2022年10月利率债市场运行报告：经济弱复苏，关键政策利率继续持稳

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年11月16日 经济弱复苏，关键政策利率继续持稳 ——2022年10月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：冯祖涵 陈浩川 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币市场与货币政策方面，10月，央行MLF与逆回购中标利率维持稳定，等量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼580亿元。关键货币资金价格持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，于最后一周大幅上行，并于月末回落；LPR报价与前值持平，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈小幅上行趋势。整体来看，10月资金面总体宽松；央行等量平价续作MLF，维持政策利率与贷款基准利率稳定；上调跨境融资宏观审慎调节参数以稳定汇率。接下来，央行将发挥货币政策总量和结构双重功能，强化信贷政策引导作用，为实体经济提供更有力支持；继续深化利率市场化改革，促进降低企业融资和个人消费信贷成本。 利率债市场方面，从一级市场来看，10月国债和政策性银行债净融资共实现2797.31亿元，较上月减少6817.69亿元；10年期国债与政策性银行债发行利率均环比上升。10月地方债共发行6687.32亿元，实现净融资4444.41亿元，较上月增长5158.57亿元；新增专项债发行4279.09亿元，较上月增长4038.46亿元。根据稳经济大盘四季度工作推进会议提出的依法依规提前下达明年专项债部分限额，当前各地正积极谋划推进2023年专项债项目储备工作。预计随着明年专项债限额提前下达，第四季度新增专项债将放量发行。财政政策强调着力扩大内需，持续深化财税体制改革。 从利率债二级市场来看，10月国债与国开债成交活跃度环比继续下降；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动下降；主要中长期地方政府债到期收益率走势相对平稳；中国货币政策与美欧货币政策持续分化，中美、中英、中德利差继续收窄，其中中美、中英利差持续倒挂；美元指数持续处于高位，人民币贬值压力强化，预计人民币汇率将在一段时间内偏弱运行。 综合来看，受关键利率持稳与经济弱复苏影响，10月利率债收益率呈下行趋势，月末10年期国债收益率回落至2.6433%。但近期国内疫情防控措施进一步优化，楼市利好政策连续出台，包括支持民营企业发债融资的“第二支箭”、金融支持房地产16条以及商业银行出具保函置换预售监管资金。利好政策提振市场信心，预计未来一段时间内10年期国债收益率或将明显回升。但当前全国疫情形势依旧严峻复杂，经济恢复基础尚不牢固。需求端，10月金融数据滑坡，显示出实体融资需求疲软；10月出口同比增速为-0.3%，主要受基数效应及外部需求萎缩影响；10月房价环比续降，商品房销售仍旧不振，地产行业仍处于深度调整期。供给端，10月制造业与非制造业PMI均回落至收缩区间，受疫情多点散发影响，制造业生产放缓且物流不畅。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、房地产市场、国际油价等重要变量。 相关研究报告： 1. 《2022年9月利率债市场运行报告》，2022.10.15 2. 《2022年8月利率债市场运行报告》，2022.9.15 3. 《2022年7月利率债市场运行报告》，2022.8.15 4. 《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.7.15 5. 《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.6.15 6. 《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.5.15 1 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年11月16日 目录 一、货币市场与货币政策.................................................................................................................................................................... 2 （一）央行等量平价续作MLF，月内净回笼580亿元 ...................................................................................................... 2 （二）10月资金面偏宽松，LPR继续持稳 ............................................................................................................................ 3 （三）货币政策：发挥货币政策总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持 ............................................ 6 二、利率债市场运行 ............................................................................................................................................................................. 7 （一）一级市场与财政政策 .......................................................................................................................................................... 7 （二）二级市场 .............................................................................................................................................................................. 10 三、总结与展望 ................................................................................................................................................................................... 14 2 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年11月16日 一、货币市场与货币政策 （一）央行等量平价续作MLF，月内净回笼580亿元 2022年10月（下称“10月”），央行公开市场操作（简称“OMO”，不包含CBS）和MLF（含TMLF）共实现净回笼580亿元。其中，逆回购投放量为9590亿元，逆回购到期10170亿元；MLF（含TMLF）投放5000亿元，MLF（含TMLF）回笼5000亿元（见表1）。 表1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至2022年10月31日，单位：亿元） 时间 货币净投放 国库现金定存 国库现金到期 正回购投放 正回购到期 逆回购投放 逆回购到期 MLF投放（含TMLF) MLF到期(含TMLF) 2021年9月 5900 700 700 0 0 11800 5900 6000 6000 2021年10月 1600 700 700 0 0 13900 12300 5000 5000 2021年11月 -5700 0 700 0 0 15300 20300 10000 10000 2021年12月 -3200 0 700 0 0 8800 6800 5000 9500 2022年1月 6000 0 0 0 0 16900 12900 7000 5000 2022年2月 1000 0 0 0 0 12600 12600 3000 2000 2022年3月 -2300 700 0 0 0 10600 14600 2000 1000 2022年4月 -7100 700 0 0 0 2200 8600 1500 1500 2022年5月 -100 0 0 0 0 2000 2100 1000 1000 2022年6月 4000 0 0 0 0 6100 2100 2000 2000 2022年7月 -3940 400 0 0 0 840 5180 1000 1000 2022年8月 -2060 400 400 0 0 460 520 4000 6000 2022年9月 7180 0 400 0 0 10000 420 4000 6000 2022年10月 -580 0 0 0 0 9590 10170 5000 5000 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 具体来看，10月上半月，国庆节前投放的7天与14天逆回购接连到期，逆回购到期规模达到9870亿元。鉴于市场流动性相对充裕，央行开展逆回购操作规模相对较小，连续多日投放20亿元逆回购。临近月末，央行逆回购投放规模大增，最后一周逆回购投放规模达8500亿元。最终央行于月内实现逆回购净回笼580亿元。 央行于10月17日开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率为2.75%，对冲15日到期的5000亿元MLF。在连续两月对MLF进行缩量续作后，10月央行等量续作MLF，以维持流动性平稳。同日，央行开展20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.00%，与前次持平。 3 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年11月16日 图1：2022年10月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，为提高商业银行永续债的市场流动性，支持商业银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于10月31日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量为50亿元，期限3个月，费率为0.10%。 10月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共16.47亿元，其中隔夜期6.47亿元，7天期10.00亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。 此外，10月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1543亿元。期末抵押补充贷款余额为28024亿元。抵押补充贷款连续两月净新增，且10月净新增规模进一步增大。 （二）10月资金面偏宽松，LPR继续持稳 10月17日，央行公开市场7天逆回购操作中标利率为2.0%，与前值持平。 银行间市场7天回购利率（R007）持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，于最后一周大幅上行，并于月末回落；银行间存款类机构以利率债为抵押