（下为中信期货xx指数走势） 2022-11-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属维持震荡，美债利率下降，其中实际利率部分回调，通胀预期部分上升，美元指数震荡。当前市场的最大不确定性在于12月13日和14日议息会议经济预测是否提升23年联邦基金利率上限。昨日旧金山联储戴利再布迷阵，认为当前市场交易联邦基金利率预期已到6%，并再次提出明年联邦基金利率高点可能为5.25%。 我们认为，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少。 近期白银价格已经跌至我们建议的回调加仓或建仓点位，各位投资者可关注。同时，我们四季报建议的多金铜比、金油比，目前也在进行。 综上，贵金属具备长期配置价值，白银的行情为长线，目前或远未结束，但注意交易节奏。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1620美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，20.4- 21美元/盎司附近可再试仓进场；2. 空金银比，多金铜比、金油比。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 关注价格回调后多头机会 昨日贵金属维持震荡，美债利率下降，其中实际利率部分回调，通胀预期部分上升，美元指数震荡。近期贵金属价格调整，白银价格已经跌至我们建议的回调加仓或建仓点位，各位投资者可关注。同时，我们四季报建议的多金铜比、金油比，目前也在进行。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 6 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 407.42 407.70 -0.28 -0.07% comex黄金 美元/盎司 1739.30 1752.00 -12.70 -0.72% 沪金基差 元/克 -0.70 -1.22 0.52 -42.62% 内外价差 元/克 7.21 6.52 0.69 10.51% COMEX黄金库存 吨 768.13 769.16 -1.03 -0.13% SPDR ETF持有量 吨 904.62 904.62 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.83 3.82 0.01 0.26% 人民币汇率 点 7.1256 7.1091 0.02 0.23% 美元指数 点 107.83 106.98 0.85 0.80% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.52 1.57 -0.05 -3.18% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.25 0.06 2.67% 金银比 点 83.35 83.55 -0.21 -0.25% 标普500指数 点 3965.34 3946.56 18.78 0.48% VIX波动率指数 点 22.36 23.12 -0.76 -3.29% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4857.00 4909.00 -52.00 -1.06% comex白银 美元/盎司 20.86 20.97 -0.11 -0.55% 基差 元/克 4.00 -6.00 10.00 -166.67% 内外价差 元/克 29.93 58.61 -28.69 -48.94% COMEX白银库存 吨 9464.44 9486.97 -22.53 -0.24% SLV ETF持有量 吨 14898.96 14735.74 163.22 1.11% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 短期回 调 或 结束，12月议息会议后或向上 白银 观点: 2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 3 / 6 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-23 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -583.5 -- -- 2022-11-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -540 -- -- 2022-11-23 10月耐用品订单初值(月率) 同步 0.4% 0.4% -- 2022-11-23 10月新屋销售(年化月率) 同步 -10.9% -4.6% -- 2022-11-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 222 225 -- 欧元区 2022-11-23 11月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 46.4 46.0 -- 中国 2022-11-21 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 当地时间周一(11月21日)，旧金山联储主席戴利表示，美联储加息造成的实际影响可能大于目前的联邦基金利率应有的水平。戴利周一援引旧金山联储的研究称：“虽然联邦基金利率在3.75%-4%之间，但金融市场的表现似乎在6%左右。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/022022/042022/062022/082022/10持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/022022/042022/062022/082022/10持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 4 / 6 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -30-20-10010-1.8-1.2-0.600.61.22022/11/12022/11/92022/11/17国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴757983879195992022/09/192022/10/032022/10/172022/10/312022/11/14金银比4504704905105305502022/09/222022/10/072022/10/222022/11/062022/11/21金铜比171921232022/09/222022/10/062022/10/202022/11/032022/11/17金油比300036004200480002040602021/102022/012022/042022/072022/10VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.801.602.403.204.002021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 5 / 6 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 0.000.300.600.901.201.501.801,5401,5901,6401,6901,7401,7901,8401,8902022-09-202022-10-102022-10-30Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.9275808590951002022/052022/062022/072022/082022/092022/10金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1051081111141171202022-10-072022-10-212022-11-042022-11-18美元指数7.027.067.107.147.187.227.267.302022-10-312022-11-062022-11-122022-11-18人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所