本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盛路通信（002446.SZ）2022年三季报点评 Q3盈利能力持续提升，军工电子业务可期 2022年11月21日 ➢ 事件：2022年10月31日公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入10.86亿元，同比+61.3%；归母净利润1.92亿元，同比+1214.5%；扣非归母净利润1.84亿元，去年同期18万元，同比大幅增长。 ➢ 公司三季度盈利能力显著提升，费用管控不断优化。公司2022Q3实现营收3.4亿元，同比+44.1%；实现归母净利润0.69亿元，同比+414.3%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+645.9%，我们认为主要得益于通信设备和微波电子业务整体发展趋势向好，订单逐步交付。公司Q3毛利率水平达41.2%，同比+9.2pcts，环比2022Q2+3.3pcts，盈利能力修复明显； 2022Q1-Q3研发/销售/管理费用率6.8%/3.3%/8.9%，分别同比-5.1pct/-1.5pct/-4.5pct，费用管控不断优化。我们认为后续伴随公司规模效应逐渐显现叠加公司积极降本增效，费用得到科学有效管理，盈利能力有望进一步凸显。 ➢ 军用领域公司产品需求旺盛，积极定增扩产保增长。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求持续高速增长。公司军工电子业务订单充足，交付稳定，产能利用率高。目前子公司南京恒电和成都创新达均在扩充产能以保障订单交付。7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元，其中2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。我们认为公司子公司于军工电子行业深耕二十年技术积累深厚，同时在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面独特的技术优势，叠加扩产匹配旺盛下游需求，后续将有望为公司军工业务增长提供持续动能。 ➢ 民用层面公司业务稳步发展，快速拓展新客户。民用通信层面受益于全球5G基站持续建设，中国移动和中国广电5G主网建设提速。公司所布局的基站天线制造产业属于资金、技术密集型，具备较高技术壁垒。公司掌握核心技术有望在 5G-A及6G 时代占据先发优势。我们认为基于公司在超宽带上下变频技术优势，有望进一步助力我国后续空天地海一体化通信系统布局，延伸公司成长曲线。 ➢ 投资建议：考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达2.25/3.15/4.27亿元，当前市值对应PE倍数为45X/32X/24X。我们认为公司技术实力位居行业领军水平，拥有优质的客户资源和领先的品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 962 1,435 1,894 2,370 增长率（%） -16.0 49.1 32.0 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） -212 225 315 427 增长率（%） -217.1 206.2 39.8 35.5 每股收益（元） -0.23 0.25 0.35 0.47 PE \ 45 32 24 PB 3.5 3.3 3.1 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.05元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1、通信行业2022中期策略：科技“新四化”将内卷打造全新投资“摩天轮” 盛路通信(002446)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 962 1,435 1,894 2,370 成长能力（%） 营业成本 591 856 1,112 1,378 营业收入增长率 -16.00 49.15 32.00 25.14 营业税金及附加 7 11 14 18 EBIT增长率 -686.97 193.28 41.80 36.50 销售费用 57 72 95 119 净利润增长率 -217.10 206.22 39.82 35.53 管理费用 146 148 189 213 盈利能力（%） 研发费用 109 115 152 190 毛利率 38.56 40.37 41.28 41.87 EBIT -251 234 332 453 净利润率 -22.21 15.78 16.72 18.11 财务费用 -5 -2 -0 -1 总资产收益率ROA -5.47 5.11 6.97 8.33 资产减值损失 -16 -1 -2 -2 净资产收益率ROE -7.43 7.44 9.59 11.70 投资收益 -2 0 0 0 偿债能力 营业利润 -252 254 355 480 流动比率 2.58 2.25 2.65 2.62 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率 1.73 1.63 1.97 2.10 利润总额 -255 252 352 477 现金比率 0.87 0.75 0.67 0.80 所得税 -41 25 35 48 资产负债率（%） 26.31 31.24 27.20 28.59 净利润 -214 226 317 429 经营效率 归属于母公司净利润 -212 225 315 427 应收账款周转天数 168.25 167.35 165.25 161.35 EBITDA -189 285 388 516 存货周转天数 450.00 320.00 240.00 180.00 总资产周转率 0.25 0.33 0.42 0.46 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 755 916 717 1,049 每股收益 -0.23 0.25 0.35 0.47 应收账款及票据 651 966 1,261 1,550 每股净资产 3.13 3.32 3.60 4.00 预付款项 3 4 6 7 每股经营现金流 -0.02 0.31 -0.07 0.52 存货 729 749 730 678 每股股利 0.14 0.03 0.04 0.06 其他流动资产 92 114 134 155 估值分析 流动资产合计 2,229 2,750 2,848 3,439 PE \ 45 32 24 长期股权投资 56 57 58 59 PB 3.5 3.3 3.1 2.8 固定资产 282 308 333 357 EV/EBITDA -49.87 32.48 24.33 17.68 无形资产 154 150 147 143 股息收益率（%） 1.27 0.27 0.37 0.51 非流动资产合计 1,650 1,661 1,673 1,687 资产合计 3,879 4,411 4,522 5,125 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 710 1,020 826 1,016 净利润 -214 226 317 429 其他流动负债 155 203 248 294 折旧和摊销 62 51 56 62 流动负债合计 865 1,223 1,074 1,310 营运资金变动 -135 -3 -448 -26 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -15 281 -67 474 其他长期负债 155 155 155 155 资本开支 -66 -64 -70 -78 非流动负债合计 155 155 155 155 投资 -80 -1 -1 -1 负债合计 1,020 1,378 1,230 1,465 投资活动现金流 -123 -65 -71 -79 股本 908 912 912 912 股权募资 2 5 0 0 少数股东权益 5 6 7 10 债务募资 -30 0 0 0 股东权益合计 2,858 3,033 3,292 3,660 筹资活动现金流 -118 -24 -40 -54 负债和股东权益合计 3,879 4,411 4,522 5,125 现金净流量 -256 161 -199 332 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盛路通信(002446)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测