贵金属策略日报：可关注非农和通胀数据公布节点带来的回调加仓机会

（下为中信期货xx指数走势） 2023-04-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属震荡，金银比回落，通胀预期震荡，市场显示犹豫，主要原因来自上周公布非农数据，这是我们前期建议关注的回调加仓节点，具体分析如下。 美国非农数据和职位空缺情况数据。虽然非农数据仍显韧性，但由于其往往落后于实体经济，所以不改后续经济回落预期。其中每周工时数据回落，显示过热状态回落预期，而职位空缺虽也有所回落，但涉及服务业空缺数仍高，显示通胀回落仍需时间，迅速降息预期落空。但正因如此，劳动力市场结构性问题使得后续软着陆概率下降，成为贵金属高点的必要条件。该过程与美联储3月议息会议的预测（调降经济预期、失业率，调升通胀）相一致，也与我们二季报《交易节点或在二季度末，等待时间决定高度，继续关注白银》相一致。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强，近期节点下，白银长线交易可持有，短线交易可考虑止盈。 可关注非农和通胀数据公布节点带来的回调加仓机会 当前已经到了我们在季报中强调的两个节点：（1）非农数据结构韧性；（2）通胀数据韧性带来的回调建仓或加仓时点，当前第一个节点已经验证，本周关注第二个节点，带来的黄金回调多头建仓或加仓机会。白银方面前期建议短线长线均可参与，目前短线多头可考虑止盈，长线低位头寸可继续持有。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 操作策略：长线多单持有，下一次建仓和加仓时间点关注非农数据和通胀数据的时间节点，目前非农数据已经公布，后续关注4月12日通胀数据带来的回调机会。白银长线交易持有，短线交易可考虑止盈。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 442.80 447.32 -4.52 -1.01% comex黄金 美元/盎司 2003.50 2023.70 -20.20 -1.00% 沪金基差 元/克 -0.76 -1.55 0.79 -50.97% 内外价差 元/克 0.16 0.22 -0.06 -26.50% COMEX黄金库存 吨 699.89 699.89 0.00 0.00% SPDR ETF持有量 吨 933.22 930.91 2.31 0.25% 美债收益率-10年 % 3.41 3.39 0.02 0.59% 人民币汇率 点 6.8764 6.8838 -0.01 -0.11% 美元指数 点 102.69 102.11 0.57 0.56% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.14 1.14 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.27 2.25 0.02 0.89% 金银比 点 80.44 80.76 -0.32 -0.40% 标普500指数 点 4105.02 4090.38 14.64 0.36% VIX波动率指数 点 18.97 18.40 0.57 3.10% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5528.00 5599.00 -71.00 -1.27% comex白银 美元/盎司 24.93 25.13 -0.20 -0.82% 基差 元/克 -28.00 -24.00 -4.00 16.67% 内外价差 元/克 21.22 46.92 -25.71 -54.79% COMEX白银库存 吨 8846.92 8897.47 -50.55 -0.57% SLV ETF持有量 吨 14574.65 14574.65 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 长线行情 白银 观点: 硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨势更强，金银比预计回落 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 7 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-12 3月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.5% 5.6% -- 2023-04-12 3月未季调消费者物价指数(年率) 6.0% 5.2% -- 2023-04-12 上周EIA原油库存变化(万桶) -343.9 -- -- 2023-04-12 上周API原油库存变化(万桶) -434.6 -100 -- 2023-04-13 3月生产者物价指数(年率) 4.6% 3.1% -- 2023-04-13 上周季调后初请失业金人数(千人) 198 200 -- 2023-04-14 3月零售销售(月率) -0.4% -0.4% -- 2023-04-14 4月密歇根大学消费者信心指数初值 62.0 62.7 -- 2023-04-15 当周石油钻井总数(口)(至0414) 590 -- -- 欧洲 2023-04-11 2月零售销售(月率) 0.3% -0.8% -- 中国 2023-04-11 3月新增人民币贷款(十亿元) 1810.0 3235.0 -- 2023-04-11 3月末M2货币供应(年率) 12.9% 12.7% -- 2023-04-11 3月社会融资规模(十亿元) 3160.0 4500.0 2023-04-11 3月工业生产者出厂价格指数(年率) -1.4% -2.5% -- 2023-04-11 3月居民消费品价格指数(年率) 1.0% 1.0% -- 2023-04-13 1-3月贸易帐(十亿美元) 116.88 -- -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 根据纽约联储对消费者预期的调查，3月消费者对未来一年期通胀的预期从前一个月的4.23%上升至4.75%，为10月份以来首次上升。对未来三年通胀的预期中值上升0.1百分点至2.8%，对未来五年通胀的预期中值下降0.1百分点至2.5%。 2. 美联储威廉姆斯表示，不担心市场对利率的预期；很高兴看到市场利率预期对数据做出反应；美联储有能力采取措施降低物价至关重要；并不认为银行业动荡是因为加息导致的；过去银行系统的压力导致了信贷趋紧；在银行业风波爆发之际，美联储正在监控信贷状况。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 -20000-12000-4000400012000200003503703904104304502022/072022/092022/112023/012023/03持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/072022/092022/112023/012023/03持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 7 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 -60-50-40-30-20-10010-2.4-1.8-1.2-0.600.61.21.82.433.62023/3/202023/3/282023/4/5国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴7075808590952023/02/032023/02/172023/03/032023/03/172023/03/31金银比4304544785025265502023/02/082023/02/232023/03/102023/03/252023/04/09金铜比2023262932352023/02/082023/02/222023/03/082023/03/222023/04/05金油比300036004200480002040602022/032022/062022/092022/122023/03VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.951.902.853.804.752022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 7 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 0.000.400.801.201.602.001,7001,7801,8601,9402,0202,1002023-02-072023-02-272023-03-19Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.002.152.302.452.602.7570768288941002022/102022/112022/122023/012023/022023/03金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1001021041061081102023-02-242023-03-102023-03-242023-04-07美元指数6.706.786.866.947.027.102023-03-202023-