【民生商社】化妆品代工板块今日大涨，重申短期毛利率改善&中长期产能释放及利用率提

【民生商社】化妆品代工板块今日大涨，重申短期毛利率改善&中长期产能释放及利用率提升逻辑截至11月21日收盘，青松股份上涨5.37%，嘉亨家化上涨13.42%，代工板块在美护行业中领涨。在化妆品产业链头部集中，优质标的稀缺的背景下，我们认为业绩边际改善+估值处于低位的代工板块龙头投资价值逐步凸显。青松股份：短期毛利率触底回升，中长期产能利用率有望提升。①公司通过定增明确实际控制人+近期的多项股权资产变动计划，向市场传递积极转型聚焦化妆品主业的信号。②诺斯贝尔各类产品的产能利用率仍不足50%，随着化妆品下游格局的变化，以及产品备案数量的增加，公司订单的边际改善，产能利用率有望提升。③监管趋严以及市场竞争加剧，代工行业格局有望向公司集中。我们看到公司业绩拐点出现，未来随着订单回暖驱动产能利用率及盈利能力持续回升，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润-6.32/1.17/2.12亿元。嘉亨家化：产能扩张叠加疫情扰动减弱，客户不断拓展，静待下半年业绩修复。①随着6月湖州一期工厂落地，下半年逐步释放产能，得益于产能、自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望进一步提升。②湖州二期工厂也于6月开始动工建设，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。③公司主要客户为强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、壳牌等国内外知名品牌公司，1H22前五名客户的收入占比为81.33%。湖州工厂投产后，对于原先合作金额较小的老客户，产能制约得以缓解，合作订单有望继续增加；同时，公司也在积极拓展新锐品牌等新客户，包括尚赫、气味图书馆等品牌。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.03/1.56/2.00亿元。风险提示：事件进展不及预期，新冠疫情反复，原材料价格波动风险。