托底正式落幕。 图22：受临储价格托底影响，2008-2015年期间国内玉米价格持续上行 （2016-2019）：临储库存快速释放，价格维持低位震荡 2016年4月30日，2015年国家临时存储玉米收购期限截止，标志着国内玉米市场定价机制正式切换为“市场定价、价补分离”，即一方面生产者随行就市出售玉米，各类市场主体自主入市收购，另一方面对东三省和内蒙古给予一定财政补贴，以保持优势产区玉米种植收益稳定。 托底价格的取消让供需关系重归玉米定价主线。（1）产量方面：为应对前述玉米种植盲目扩张导致的种植结构失衡和生态环境破坏问题，农业部在2015年11月定制下发《“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见》，提出镰刀弯地区5年内调减5000万亩玉米种植面积的目标，并在次年4月提出了适宜性、种养结合、生态保护、种地养地结合、围绕市场、有保有压的六条调减路径。具体措施方面，核心产区不断下调玉米生产者补贴，并不断提高大豆生产者补贴，叠加期间玉米价格底部震荡，国内玉米和大豆种植面积呈现相反走势。据国家统计局统计，2016-2019年国内玉米播种面积分别调减约1200/2700/400/1300万亩，2016-2019年国内玉米产量分别-138/-454/-190/+360万吨。（2）库存方面：在产量不断下调的同时，临储库存也在加速释放，据国家粮食交易中心公布数据显示，2017年和2018年的临储玉米拍卖年成交总量分别高达3280万吨和9883万吨，产量调减被库存释放淹没。（3）进口方面：虽然该段时间国内玉米价格维持底部震荡，但国内较高的种植成本令配额内玉米进口依旧存在竞争力。据海关总署统计，2016-2019年国内玉米进口量分别为317/283/352/479万吨，相较前期有小幅调减。（4）需求方面：2016年年中，国内猪价见顶，后续生猪产能的持续调减令玉米饲用需求走弱，叠加2018年下半年非瘟爆发带来的产能去化加速，2016-2019年间的玉米饲用需求整体处于递减状态。 图23：黑龙江玉米生产者补贴近年大幅缩减 图24：国内大豆玉米比价自2016年开始底部回升明显 图25：国内玉米播种面积自2016年开始持续调减 图26：国内玉米产量自2016年开始调减明显 图27：国内临储玉米库存自16年开始快速释放 图28：国内玉米库存自16/17年度开始持续减少 图29：受非瘟爆发影响，猪价于2019年年初开启快速上行 图30：能繁母猪存栏自2019年10月开始环比回升 从具体价格表现来看，在库存释放+进口替代+需求走弱的三重压力下，国内玉米价格于2017年初触底后，并在2017-2018年期间整体保持底部震荡。然而受2017、2018两年临