福22转债，光伏胶膜领域龙头企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福22转债，光伏胶膜领域龙头企业 证券研究报告 2022年11月22日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：城投债：各等级利差整体上行-城 投 债 利 差 动 态 跟 踪（2022-11-18）》 2022-11-20 2 《固定收益：短期保持对压力面的关注，调整后进攻机会或现-可转债市场周报（2022.11.20）》 2022-11-20 3 《固定收益：又见取消潮，后续怎么看？-信用市场周报（2022-11-20）》 2022-11-20 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 福22转债发行规模30.3亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价65.07 元，截至2022年11月17日转股价值99.35元；各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年11月17日6年期AA级中债企业到期收益率4.01%的贴现率计算，债底为92.04元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.50%，对现有股本的摊薄压力不大。 2. 截至2022年11月17日，公司前三大股东杭州福斯特科技集团有限公司、林建华、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本48.45%、13.46%、3.71%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在76%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为7.27亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0063%-0.0069%左右。 3. 公司所处行业为光伏设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月17日收盘，公司PE(TTM)为35.96倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值860.84亿元，高于同业平均水平。截至2022年11月17日，公司今年以来正股下跌30.44%，同期行业指数下跌24.87%，万得全A下跌16.65%，上市以来年化波动率为59.33%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1. 经营业绩波动的风险；2.市场竞争加剧的风险；3.信用减值损失波动的风险；4.经营性现金流偏低的风险；5.项目建设的综合风险；6.专业人才短缺的风险。 4. 福22转债规模一般，债底保护充足，平价低于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 福22转债要素表 ......................................................................................................................... 3 2. 福22转债价值分析 ..................................................................................................................... 3 3. 福斯特基本面分析 ....................................................................................................................... 4 图表目录 图1：福斯特2022年1-6月营收结构 ................................................................................................. 4 图2：福斯特股权关系示意图（截至2022年三季度末） .............................................................. 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：全球光伏装机容量预测（GW） ................................................................................................... 6 图8：光伏用胶膜保守估计需求情况 ....................................................................................................... 6 图9：2021年光伏胶膜材料占比 ............................................................................................................. 6 图10：2020、2021年头部企业光伏胶膜出货量、产量 ............................................................... 6 图11：公司胶膜、背板产品实现量价齐升 ........................................................................................... 7 图12：2022年1-6月公司前五大客户销售额占营业收入比例 ................................................. 7 图13：福斯特近5年PE-Band .............................................................................................................. 8 表1：福22转债发行要素表....................................................................................................................... 3 表2：近期光伏胶膜企业扩产计划（不完全统计） ........................................................................... 6 表3：2021年光伏胶膜业务同业比较 .................................................................................................... 7 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 福22转债要素表 表1：福22转债发行要素表 代码 113661.SH 证券简称 福22转债 公司代码 603806.SH 公司名称 福斯特 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 30.3亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.30%、0.40%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-11-22 转股起始日期 2023-05-29 转股价 65.07 元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-11-21 网上申购及配售日期 2022-11-22 申购代码/配售代码 754806 / 753806 主承销商 国泰君安 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 福22转债价值分析 转债基本情况分析 福22转债发行规模30.3亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价65.07 元，截至2022年11月17日转股价值99.35元；各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年11月17日6年期AA级中债企业到期收益率4.01%的贴现率计算，债底为92.04元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.50%，对现有股本的摊薄压力不大。 中签率分析 截至2022年11月17日，公司前三大股东杭州福斯特科技集团有限公司、林建华、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本48.45%、13.46%、3.71%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在76%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为7.27亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0063%-0.0069%左右。 申购价值分析 公司所处行业为光伏设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月17日收盘，公司PE(TTM)为35.96倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值860.84亿元，高于同业平均水平。截至2022年11月17日，公司今年以来正股下跌30.44%，同期行业指数下跌24.87%，万得全A下跌16.65%，上市以来年化波动率为59.33%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1. 经营业绩波动的风险；2.市场竞争加剧的风险；3.信用减值损失波动的风险；4.经营性现金流偏低的风险；5.项目建设的综合风险；6.专业人才短缺的风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息