请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业：2018年度投资策略 2018年1月11日 看好（维持） 食品饮料2017年再度领跑，表现靓丽 食品饮料板块自年初至今涨幅为55.95%，再度领跑全行业，作为以必需消费品为主的弱周期防御板块，连续两年领跑，表现靓丽。 消费升级助力行业回暖 消费升级是当前消费领域的鲜明特征。从宏观经济背景看，中国人均GDP超过8000美元，进入后工业化阶段，产业结构升级与消费升级同步加速。从行业层面看，消费者对高端产品和高品质服务的消费能力不断提高，进一步印证消费升级现象。而居民收入水平增长、中产阶层扩容、人口结构变化、城乡差距缩小是消费升级的主要动力。从行业层面看，消费升级有助于行业集中度的提升。 白酒：业绩花开正盛，行业景气向上 白酒板块在2013-2015年的深度调整后迎来复苏，2017年度板块涨幅位居食品饮料行业榜首。当前白酒需求主体转为大众消费者和商务消费，叠加消费升级带来的消费价格中枢上移，使得白酒行业呈现以下特征：高端白酒寡头格局稳固，业绩稳定性强；次高端市场扩容，业绩弹性大；中低端白酒竞争激烈，供给侧改革加重低端酒企成本压力，收割市场份额成为主要逻辑。行业分化明显，高端、次高端白酒投资机会依然看好。 乳制品：乳品需求回暖，龙头优势明显 乳制品行业本年度复苏势头明显，龙头企业表现突出。主要受到原奶价格温和上涨、三四线城市渗透率提升、二胎政策带来人口出生率回升、奶粉注册制等因素影响。在此背景下龙头企业表现强者恒强，优势明显。 调味品：产品结构升级换代，渠道下沉打开空间 调味品板块同样受益消费升级，产品结构不断升级，业绩不断改善。而集中度不断提升、人均消费量低、产品提价等因素将更有利于龙头企业。 投资建议 展望2018，食品饮料板块的投资策略仍需紧扣消费升级的整体趋势，一方面关注业绩确定性强，稳定性高的优质“白马”，另一方面寻找安全边际较高，弹性较大的成长型个股。推荐标的：贵州茅台、洋河股份、沱牌舍得、海天味业。 风险提示： 宏观经济趋缓；市场系统性风险；食品安全事件等。 食品饮料 | 年度策略 市场表现 截至2018.1.11 分析师：祝琳琪 执业证书号：S1490516090004 电话：010-85556198 邮箱：zhulinqi@hrsec.com.cn 联系人：王鹏峰 电话：010-85556166 邮箱：wangpengfeng@hrsec.com.cn 联系人：黄羽 电话：010-85556838 邮箱：huangyu@hrsec.com.cn 050010001500200025003000-10%0%10%20%30%40%50%60%70%成交额（亿）沪深300食品饮料(中信)消费升级、行业回暖助力龙头启航 证券研究报告 证券研究报告 食品饮料年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES目 录 一、2017年食品饮料板块表现 ................................................................................................................................................... 4 1、食品饮料在中信29个一级行业涨幅排名第一 ............................................................................................................ 4 2、2017年三季度收入和净利润增速上升，持续改善 ..................................................................................................... 5 3、白酒与乳制品龙头企业领涨 .......................................................................................................................................... 6 二、消费升级助力行业回暖 ........................................................................................................................................................ 7 1、消费领域当前的鲜明特征——消费升级 ...................................................................................................................... 7 2、消费升级的动力 ............................................................................................................................................................ 11 3、消费升级有助于行业集中度提升 ................................................................................................................................ 15 三、白酒：业绩花开正盛，行业景气上升 .............................................................................................................................. 16 1、白酒板块二级市场表现靓丽 ........................................................................................................................................ 16 2、白酒行业深度调整后加速复苏 .................................................................................................................................... 17 3、白酒行业格局：高端寡头格局稳固、结构性分化 .................................................................................................... 18 4、驱动因素：消费升级带动产品结构上移，供给侧改革加重低端酒成本压力 ........................................................ 20 四、乳制品：乳品需求回暖，龙头优势明显 .......................................................................................................................... 23 1、乳制品行业收入利润增速回升，龙头表现突出 ........................................................................................................ 23 2、原奶价格呈温和上涨趋势，乳企业绩有望持续改善 ................................................................................................ 24 3、城镇化带动三四线乳品消费，渗透率提升成为新的增长点。 ................................................................................ 26 4、二胎政策叠加奶粉配方注册制度，奶粉市场开始回暖 ............................................................................................ 26 五、调味品：产品结构升级换代，渠道下沉打开空间 .......................................................................................................... 27 1、行业情况 ....................................................................................................................................................................... 27 2、行业驱动因素................................................................................................................................................................ 27 六、标的推荐 .............................................................................................................................................................................. 29 贵州茅台（600519）：提价提前落地，业绩高增延续 .................................................................................................... 29 洋河股份（002304）：产品结构持续升级，估值优势显著 ............................................................................................ 29 沱牌舍得（600702）：预期可能偏低，有望成为黑马 .................................................................................................... 30 海天味业（603288）：调味品行业龙头 ............................................................................................................................ 3