产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：123.79元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 361 流通股本(百万股) 361 市价(元) 123.79 市值(亿元) 447 流通市值(亿元) 447 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现（20220817） 【公司点评】高纯石英砂量价利弹性兑现，半导体石英材料持续放量（20220713） 【公司点评】高纯石英砂产能扩建大超预期（20220623） 【公司点评】业绩超预期，高景气+高成长性持续兑现（20220428） 【公司点评】光伏和半导体领域景气度和竞争力兼具，成长性持续兑现（20220416） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 646 961 2,067 4,056 5,348 增长率yoy% 4% 49% 115% 96% 32% 净利润（百万元） 188 281 987 2,168 2,801 增长率yoy% 15% 49% 251% 120% 29% 每股收益（元） 0.52 0.78 2.73 6.00 7.75 每股现金流量 0.09 0.12 1.37 3.26 6.24 净资产收益率 10% 13% 32% 42% 36% P/E 237.7 159.2 45.3 20.6 16.0 P/B 23.0 20.5 14.5 8.7 5.7 备注：股价取自2022年11月15日收盘价 投资要点  事件：10月24日公司发布三季报，报告期内公司实现收入12.3亿，YoY+81.5%，实现归母净利5.7亿，YoY+225.0%，实现扣非利润5.7亿，YoY+250.1%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.4、2.8、2.8亿，YoY+125.1%、347.9%、371.8%，环比分别+22.8%、39.8%、40.5%。  高纯石英砂产能持续扩张，产品结构持续优化，价格仍在上涨通道之中。公司抢抓市场机遇，加快产能扩张，10月10日公司公告，预计总投资不超过32亿，建设6万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂、5800吨半导体石英制品，建设周期三年。我们预计6万吨高纯石英砂三期项目有望于23H2逐步投产，有望带动公司销量持续高增。公司积极推进产品结构优化，我们判断公司石英坩埚内层砂占比有望持续提升，而内层砂单价更高，有望进一步提升公司整体均价。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.7万吨。“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间。  半导体石英材料有望保持高增，光电业务有望逐步发力。公司大力推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和推广，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展。随着通过认证的厂家增多，以及市占率的持续提升，公司半导体石英材料业务有望保持高增。光电业务主要分为光源、光纤、光学业务。光源领域，公司将继续开发特种石英材料，巩固高端光源石英材料市场领导地位。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，市场份额进一步扩大。  盈利能力持续提升，费用管控能力增强。Q3单季度公司实现毛利率69.0%，同比提升21.1pct，环比提升5.4pct；实现净利率52.7%，同比提升19.1pct，环比提升6.3pct，趋势有望延续。Q3单季度公司期间费用率7.1%，同比-9.3pct，环比基本持平，其中销售、管理、财务费用率分别环比下降0.1、0.5、0.3pct，研发费用率环比提升1.0pct。  投资建议：我们略微上调22-24年公司归母净利润至9.9/21.7/28.0亿（原盈利预测为9.7/21.0/27.7亿），主要考虑到公司产品结构持续优化，略微上调高纯石英砂业务吨均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为45/21/16倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革风险；原材料价格大幅上涨。 产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2022年11月16日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%2021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-11石英股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：22Q1-Q3营业收入12.3亿元，同比+82% 图表2：22Q1-Q3归母净利润5.7亿，同比+225% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：22Q3实现收入5.4亿，YoY+125% 图表4：22Q3实现归母净利润2.8亿，YoY+348% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司期间费用率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%024681012142017201820192020202122Q1-Q3收入（亿）YoY0%50%100%150%200%250%01234562017201820192020202122Q1-Q3归母净利润（亿）YoY0%20%40%60%80%100%120%140%012345621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入（亿）YoY-100%0%100%200%300%400%00.511.522.5321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3归母净利润（亿）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022Q1-Q3毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：22Q1-Q3经营性现金流净额2.0亿 图表8：22Q3末公司资产负债率9% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表9：盈利预测表 来源：中泰证券研究所 00.511.522.5经营性现金流净额（亿）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017201820192020202122Q3末资产负债率资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1892387652,369营业收入9612,0674,0565,348应收票据12275269营业成本5227641,2021,655应收账款202413771963税金及附加9214053预付账款34466891销售费用11123243存货360382541662管理费用86103203267合同资产0000研发费用3972142187其他流动资产6721,0051,6031,992财务费用0-2-9-27流动资产合计1,4692,1113,8006,146信用减值损失-4-2-2-2其他长期投资4444资产减值损失-14-6-6-10长期股权投资23232323公允价值变动收益2234固定资产5407991,2371,636投资收益15181815在建工程181231281341其他收益3445无形资产78818890营业利润3221,1232,4643,184其他非流动资产151151151151营业外收入1222非流动资产合计9771,2891,7852,245营业外支出4445资产合计2,4473,4005,5858,391利润总额3191,1212,4623,181短期借款0000所得税38134294380应付票据0000净利润2819872,1682,801应付账款83118184248少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2819872,1682,801合同负债10214053NOPLAT2819852,1602,777其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）0.782.736.007.75一年内到期的非流动负债1111其他流动负债35395668主要财务比率流动负债合计129180282371会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券113113113113营业收入增长率48.8%115.1%96.2%31.9%其他非流动负债24242424EBIT增长率45.7%250.7%119.2%28.6%非流动负债合计137137137137归母公司净利润增长率49.4%251.2%119.7%29.2%负债合计267317419508获利能力归属母公司所有者权益2,1803,0835,1667,883毛利率45.6%63.0%70.4%69.1%少数股东权益0000净利率29.2%47.7%53.5%52.4%所有者权益合计2,1803,0835,1667,883ROE12.9%32.0%42.0%35.5%负债和股东权益2,4473,4005,5858,391ROIC18.3%42.1%51.7%42.3%偿债能力现金流量表资产负债率10.9%9.3%7.5%6.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比6.3%4.5%2.7%1.8%经营活动现金流444931,1762,253流动比率11.411.713.516.6现金收益3481,0552,2582,924速动比率8.69.611.614.8存货影响-54-22-159-121营运能力经营性应收影响-58-231-400-221总资产周转率0.40.60.70.6经营性应付影响18356564应收账款周转天数64545358其他影响-210-344-589-393应付账款周转天数51474547投资活动现金流-175-362-574-592存货周转天数229175138131资本支出-155-381-595-610每股指标（元）股权投资-2000每股收益0.782.736.007.75其他长期资产变化-18192118每股经营现金流0.121.403.336.38融资活动现金流-62-83-75-57每股净资产6.178.7314.6322.32借款增加6000估值比率股利及利息支付-61-299-653-844P/E159452116股东融资0000P/B211596其他影响-7216578787单位: